事件
　　2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平。
　　2月LPR报价不变，符合市场预期
　　在2月MLF利率未做调整的背景下，市场普遍预计2月LPR报价不会有调整。此外，自2022年上半年以来在让利实体和信贷供需失衡下，我国商业银行资产端收益率不断下行；负债端由于存款定期化较为严重，导致存款成本降幅明显低于贷款利率降幅，商业银行净息差收窄压力不断加大。LPR报价再次下调的动力不足。整体而言，2月LPR报价不变基本符合市场预期。
　　银行负债成本抬升，限制LPR报价下调的空间
　　2月以来受春节现金回流迟缓、财政增收与税期扰动以及“信贷开门红”持续等因素影响，资金面呈现整体收紧的态势。2月多数时间DR007质押式回购利率运行在7天期逆回购利率上方。此外，1月份商业银行在中央政策号召下国有大行加大了信贷投放量，一定程度上消耗了自身超储，其负债压力逐步增加。2月以来商业银行加大同业存单发行，为未来信贷投放做流动性储备。另一方面，需求端理财资金短期内仍面临着不小的到期压力和市场调整波动风险，难以完全恢复，需求端或难有明显提振。在资金面收紧和供需两端作用下，同业存单利率持续高位震荡，使得商业银行中长期负债成本走高，限制LPR报价下调的空间。
　　当前处于政策观察期，短期内降息必要性下降
　　从实际效果上来看，2013年1月人民币贷款增加4.9万亿元，实现了新年“开门红”，其增加额创下单月信贷投放历史新高，体现了实体经济融资需求的回升。同时70大中城市商品住宅销售价格环比转涨，一些城市的房地产市场在2023年初呈现了成交量增多、价格企稳的回暖迹象。整体来看，短期内再度下调政策利率的必要性显著降低，当前货币政策仍处于观察期。但目前国内经济恢复基础仍需夯实，加之国内积极财政政策，需要营造适宜的货币环境。同时为促进商业银行加大信贷投放需要充裕的资金面支持，预计后续降准可能性更高。若房地产复苏不及预期，不排除5年LPR报价进一步下调。
　　风险提示
　　疫情蔓延超预期恶化；国内外经济基本面变化超预期；海外货币紧缩超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年2月22日湘财证券研究所宏观研究宏观政策解读LPR报价不变符合预期短期内降息必要性下降2月LPR报价点评核心要点相关研究事件1目前区间意外扩大货币政2月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布策范式转变可能在路上日本央2023年2月20日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为365行调整YCC上限点评202212275年期以上LPR为430均与上期持平2市场主体预期较弱提振信心仍是当务之急四季度央行调2月LPR报价不变符合市场预期查问卷点评20230104在2月MLF利率未做调整的背景下市场普遍预计2月LPR报价3加大信贷投放支持力度民不会有调整此外自2022年上半年以来在让利实体和信贷供需失衡营房企融资环境有望进一步改善下我国商业银行资产端收益率不断下行负债端由于存款定期化较央行货币政策委员会四季度例为严重导致存款成本降幅明显低于贷款利率降幅商业银行净息差会解读202301064估值效应整体为正外储规收窄压力不断加大LPR报价再次下调的动力不足整体而言2月模环比三连升12月外汇储LPR报价不变基本符合市场预期备数据点评20230117银行负债成本抬升限制LPR报价下调的空间5收入端大幅改善财政收支2月以来受春节现金回流迟缓财政增收与税期扰动以及信贷开压力有所缓和12月财政数据点门红持续等因素影响资金面呈现整体收紧的态势2月多数时间评20230209DR007质押式回购利率运行在7天期逆回购利率上方此外1月份商业银行在中央政策号召下国有大行加大了信贷投放量一定程度上消耗了自身超储其负债压力逐步增加2月以来商业银行加大同业存单分析师何超发行为未来信贷投放做流动性储备另一方面需求端理财资金短证书编号S0500521070002期内仍面临着不小的到期压力和市场调整波动风险难以完全恢复Tel021-50295325Emailhechaoxcsccom需求端或难有明显提振在资金面收紧和供需两端作用下同业存单利率持续高位震荡使得商业银行中长期负债成本走高限制LPR报联系人赵建武价下调的空间Tel021-50295330当前处于政策观察期短期内降息必要性下降Emailzjw06921xcsccom从实际效果上来看2013年1月人民币贷款增加49万亿元实现地址上海市浦东新区银城路88号了新年开门红其增加额创下单月信贷投放历史新高体现了实体中国人寿金融中心10楼经济融资需求的回升同时70大中城市商品住宅销售价格环比转涨一些城市的房地产市场在2023年初呈现了成交量增多价格企稳的回暖迹象整体来看短期内再度下调政策利率的必要性显著降低当前货币政策仍处于观察期但目前国内经济恢复基础仍需夯实加之国内积极财政政策需要营造适宜的货币环境同时为促进商业银行加大信贷投放需要充裕的资金面支持预计后续降准可能性更高若房地产复苏不及预期不排除5年LPR报价进一步下调风险提示疫情蔓延超预期恶化国内外经济基本面变化超预期海外货币紧缩超预期宏观研究12月LPR报价不变符合市场预期中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2023年2月20日贷款市场报价利率LPR为1年期LPR为3655年期以上LPR为43以上LPR在下一次发布LPR之前有效自2022年8月22日1年期LPR与5年期分别调降5基点和15基点以来两大品种LPR已经连续6个月按兵不动当前我国已形成中期借贷便利MLF利率LPR贷款利率的利率传导机制MLF利率对LPR报价发挥着关键指引作用一方面作为LPR锚的MLF利率在本月报价维持稳定根据央行2月15日公告1年期MLF报价275与2022年8月以来报价持平在2月MLF利率未做调整的背景下市场普遍预计2月LPR报价不会有调整此外自2022年上半年以来在让利实体和信贷供需失衡下我国商业银行资产端收益率不断下行负债端由于存款定期化较为严重导致存款成本降幅明显低于贷款利率降幅商业银行净息差收窄压力不断加大自8月份LPR报价利率下行之后LPR报价再次下调的动力不足整体而言2月LPR报价不变基本符合市场预期图1目前商业银行净息差已处于历史低位2902702502302101901701502011-122021-122012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062022-062022-122012-06资料来源Wind湘财证券研究所值得关注的是虽然5年期LPR报价利率已连续6个月按兵不动但在首套住房贷款利率政策动态调整机制下中国多地首套房贷利率明显回调根据贝壳研究院发布的统计数据显示2023年2月中国103个重点城市首套房主流利率平均为404环比下降6个基点这是过去4个月首套房贷利率水平基本平稳后的再次明显下行绝对水平再创2019年以来新低2月份敬请阅读末页之重要声明1宏观研究符合首套房贷利率动态调整政策的38个城市中石家庄哈尔滨长春福州等17个城市首套房贷利率回调至4以内目前103个重点城市中有23个城市下调了首套房贷款利率2银行负债成本抬升限制LPR报价下调的空间2022年受信贷疲弱银行超储水平处于高位影响同业存单等市场化主动负债成本延续低位长期低于政策利率水平这是支撑银行负债端成本改善的一个重要因素2023年2月份以来受春节现金回流迟缓财政增收与税期扰动以及信贷开门红持续等因素影响资金面呈现整体收紧的态势2月份多数时间DR007质押式回购利率运行在7天期逆回购利率200上方Wind数据显示在2月3日降至182的近期低点后DR007逐步上行2月17日达到月度高点225的水平图22月短端资金利率显著上行260002400022000200001800016000140001200010000DR0077天OMO利率资料来源Wind湘财证券研究所此外1月份商业银行在中央政策号召下国有大行加大了信贷投放量一定程度上消耗了自身超储其负债压力逐步增加由于中长期资金需求增加为满足流动性考核指标要求2月以来商业银行加大同业存单发行为未来信贷投放做流动性储备另一方面需求端理财资金短期内仍面临着不小的到期压力和市场调整波动风险难以完全恢复需求端或难有明显提振在资金面收紧和供需两端作用下同业存单利率持续高位震荡使得商业银行中长期负债成本走高Wind数据显示2月一年期国有大行股份行同业存单发行利率不断上升2月22日国有大行以及股份行一年期同业存单利率已达到272和273相比1月底分别上升1433BP和1376BP并逐步向敬请阅读末页之重要声明2宏观研究一年期MLF利率收敛银行负债端成本边际抬升无形中限制LPR报价下调的空间图31Y国股行同业存单发行利率已接近MLF利率400350300250200150100050中期借贷便利MLF利率1年1Y国股行同业存单发行利率资料来源Wind湘财证券研究所3当前处于政策观察期短期内降息必要性下降2023年2月10日召开的金融市场工作会议指出要做好政策性开发性金融工具设备更新改造专项再贷款等稳经济大盘政策工具存续期管理支持项目落地建成完善支持普惠小微绿色发展科技创新等政策工具机制精准加强重点领域和薄弱环节金融支持预计2023年货币政策仍以稳经济为主基调发力点主要为宽信用的推动落地以及结构性工具的贯彻落实从实际效果上来看2013年1月人民币贷款增加49万亿元实现了新年开门红其增加额创下单月信贷投放历史新高其中企事业单位贷款同比大幅增加银行信贷投放节奏明显前置靠前发力这体现了实体经济融资需求的回升有助于进一步提振市场信心和预期激发市场主体活力关于房地产本次会议指出要动态监测分析房地产市场边际变化因城施策实施好差别化住房信贷政策从实际效果来看70大中城市商品住宅销售价格环比转涨一些城市的房地产市场在2023年初呈现了成交量增多价格企稳的回暖迹象其原因一方面是防疫政策优化居民观望情绪减弱另外行业限制性调控政策优化房贷利率降低有助于降低购房成本促进住房需求释放和去年同期相比当前楼市环境和市场情绪明显改善可以认为当前房价复苏的条件较充分未来房地产市场有望趋稳向上敬请阅读末页之重要声明3宏观研究图470大中城市新建商品住宅价格指数变动个数08070000606000040500002040000003000-0202000-0401000-0600002021-012022-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-01环比上涨环比上涨城市数右轴个数资料来源Wind湘财证券研究所整体来看短期内再度下调政策利率的必要性显著降低当前货币政策仍处于观察期海外方面美国近期公布的通胀数据加上此前超预期的就业数据令市场机构不得不修正观点转而认为美联储的加息时间比之前预计得久即美联储政策转向仍需时日无形中限制国内货币宽松的空间综合考虑预计短期内降息的必要性下降但目前国内经济恢复基础仍需夯实加之国内积极财政政策需要营造适宜的货币环境同时为促进商业银行加大信贷投放需要充裕的资金面支持预计后续降准可能性更高即通过降准或定向降准释放银行体系长期限低成本稳定的流动性进一步稳定银行负债成本增强银行放贷能力后续随着存款利率市场化改革成效进一步显现以及降准降低商业银行中长期负债成本若房地产复苏不及预期不排除5年LPR报价进一步下调4风险提示疫情蔓延超预期恶化国内外经济基本面变化超预期海外货币紧缩超预期敬请阅读末页之重要声明4分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明