品牌全国化趋势明晰，次高端受益于场景修复动销明显增速。行业趋势来看，中长期虽然整体次高端面临价格提升空间变小、集中度提升速度边际放缓的趋势，但公司凭借香型、口感优势以及品牌复苏全国化趋势明晰，具有价格带内发展alpha走势；短期整体次高端面临去年低库存进开门红、场景受影响小、春节偏晚的22Q1基数问题，但2月份次高端受益于团购商务场景复苏、人口返城等原因动销明显加快，2月头部品牌均反馈动销超预期同比增速明显。
　　公司库存动销加速，公司内部信心足。聚焦公司，基本面在23年春节后动销幅度提升明显，不少区域反馈节后是多年来最好的补库存和动销态势，节后老白汾、青花等产品线在不同区域已执行停止开票，公司反馈目前也不断采取措施比如停货等促进库存快速动销，从后台数据来看，最近一段时间动销较快以及较高的扫码开瓶率彰显公司产品动销的良好趋势和公司内部对于市场的信心；开工后长江以南高增地区的招商和动销预计会贡献不俗增速。
　　全国化进程持续突破，产品结构与知名度持续提升。在全国化和结构提升两条路上，公司持续加大市场投入力度，深耕终端市场，达到了112万家、数据中台建设越来越完善，长江以南是这几年发展重点、实现全国化发展的重心，去年同比增长超过50%，预计公司在全国战略新兴大市场将不断实现突破；产品结构提升方面，2022年青花系列实现100亿收入，同比增长60%，其中青20实现收入超过60亿，产品结构和品牌知名度不断优化和提升。
　　公司高成长性与股价估值溢价尚未反馈，看好业绩与估值表现提升。股价层面，今年以来公司股价跑输板块，主要由于：1.去年底涨幅较多；2.在白酒板块内估值偏高；3.节前市场对于去年高基数下增速以及价格松动的担心。我们认为：首先，公司今年以来股价滞涨，在2月中前板块标的普涨后估值均处于30倍左右，公司的高成长性和价格带强动销估值溢价并未反馈，在23年板块大概率增速上扬背景下公司的估值应该拉开差距；其次，虽然去年1月基数较高但整体开门红进度有序推进稳定增长，去年2月开始严格执行配额制下基数变低，看好23Q1公司的业绩表现和估值提升；最后，公司针对部分批价松动区域如山东等已执行控货挺价，看好基本面指标如库存和批价的逐月改善。
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2024年营业总收入分别为334/409亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135亿元，同比增长35.08%/26.66%，对应EPS为8.76/11.09元，对应PE分别为32、25倍。重点推荐。
　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。

研究报告全文：山西汾酒全年看好业绩和估值双升山西汾酒600809SH食品饮证券研究报告公司点评2023年2月28日料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格28265元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1399019971260243340540868增长率yoy17764275303128362234执业证书编号S0740517030001净利润百万元3079531479091068413532电话021-20315138增长率yoy58857256488535082666每股收益元2522556488761109Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量1656276847151209分析师何长天净资产收益率31493491271227092583执业证书编号S0740522030001PE1120011084436032282548PEG217303076063070EmailhectztscomcnPB352722651183875658备注股价数据更新截止2023年2月28日基本状况TableProfit投资要点总股本亿股1220品牌全国化趋势明晰次高端受益于场景修复动销明显增速行业趋势来看中长期流通股本亿股1218虽然整体次高端面临价格提升空间变小集中度提升速度边际放缓的趋势但公司凭市价元28265借香型口感优势以及品牌复苏全国化趋势明晰具有价格带内发展alpha走势短市值百万元344854期整体次高端面临去年低库存进开门红场景受影响小春节偏晚的22Q1基数问题流通市值百万元344289但2月份次高端受益于团购商务场景复苏人口返城等原因动销明显加快2月头部品TableQuotePic股价与行业-市场走势对比牌均反馈动销超预期同比增速明显公司库存动销加速公司内部信心足聚焦公司基本面在23年春节后动销幅度提升明显不少区域反馈节后是多年来最好的补库存和动销态势节后老白汾青花等产品线在不同区域已执行停止开票公司反馈目前也不断采取措施比如停货等促进库存快速动销从后台数据来看最近一段时间动销较快以及较高的扫码开瓶率彰显公司产品动销的良好趋势和公司内部对于市场的信心开工后长江以南高增地区的招商和动销预计会贡献不俗增速全国化进程持续突破产品结构与知名度持续提升在全国化和结构提升两条路上公司持续加大市场投入力度深耕终端市场达到了112万家数据中台建设越来越公司持有该股票比例相关报告完善长江以南是这几年发展重点实现全国化发展的重心去年同比增长超过501山西汾酒青花增速亮眼产品结预计公司在全国战略新兴大市场将不断实现突破产品结构提升方面2022年青花系构加速优化列实现100亿收入同比增长60其中青20实现收入超过60亿产品结构和品牌知2山西汾酒青花高增回款强劲名度不断优化和提升3山西汾酒增长速度与质量兼具公司高成长性与股价估值溢价尚未反馈看好业绩与估值表现提升股价层面今年结构持续升级以来公司股价跑输板块主要由于1去年底涨幅较多2在白酒板块内估值偏高4山西汾酒现金流表现优异盈利3节前市场对于去年高基数下增速以及价格松动的担心我们认为首先公司今年能力增强以来股价滞涨在2月中前板块标的普涨后估值均处于30倍左右公司的高成长性和5山西汾酒利润超预期增长省内价格带强动销估值溢价并未反馈在23年板块大概率增速上扬背景下公司的估值应该外同步高增拉开差距其次虽然去年1月基数较高但整体开门红进度有序推进稳定增长去年2月开始严格执行配额制下基数变低看好23Q1公司的业绩表现和估值提升最后公司针对部分批价松动区域如山东等已执行控货挺价看好基本面指标如库存和批价的逐月改善盈利预测及投资建议维持买入评级预计公司2023-2024年营业总收入分别为334409亿元同比增长28362234净利润分别为107135亿元同比增长35082666对应EPS为8761109元对应PE分别为3225倍重点推荐请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示全球疫情持续扩散次高端竞争加剧食品安全问题图表1山西汾酒财务预测三张报表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所股价数据更新截止2023年2月28日-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分