研究报告全文：山西汾酒600809春节期间动销较快青花持续引领全国化2023-02-12公司近况近期我们对公司进行了调研了解了公司经营与销售情况评论春节期间动销良好市场库存处于健康水平根据公司反馈汾酒今年1月动销较快超出公司年前预期目前渠道库存15个月左右处于相对低位但公司近期仍对主要产品进行了停控货维持市场良性发展目前公司数字化系统趋于成熟可跟踪产品出库经销商进货消费者端动销费用投放方面我们预计今年起公司市场活动投入将增加但数字化系统下费用投放将更加精准费效比提升预计费用率将维持平稳或略降青花20玻汾双线引领老白汾发力100-300元宴席市场公司在产品上坚持两条线双提升策略以青20和玻汾拉升整体销售青花系列去年销售收入突破100亿元同比增长超过60其中青花20为基本盘和重点放量产品青花30复兴版聚焦高端圈层培育价格上采取跟随五粮液国窖的策略全控价模式下经销商毛利可观目前复兴版在河南山东长三角珠三角销售较好500-700元价位公司计划推出文创产品补充玻汾产能有保障献礼版玻汾去年仅在少数区域头部终端推广2023年将全面导入市场我们预计有望进一步贡献业绩增量老白汾自去年下半年开始快速增长近期部分区域出现断货现象公司表示未来将对老白汾进行全面升级提升价格体系在包装上做省内外区隔老白汾15年发力100-300元宴席市场全国化稳步推进组织机制赋能销售团队建设市场方面我们预计公司今年仍由13主体板块山西京津冀鲁豫陕内蒙古承担主要销售五小板块市场收入有望继续高增省内受益于山西煤炭经济活跃整体价位持续升级长江以南2022年收入增速超50我们预计今年或将维持快速增长另外公司表示在上海江苏广州等经济发达市场青花系列占比基本达到60同时公司强化销售队伍建设推进人才选拔公平团队培训中相互学习先进市场经验我们认为公司团队整体战斗力有望不断提升盈利预测与估值我们维持盈利预测和目标价355元不变对应202324年43x35xPE现价对应202324年35x28xPE目标价有23上行空间维持跑赢行业评级风险青花动销及全国化扩张不及预期疫情反复宴席消费场景受限