事件：公司公告，预计2022年实现营收260亿左右，同比增长30%左右；预计2022年实现归母净利润79亿元左右，同比增长49%左右。
　　2022年顺利收官，青花系列营收有望破百亿。山西汾酒2022Q4预计实现营收/净利润约38.6/7.9亿元，同比增长约42%/82%，预计主要系上年基数效应叠加春节旺季前集中发货所致。从盈利水平看，预计2022Q4归母净利率提升约4-5pcts，预计主要受益于青花系列持续高增。其中，2022年全年青花系列增速高达60%左右，相较前三季度环比加速，预计青花系列全年营收有望破百亿。展望2023年，公司将持续秉承“四个专注、四个坚持”，持续做大做强青花系列，进而实现价值引领和汾酒品牌复兴。
　　长江以南市场持续突破，汾酒全国化征程再上新台阶。2022年，在疫情散点多发的背景下，山西汾酒在坚守省内大本营市场的同时，不断精耕细作环山西市场，积极开拓长江以南市场。其中，2022年公司全国可控终端数量突破112万家（上年超100万家），长江以南市场增速超50%，充分彰显了清香品类价值和汾酒品牌高度。在汾酒全国化的后半程，随着疫情冲击逐渐消除，公司将持续以青花20为基础线向上拉动青花30·复兴版，以玻汾为基础线拉动老白汾等，进而实现全要素进入第一方阵。
　　汾酒品牌继续高势能崛起，后续将充分受益行业需求回暖。市场或担心短期青花系列、玻汾系列批价出现下滑，进而担忧公司整体经营势能，但我们认为：1）春节前疫情感染高峰&节前集中发货，是批价短期下滑的主因。后续随着需求的强劲复苏，预计批价将逐期回升。2）汾酒或已进入深度全国化阶段，增长质量、产品结构、市场建设等维度或是公司关注重点，预计2023年公司或向下充分授权激活一线营销队伍的灵活性。后续随着需求逐渐回暖，我们坚定看好公司批价和业绩的向上弹性。
　　风险提示：疫情反复；动销不及预期；竞争加剧。
　　投资建议：全国化势能释放或驱动业绩持续高增长，是确定性和成长性兼具的标的，维持“买入”评级。调整此前盈利预测，我们预计公司2022-2024年实现营收260.0/325.0/390.1亿元（前值257.5/324.3/400.0亿元），实现归母净利润79.0/102.7/128.5亿元（前值74.5/101.4/131.2亿元），对应PE 44.2/34.0/27.2X。考虑到多省消费氛围已经形成，青花系列全国化推进驱动业绩持续高增，我们维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月06日山西汾酒600809SH买入2022年高质量收官2023年加速高端化核心观点公司研究财报点评事件公司公告预计2022年实现营收260亿左右同比增长30左右预食品饮料白酒计2022年实现归母净利润79亿元左右同比增长49左右证券分析师陈青青联系人李文华0755-22940855021-603754612022年顺利收官青花系列营收有望破百亿山西汾酒2022Q4预计实现营0755-81983057收净利润约38679亿元同比增长约4282预计主要系上年基数效chenqingqguosencomcnliwenhua2guosencomcnS0980520110001应叠加春节旺季前集中发货所致从盈利水平看预计2022Q4归母净利率基础数据提升约4-5pcts预计主要受益于青花系列持续高增其中2022年全年青投资评级买入维持花系列增速高达60左右相较前三季度环比加速预计青花系列全年营收合理估值有望破百亿展望2023年公司将持续秉承四个专注四个坚持持收盘价28658元总市值流通市值349649348972百万元续做大做强青花系列进而实现价值引领和汾酒品牌复兴52周最高价最低价3330022731元近3个月日均成交额144130百万元长江以南市场持续突破汾酒全国化征程再上新台阶2022年在疫情散点市场走势多发的背景下山西汾酒在坚守省内大本营市场的同时不断精耕细作环山西市场积极开拓长江以南市场其中2022年公司全国可控终端数量突破112万家上年超100万家长江以南市场增速超50充分彰显了清香品类价值和汾酒品牌高度在汾酒全国化的后半程随着疫情冲击逐渐消除公司将持续以青花20为基础线向上拉动青花30复兴版以玻汾为基础线拉动老白汾等进而实现全要素进入第一方阵汾酒品牌继续高势能崛起后续将充分受益行业需求回暖市场或担心短期青花系列玻汾系列批价出现下滑进而担忧公司整体经营势能但我们认为1春节前疫情感染高峰节前集中发货是批价短期下滑的主因后续资料来源Wind国信证券经济研究所整理随着需求的强劲复苏预计批价将逐期回升2汾酒或已进入深度全国化相关研究报告阶段增长质量产品结构市场建设等维度或是公司关注重点预计2023山西汾酒600809SH-三季度业绩持续高增长青花全国化年公司或向下充分授权激活一线营销队伍的灵活性后续随着需求逐渐回加速推进2022-10-31山西汾酒600809SH-青花系列全国化势能持续释放驱动暖我们坚定看好公司批价和业绩的向上弹性公司业绩持续高增长2022-10-19山西汾酒600809SH-短期业绩有所承压积极看好未来高风险提示疫情反复动销不及预期竞争加剧端化和全国化2022-08-26山西汾酒600809SH-1季度业绩增长70青花势能强劲投资建议全国化势能释放或驱动业绩持续高增长是确定性和成长性兼具结构持续优化2022-04-29山西汾酒600809SH-青花继续引领高增长开局靓丽全的标的维持买入评级调整此前盈利预测我们预计公司2022-2024年可期2022-03-11年实现营收260032503901亿元前值257532434000亿元实现归母净利润79010271285亿元前值74510141312亿元对应PE442340272X考虑到多省消费氛围已经形成青花系列全国化推进驱动业绩持续高增我们维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元1399019971260053250439011-178428302250200净利润百万元3079531479021027112846-588726487300251每股收益元3534366488421053EBITMargin301345396407421净资产收益率ROE315349368342312市盈率PE811658442340272EVEBITDA595516347273223市净率PB2555229716271163849资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告事件山西汾酒发布2022年业绩预告预计2022年实现营收260亿左右同比增长30左右预计2022年实现归母净利润79亿元左右同比增长49左右预计2022年实现扣非归母净利润79亿元同比增长49左右其中2022Q4公司预计实现营收39亿元左右同比增长42左右2022Q4公司实现归母净利润8亿元左右同比增长82左右2022年顺利收官青花系列营收有望破百亿山西汾酒2022Q4预计实现营收净利润约38679亿元同比增长约4282预计主要系上年基数效应叠加春节旺季前集中发货所致从盈利水平看预计2022Q4归母净利率提升约4-5pcts预计主要受益于青花系列持续高增其中2022年全年青花系列增速高达60左右相较前三季度环比加速预计青花系列全年营收有望破百亿展望2023年公司将持续秉承四个专注四个坚持持续做大做强青花系列进而实现价值引领和汾酒品牌复兴长江以南市场持续突破汾酒全国化征程再上新台阶2022年在疫情散点多发的背景下山西汾酒在坚守省内大本营市场的同时不断精耕细作环山西市场积极开拓长江以南市场其中2022年公司全国可控终端数量突破112万家上年超100万家长江以南市场增速超50充分彰显了清香品类价值和汾酒品牌高度在汾酒全国化的后半程随着疫情冲击逐渐消除公司将持续以青花20为基础线向上拉动青花30复兴版以玻汾为基础线拉动老白汾等进而实现全要素进入第一方阵汾酒品牌继续高势能崛起后续将充分受益行业需求回暖市场或担心短期青花系列玻汾系列批价出现下滑进而担忧公司整体经营势能但我们认为1春节前疫情感染高峰节前集中发货是批价短期下滑的主因后续随着需求的强劲复苏预计批价将逐期回升2汾酒或已进入深度全国化阶段增长质量产品结构市场建设等维度或是公司关注重点预计2023年公司或向下充分授权激活一线营销队伍的灵活性后续随着需求逐渐回暖我们坚定看好公司批价和业绩的向上弹性投资建议全国化势能释放或驱动业绩持续高增长是确定性和成长性兼具的标的维持买入评级公司2022年业绩如期实现高增后续积极看好经济复苏下动销环比修复调整此前盈利预测我们预计公司2022-2024年实现营收260032503901亿元前值257532434000亿元实现归母净利润79010271285亿元前值74510141312亿元对应PE442340272X考虑到多省消费氛围已经形成青花系列全国化推进驱动业绩持续高增我们维持买入评级表1可比公司盈利预测及估值更新至2023年02月03日公司公司投资收盘价总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E600809SH山西汾酒买入2866349656584105442340272000799SZ酒鬼酒买入14474703405573365262199600702SH舍得酒业买入18956315496687390286218资料来源WIND国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物46076146134492123932380营业收入1399019971260053250439011应收款项142104163204245营业成本38965011601571348190存货净额63548189103551255914806营业税金及附加25033730481459687224其他流动资产470548167472937010621销售费用22763160353744865169流动资产合计1580825286334494538260062管理费用10891167131516401965固定资产22902493243723832319研发费用1723303745无形资产及其他339363350336323财务费用6833245433670投资性房地产13031736173617361736投资收益497225016资产减值及公允价值变长期股权投资3976100131161动02891216资产总计1977929955380724996764601其他收入107303745短期借款及交易性金融负债013468营业利润42357029105231368517120应付款项23112812422546935512营业外净收支261212121其他流动负债731811440117531444116961利润总额42377091105451370617142流动负债合计962914265159831913922481所得税费用11211701252932884112长期借款及应付债券00000少数股东损益3776113147184其他长期负债84103124147149归属于母公司净利润3079531479021027112846长期负债合计84103124147149现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计971414368161071928722630净利润3079531479021027112846少数股东权益288364473616793资产减值准备44000股东权益977715223214923006541177折旧摊销150170252271284负债和股东权益总计1977929955380724996764601公允价值变动损失02891216财务费用6833245433670关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动157823053132965198每股收益3534366488421053其它3170109142178每股红利091014134139142经营活动现金流167978355122970713093每股净资产11221248176124643375资本开支0396173190190ROIC35745393738096其它投资现金流06031402000ROE31493491373431投资活动现金流3964643823221221毛利率7275777879权益性融资10000EBITMargin3034404142负债净变化00000EBITDAMargin3135414243支付股利利息790174163316981734收入增长1843302520其它融资现金流584516912净利润增长率5973493025融资活动现金流997168164216971732资产负债率5149444036现金净变动64315397303779011141股息率0200050505货币资金的期初余额3964460761461344921239PE811658442340272货币资金的期末余额46076146134492123932380PB25523016311685企业自由现金流073094771918012375EVEBITDA595516347273223权益自由现金流078264949951112886资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股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