核心观点
　　Q4公司青花产品进一步放量拉动四季度经营表现。2022年公司预计营收260亿元，同比增长30%；预计归母净利润79亿元，同比增长49%。其中，22Q4公司预计营收39亿元，同比增长42%；预计归母净利润8亿元，同比增长82%。当前公司渠道趋于良性，市场秩序稳定，随着春节返乡潮和宴请宴席场景回归，公司大众价格带产品、次高端价格带产品和千元价格带产品均有望受益。2023年，公司将持续推进产品高端化不动摇，打过长江南不动摇战略，我们继续看好汾酒未来。
　　事件
　　公司发布2022年度业绩预告
　　2022年公司预计实现营业收入260亿元，同比增长30%；预计实现归母净利润79亿元，同比增长49%；预计实现扣非归母净利润79亿元，同比增长49%。
　　其中，22Q4公司预计实现营业收入39亿元，同比增长42%；预计实现归母净利润8亿元，同比增长82%；预计实现扣非归母净利润8亿元，同比增长108%。
　　简评
　　青花放量带动Q4收入提速，结构升级推动盈利能力上升
　　2022年四季度，公司实现营收39亿元，同比增长42%。Q4收入大幅增长，主要系①2021Q4公司单季收入仅为27亿元，为近年来最低，存在一定低基数效应。②公司品牌力、渠道力和产品力在四季度疫情扰动下彰显不凡，以青花为代表的主要产品在四季度进一步加速扩张。
　　分产品来看，公司业绩预告公告全年青花汾酒增长达60%，上半年增速为56%，表明下半年青花产品进一步提速。分区域来看，公司业绩预告公告全年长江以南市场同比增长超过50%，进一步加快在空白市场覆盖。
　　春节前白酒动销加速恢复，场景回归助力汾酒势能依旧
　　随着“二十条”、“新十条”等疫情防控政策逐渐落地后，国内疫情形势得以优化，市场长期趋势日益明朗。23年元旦后，出行人流逐渐增加，叠加临近春节消费旺季，白酒动销开始快速恢复。经过三年疫情扰动，今年春运旅客量有望同比大幅增加，包括山西在内的省份人员返乡有望带动白酒销售，大众社交活动增加较明显带动0-300元大众价格带白酒消费量上升，公司除青花外的腰部和底基产品销售值得期待。此外，在疫情期间宴席活动、商务客情宴请活动减少，场景回补也有望促进白酒动销恢复，尤其商务宴请的恢复有望延长春节销售旺季。公司核心产品青花30和青花20占据千元和次高端价格带，宴席、商务宴请为其重要消费场景，公司有望受益。
　　咬定青山不放松，继续看好汾酒未来
　　公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，目前全国可掌控终端数量已经突破112万家，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。
　　盈利预测。
　　预计2023-2024年公司实现收入319.80/383.76亿元，实现归母净利润107.07/134.14亿元，对应PE为34.0X、27.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省外市场拓展不及预期。山西汾酒目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张不及预期，可能会影响汾酒的业绩表现。
　　产品升级不及预期。山西汾酒目前主攻青花系列的高端产品，如果这一产品发展受限，将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白酒四季度再提速青花放量超预期山西汾酒600809SH核心观点Q4公司青花产品进一步放量拉动四季度经营表现2022年公司维持买入预计营收260亿元同比增长30预计归母净利润79亿元安雅泽同比增长49其中22Q4公司预计营收39亿元同比增长42anyazecsccomcn预计归母净利润8亿元同比增长82当前公司渠道趋于良性市场秩序稳定随着春节返乡潮和宴请宴席场景回归公司大众SAC编号s1440518060003价格带产品次高端价格带产品和千元价格带产品均有望受益SFC编号BOT2422023年公司将持续推进产品高端化不动摇打过长江南不动摇张立战略我们继续看好汾酒未来zhanglidcqcsccomcnSAC编号s1440521100002事件刘瑞宇liuruiyucsccomcn公司发布2022年度业绩预告SAC编号S14405211000032022年公司预计实现营业收入260亿元同比增长30预计实现归母净利润79亿元同比增长49预计实现扣非归母净利润79亿元同比增长49发布日期2023年01月20日其中22Q4公司预计实现营业收入39亿元同比增长42预当前股价29848元计实现归母净利润8亿元同比增长82预计实现扣非归母净利润8亿元同比增长108主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月青花放量带动Q4收入提速结构升级推动盈利能力上升4302511014562707160312月最高最低价元32480229702022年四季度公司实现营收39亿元同比增长42Q4收入总股本万股12200734大幅增长主要系2021Q4公司单季收入仅为27亿元为近年流通A股万股12177130来最低存在一定低基数效应公司品牌力渠道力和产品力总市值亿元364168在四季度疫情扰动下彰显不凡以青花为代表的主要产品在四季度进一步加速扩张流通市值亿元363463近3月日均成交量万58570分产品来看公司业绩预告公告全年青花汾酒增长达60上半主要股东年增速为56表明下半年青花产品进一步提速分区域来看山西杏花村汾酒集团有限责任公公司业绩预告公告全年长江以南市场同比增长超过50进一步5656司加快在空白市场覆盖股价表现12-8-28-482022118202221820223182022418202251820226182022718202281820229182023118202210182022111820221218水井坊上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下相关研究报告本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2022-12-0中信建投白酒山西汾酒6008098青花加速放量明年势能依旧2022-10-2中信建投白酒山西汾酒600809山西汾酒A股公司简评报告春节前白酒动销加速恢复场景回归助力汾酒势能依旧随着二十条新十条等疫情防控政策逐渐落地后国内疫情形势得以优化市场长期趋势日益明朗23年元旦后出行人流逐渐增加叠加临近春节消费旺季白酒动销开始快速恢复经过三年疫情扰动今年春运旅客量有望同比大幅增加包括山西在内的省份人员返乡有望带动白酒销售大众社交活动增加较明显带动0-300元大众价格带白酒消费量上升公司除青花外的腰部和底基产品销售值得期待此外在疫情期间宴席活动商务客情宴请活动减少场景回补也有望促进白酒动销恢复尤其商务宴请的恢复有望延长春节销售旺季公司核心产品青花30和青花20占据千元和次高端价格带宴席商务宴请为其重要消费场景公司有望受益咬定青山不放松继续看好汾酒未来公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进汾酒坚持抓两头带中间的产品策略做到低端稳量中端增量高端放量重点保量四位一体持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张加大消费者培育力度坚持产品结构往上走的布局青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证在区域布局上公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度目前全国可掌控终端数量已经突破112万家空白市场不断得以填补基地市场不断得以加固高端化全国化汾酒可期我们继续看好公司未来盈利预测预计2023-2024年公司实现收入3198038376亿元实现归母净利润1070713414亿元对应PE为340X272X维持买入评级风险提示省外市场拓展不及预期山西汾酒目前战略是全国化扩张如果山西汾酒在省外的扩张不及预期可能会影响汾酒的业绩表现产品升级不及预期山西汾酒目前主攻青花系列的高端产品如果这一产品发展受限将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平食品安全风险等近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点公司作为食品生产企业生产销售各环节均涉及食品质量安全请参阅最后一页的重要声明1山西汾酒A股公司简评报告图表1主要财务数据及盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入百万元1399019971260003198038376增长率178428302230200净利润百万元3079531479291070713414增长率588726492350253毛利率722749759772780净利率220266305335350ROE310346375373354EPS摊薄元3534366508781099PE倍845685459340272PB倍26623917412897资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2山西汾酒A股公司简评报告安雅泽分析师介绍食品饮料行业首席分析师英国莱斯特大学经济学硕士专注于食品饮料各细分行业研究10年证券从业经验2019年金麒麟新锐分析师奖食品饮料行业2020年金融界慧眼最佳分析师第三名食品饮料行业wind最佳分析师第四名食品饮料行业张立同济大学工学学士金融硕士2021年9月加入中信建投证券具有4年证券从业经验2020年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员2020年wind金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员曾任职于东北证券专注于白酒行业研究产业资源丰富对产业发展规律有深刻理解刘瑞宇上海财经大学经济学学士香港大学经济学硕士2021年10月加入中信建投证券具有3年证券从业经验专注白酒行业研究拥有跨行业复合研究经验夏克扎提努力木研究助理xiakezhatinulimucsccomcn请参阅最后一页的重要声明3山西汾酒A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4