研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒dyCompany山西汾酒600dyStockcode809title审慎增持investSuggestion维持investS2022强势收官2023稳中求进uggesti公onChancreateTime12023年1月20日ge司点市场数据marketData主要财务指标评市场数据日期2023-1-19会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E报收盘价元29848营业收入百万元19971260423204538661告总股本百万股122007同比增长428304231206流通股本百万股122007归母净利润百万元531479031023513094同比增长总市值百万元36416752726487295279毛利率749767779788流通市值百万元36346298净利率270307322342净资产百万元2020333净资产收益率349378328296总资产百万元3344983每股收益元4366488391073每股净资产元1656每股经营现金流元6279127231187来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理relatedReport相关报告summarysummary事件公司公告2022年度业绩预告经初步测算预计全年实现营收摘要请在该此处表格内输入山西汾酒更新点评踔厉奋260亿元左右同比30左右归母净利润79亿元左右同比49发全方位推进高质量发展左右其中22Q4营收3856亿元左右同比42归母净利润7922022-12-26亿元左右同比82山西汾酒季报点评青花引领稳中有进2022-10-28Q4业绩超预期青花系列势能强劲22Q4营收同增约42利润同增山西汾酒公告点评Q3稳扎约82业绩超预期主因一方面21Q4适度蓄力基数较低此外预计稳打强化节奏把控22说明Q4疫情扰动使得部分费用投放收窄2022全年公司营收同增约302022-10-13青花全系列同投资要点应包括公司基本特点主要业务看点研究员的投资逻增达60预计青花系列占比40左右产品结构进一步山西汾酒季报点评半年度高优化辑和推荐依据业绩预期投资评级估值分析风险提示等核心内巴拿马老白汾预计接近全年整体增速玻汾严控量下稳中有增质增长Q3旺季先锋容2022-08-26长江以南延续要点应区分先后次序重要的放在前面要点高增全国化势头不减面对国内疫情点状爆发3-5个总字数不反复出山西汾酒更新点评疫后现超过公司按照既定经营计划扎实推进各项工作1000字实现了稳健增长的发展先锋比较优势持续发挥态势2022全年公司不断拓展市场深耕终端全国可控终端数量突破2022-06-21112万家同时加速市场管理升级实现终端动销可视化溯源管理分山西汾酒年报季报点评Q1区域来看长江以南市场实现稳步突破同增超50环山西市场增速增长靓丽坚定优化结构高质量预计接近全年整体增速山西大本营保持稳健增长全国化势头不减发展2022-04-282022强势收官2023稳中求进2022年凝心聚力高质量发展迈出坚实步伐2023年将围绕13348汾酒营销总思路即围绕一个中心紧扣三大任务推进三大行动完善四个体系做大八大坚持全方位分析师emailAuthor推动汾酒营销实现更高质量发展1产品结构方面要求坚持贯彻青花郭晓东汾酒战略同时沿着两条线双提升的产品策略开展全方位产品矩阵打guoxiaodongxyzqcomcn造行动区域布局方面要求坚持三大市场原则为全国化布局奠定S01905210800022扎实基础并完善和推广直属区建设工作提升组织扁平化效能市场拓展注重保存量拓增量抓质量3市场秩序方面要求开启全国范围的市场秩序维护行动坚守价格红线加强营销全过程信息化管控力度风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测与投资建议2022年青花系列同增达60长江以南市场同增50全国化势头不减强势收官当前春节返乡高增下白酒动销持续修复公司开门红节奏稳健2023全年将围绕13348汾酒营销总思路全方位推动汾酒实现更高质量发展中长期作为百亿以上酒企成长性保持领先有望持续享受估值溢价根据最新业绩预告上调盈利预测预计22-24年收入为260423204538661亿元同比增长304231206归母净利为79031023513094亿元同比增长487295279对应2023年1月19日收盘价PE分别为461356278X维持审慎增持评级风险提示宏观经济复苏不及预期疫情反复影响复苏节奏深度营销改革有不确定性请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产25286256753340043153营业收入19971260423204538661货币资金614675381176721557营业成本5011606670678202交易性金融资产60319188964710130税金及附加3730468857046766应收票据及应收账款1222销售费用3160360243044949预付款项163192226261管理费用1167127413971548存货8189394369146316研发费用23303641其他4756481348444887财务费用-33-136-192-332非流动资产466990171299016696其他收益14455长期股权投资76000投资收益721305050固定资产22473978510314862公允价值变动收益28678在建工程24729865821-247信用减值损失230810无形资产363350366384资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0-4-9-14营业利润7029106871380017560其他1736170717091711营业外收入71273444资产总计29955346924639159849营业外支出10567流动负债14265132561462114863利润总额7091107091382817597短期借款0000所得税1701272034964380应付票据及应付账款2812344239954642净利润539079891033213217其他1145398151062610221少数股东损益768697123非流动负债103626262归属母公司净利润531479031023513094长期借款0000EPS元4366488391073其他103626262负债合计14368133191468314925主要财务比率股本1220122012201220会计年度20212022E2023E2024E资本公积452452452452成长性未分配利润12941186482888341977营业收入增长率428304231206少数股东权益364450546670营业利润增长率660520291273股东权益合计15587213733170744924归母净利润增长率726487295279负债及权益合计29955346924639159849盈利能力毛利率749767779788现金流量表单位百万元净利率270307322342会计年度20212022E2023E2024EROE349378328296归母净利润531479031023513094偿债能力折旧和摊销171269408892资产负债率480384317249资产减值准备030119流动比率177194228290资产处置损失-0-0-0-0速动比率120164181248公允价值变动损失-28-6-7-8营运能力财务费用-1-136-192-332资产周转率803806790728投资损失-83-130-50-50应收帐款周转率28471363153539835084少数股东损益768697123存货周转率689100013021240营运资金的变动23685275-27351281每股资料元经营活动产生现金流量764511126882614484每股收益4366488391073投资活动产生现金流量-4837-7658-4789-5027每股经营现金6279127231187融资活动产生现金流量-183-2076192332每股净资产1248171525543627现金净变动2625139242299790估值比率倍现金的期初余额33676146753811767PE685461356278现金的期末余额599275381176721557PB23917411782请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以上证综指或深圳成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美国推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数市场以标普500或纳斯达克综合指数为行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-