事件
　　1月19日，山西汾酒发布2022年业绩预告。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，产品结构持续优化
　　根据业绩预告，2022年营收260亿元（同增30%），归母净利润79亿元（同增49%）。其中，我们预计2022Q4营收38.56亿元（同增42%），归母净利润7.92亿元（同增82%）。收入结构来看，我们预计全年青花系列占比40%左右，其中青花30及以上超30亿元，玻汾占比27%左右，巴拿马老白汾占比25%-30%，产品结构持续优化。
　　▌ 2022年顺利收官，2023年扬帆起航
　　2022年公司顺利收官，主要成果包括：1）战略性提出“123”总纲领；2）全国可控终端数量突破112万家，长江以南市场同比增幅超50%；3）青花汾酒全系列保持高质量增长态势，同比增长达60%；4）战略部署“四个专注”和“四个坚持”。2023年公司将围绕“13348”汾酒营销工作思路，即以汾酒营销高质量发展为一个中心，紧扣品牌价值快速提升、国际化战略调整转型、产品结构完善优化三大任务，推进全国市场秩序维护、国际化营销组织建设、全方位产品矩阵打造三大行动，完善品牌发展管理、现代化营销管理、基础组织管理、市场秩序管理四大体系，做到八个坚持即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼发展不动摇、坚持青花汾酒战略不动摇、坚持三大市场的原则不动摇、坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则不动摇、坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段不动摇、坚持围绕价费利三分离原则不动摇、坚持全面提高全体营销人员能力不动摇、坚持构建以提升经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。
　　▌盈利预测
　　根据业绩预告，我们略调整2022-2024年EPS为6.48/8.34/10.48元（前值分别6.43/8.45/10.85元），当前股价对应PE分别为46/36/29倍，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、青花增长不及预期、省外扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年01月20日究报2022年顺利收官青花持续引领告山西汾酒600809SH公司事件点评报告买入维持事件分析师孙山山S10505211100051月19日山西汾酒发布2022年业绩预告sunsscfsccomcn投资要点基本数据2023-01-19当前股价元29848业绩符合预期产品结构持续优化总市值亿元3642根据业绩预告2022年营收260亿元同增30归母净总股本百万股1220利润79亿元同增49其中我们预计2022Q4营收流通股本百万股12183856亿元同增42归母净利润792亿元同增52周价格范围元2297-324882收入结构来看我们预计全年青花系列占比40左右其中青花30及以上超30亿元玻汾占比27左右巴日均成交额百万元153143拿马老白汾占比25-30产品结构持续优化市场表现2022年顺利收官2023年扬帆起航山西汾酒沪深300202022年公司顺利收官主要成果包括1战略性提出10123总纲领2全国可控终端数量突破112万家长江0以南市场同比增幅超503青花汾酒全系列保持高质量增-10长态势同比增长达604战略部署四个专注和四-20个坚持2023年公司将围绕13348汾酒营销工作思-30路即以汾酒营销高质量发展为一个中心紧扣品牌价值快速提升国际化战略调整转型产品结构完善优化三大任资料来源Wind华鑫证券研究务推进全国市场秩序维护国际化营销组织建设全方位产品矩阵打造三大行动完善品牌发展管理现代化营销管相关研究理基础组织管理市场秩序管理四大体系做到八个坚持1山西汾酒600809经销商即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼发展不动摇坚持青花汾大会反馈积极全方位打造产品矩酒战略不动摇坚持三大市场的原则不动摇坚持保存量拓阵2022-12-27增量抓质量的市场运营原则不动摇坚持把数字化营销作为2山西汾酒600809业绩符赋能营销的重要手段不动摇坚持围绕价费利三分离原则不合预期青花势能持续向上2022-动摇坚持全面提高全体营销人员能力不动摇坚持构建以10-28提升经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇公3山西汾酒600809业绩高增长青花势能仍足2022-10-13盈利预测司根据业绩预告我们略调整2022-2024年EPS为研6488341048元前值分别6438451085元当究前股价对应PE分别为463629倍维持买入评级风险提示宏观经济下行风险青花增长不及预期省外扩张不及预期等证券研究报告预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元19971260343251239752增长率428304249223归母净利润百万元531479041017512788增长率726488287257摊薄每股收益元4366488341048ROE341341308282资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入19971260343251239752现金及现金等价物6146159632820343242营业成本5011638778599483应收款104143160163营业税金及附加3730458256906917存货8189811481668088销售费用3160338441945088其他流动资产10847112871131211691管理费用1167148418212186流动资产合计25286355074784263184财务费用-33-447-790-1211非流动资产研发费用23303746金融类资产6031608161116126费用合计4317445152626110固定资产2247224521542035资产减值损失2000在建工程247993916公允价值变动28000无形资产363345327310投资收益72686360长期股权投资76767676营业利润7029106951377817316其他非流动资产1736173617361736加营业外收入71604530非流动资产合计4669450143334172减营业外支出10987资产总计29955400085217567356利润总额7091107461381517339流动负债所得税费用1701272934954370短期借款0000净利润539080161031912970应付账款票据2812300529703145少数股东损益76112144182其他流动负债4077407740774077归母净利润531479041017512788流动负债合计14265166971905421904非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债103103103103营业收入增长率428304249223非流动负债合计103103103103归母净利润增长率726488287257负债合计14368168001915722007盈利能力所有者权益毛利率749755758761股本1220122012201220四项费用营收216171162154股东权益15587232083301945349净利率270308317326负债和所有者权益29955400085217567356ROE341341308282偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率480420367327净利润539080161031912970营运能力少数股东权益76112144182总资产周转率07070606折旧摊销170168167160应收账款周转率1923182520282433公允价值变动28000存货周转率06141720营运资金变动1982207822922562每股数据元股经营活动现金净流量7645103741292315873EPS4366488341048投资活动现金净流量-4837100120129PE685461358285筹资活动现金净流量7008-395-509-639PS18214011292现金流量净额9817100791253415363PB23916011282资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230119231628