事件：公司公告，经初步核算，预计2022年实现营业收入260亿元左右，同比增长30%左右，归母净利润79亿元左右，同比增长49%左右。
　　点评：
　　青花战略引领结构升级，全年净利率大幅提升。2022年，公司归母净利率约为30.38%，同比+3.77pct，主要系在全国化深耕过程中，青花汾酒全系列同比增长达60%，产品结构进一步提升。22Q4，公司营业收入约38.65亿元，同比增长42.1%，归母净利润约7.92亿元，同比增长82.1%，主要系21Q4公司在收官过程中将更多预收款留在22Q1确认收入，同期基数水平较低。单四季度，公司归母净利率约为20.53%，同比+4.51pct。
　　自北向南势如破竹，全国化深耕可期。2022年，公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理；长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%。我们认为，当前公司已逐步形成了长三角、珠三角版块型市场，未来有望作为重要引擎，为规模增长带来更多的业绩贡献，并且在消费结构更高的基础上，实现青花系列的进一步放量。
　　盈利预测与投资评级：当前公司占据了高线光瓶+次高端社交刚需+千元价位三个行业风口，在多价位大单品布局的基础上，享有更高的战略自由度，更容易实现对发展节奏的把控，既能保障青花战略的有效落地，又能保障稳健增长。我们认为，十四五阶段要更多关注青花20在次高端价位的格局扰动，为青花30复兴版在千元价位的布局争取更多的培育时间，而十五五阶段则更要关注青花30复兴版在千元价位的放量，预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.48元、8.49元、10.85元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告高质量收官奋进再出发公司研究TableReportDate2023年01月20日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司公告经初步核算预计2022年实现营业收入260亿元左右同比TableStockAndRank山西汾酒600809增长30左右归母净利润79亿元左右同比增长49左右投资评级买入点评上次评级买入青花战略引领结构升级全年净利率大幅提升2022年公司归母净利率约为3038同比377pct主要系在全国化深耕过程中青花汾酒全系马铮TableAuthor食品饮料行业首席分析师列同比增长达60产品结构进一步提升22Q4公司营业收入约3865执业编号S1500520110001亿元同比增长421归母净利润约792亿元同比增长821主要邮箱mazhengcindasccom系公司在收官过程中将更多预收款留在确认收入同期基数21Q422Q1水平较低单四季度公司归母净利率约为2053同比451pct自北向南势如破竹全国化深耕可期2022年公司不断拓展市场深耕终端全国可掌控终端数量突破112万家同时加速市场管理升级实现了终端动销可视化溯源管理长江以南市场实现稳步突破同比增长超过50我们认为当前公司已逐步形成了长三角珠三角版块型市场未来有望作为重要引擎为规模增长带来更多的业绩贡献并且在消费结构更高的基础上实现青花系列的进一步放量盈利预测与投资评级当前公司占据了高线光瓶次高端社交刚需千元价位三个行业风口在多价位大单品布局的基础上享有更高的战略自由度更容易实现对发展节奏的把控既能保障青花战略的有效落地又能保障稳健增长我们认为十四五阶段要更多关注青花20在次高端价位的格局扰动为青花30复兴版在千元价位的布局争取更多的培育时间而十五五阶段则更要关注青花30复兴版在千元价位的放量预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为648元849元1085元维持对公司的买入评级相关研究山西汾酒600809SH凝聚力风险因素宏观经济不确定性风险疫情反复风险量提振信心20221226山西汾酒600809SH如期兑现发展稳健20221031TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E山西汾酒600809SH发力青营业总收入百万元1399019971260273292940607花盈利强劲20221013增长率YoY176428303265233归属母公司净利润3079531479021035613239百万元增长率YoY564726487311278毛利率722749781795805净资产收益率ROE315349398402396EPS摊薄元2544376488491085信达证券股份有限公司市盈率PE倍147997218460935172751CINDASECURITIESCOLTD市净率PB倍33452531183214131090北京市西城区闹市口大街9号院1号楼资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2023年01月19日收盘价邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1580825286308353814647115营业总收入1399019971260273292940607货币资金460761463248915116592营业成本38965011571167427910应收票据营业税金及0000025033730468559277309附加应收账款21456销售费用22763160374847425847预付账款管理费用11716317120223710891167135316461827存货6354818990751015911269研发费用1723263341其他472910787183371862919011财务费用-68-33-23-31-64非流动资产减值损失合3971466948825083526900000计长期股权投投资净收益3976767676-497213099122资固定资产17622247240125472684其他744334无形资产合计营业利润33936339342345342357029106601397217862其他18301983201220362056营业外收支261444资产总计1977929955357174323052385利润总额42377091106641397617866流动负债962914265152811676218117所得税11211701266634944467短期借款净利润000003116539079981048213400应付票据少数股东损8571032117313301517377696126161益应付账款归属母公司14551780187820322167净利润3079531479021035613239其他731811453122301340014433EBITDA43677078107091405817906非流动负债EPS当841031031031032544376488491085年元长期借款00000其他84103103103103现金流量表单位百万元负债合计971414368153841686418220会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现2883644605867472010764580581067013335益金流归属母公司净利润9777152231987325779334183116539079981048213400股东权益负债和股东折旧摊销1977929955357174323052385152181205219234权益财务费用-47-1000重要财务指单位百投资损失0-83-130-99-122标万元营运资金变2020A2021A2022E2023E2024E-9312607-1072-172会计年度动其它营业总收入1399019971260273292940607-280-449-4-4-4同比投资活动现176428303265233-740-4837-7705-317-294金流归属母公司3079531479021035613239资本支出-195-156-416-416-416净利润同比长期投资564726487311278-595-4788-741900毛利率722749781795805其他5010713099122筹资活动现ROE315349398402396-1369-183-3251-4450-5600金流EPS摊2544376488491085吸收投资001500薄元PE147997218460935172751借款00000支付利息或PB33452531183214131090-790-174-3300-4450-5600股息现金流净增EVEBITDA73845357337125261941加额-1012625-289859037441研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主产业理解接地气立足长期重视估值和安全边际的思考娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom华南区销售蔡静18300030194华南区销售聂振坤15521067883niezhenkuncindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责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