事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现营业收入260亿元左右，与上年同期相比，将增加60亿元左右，同比增加30%左右；预计2022年实现归属于母公司所有者的净利润79亿元左右，与上年同期相比，将增加26亿元左右，同比增加49%左右；预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润79亿元左右，与上年同期相比，将增加26亿元左右，同比增加49%左右。2022四季度预计实现营业收入38.56亿元，同比增长42.08%，超市场预期，归母净利润7.92亿元，同比增长82.07%；
　　产品结构持续优化，盈利能力提升明显。整体来看，公司全年净利率同比提升3.78pcts至30.38%，四季度净利率同比提升4.51pcts至20.54%，主要系受益于青花系列的高结构占比提升，报告期内青花系列产品收入增速超过60%，公司盈利能力提升明显，同时献礼版玻汾逐渐起势，渠道反馈献礼版玻汾发货较紧，终端反馈接受度较好，有望承接光瓶酒升级需求，拉动玻汾结构升级；汾酒腰部产品进入收获期，100-300价格带为大众家宴和送礼的主流价格带，市场容量较大，随着公司星火计划顺利进行，巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升，已和青花、玻汾形成扎实的四产品矩阵
　　坚定市场拓展深耕，省内外同步高增。全年来看公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理；分区域来看，受益于能源价格上涨，山西省今年经济表现全国领先，消费升级明显，环山西市场基本按预期目标进度顺利进行，华东、华南也依然保持较快增速，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%。
　　开门红进度领先，展望23年汾酒高质量发展宏图。根据渠道调研反馈，公司积极布局开门红工作，目前汾酒开门红回款及发货进度均在次高端白酒中实现领先地位，经销商回款积极性与信心更足；展望2023年来看，公司将坚定汾酒复兴纲领123总纲领，围绕13348汾酒营销的工作思路，全方位推进汾酒实现高质量发展。产品结构方面坚定做大腰部产品，以青20为中心，青30、青40价值回归为重点，持续对于腰部产品重点资源投放，同时老白干、巴拿马系列维持扩张趋势，玻汾稳量略增；23年费用投放方面预计将实现稳中有升，更多侧重于线下渠道投放，持续拉升品牌实力，实现汾酒高质量发展。
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计公司2023-2024年营业总收入分别为343/420亿元，同比增长28.77%/22.57%；净利润分别为106/135亿元，同比增长36.08%/27.60%，对应EPS为8.68/11.08元，对应PE分别为34、27倍。重点推荐。
　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。
　　

研究报告全文：山西汾酒产品结构持续优化看好汾酒实现高质量发展山西汾酒600809SH食品饮证券研究报告公司点评2023年1月19日料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格29848元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1399019971266413430542047增长率yoy17764275334028772257执业证书编号S0740517030001净利润百万元3079531477831059113514电话021-20315138增长率yoy58857256464736082760每股收益元2522556388681108Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量1656276557181191分析师何长天净资产收益率31493491260426432549执业证书编号S0740522030001PE1182711705467934392695PEG232321083067074EmailhectztscomcnPB372523921219909687备注股价数据更新截止2023年1月19日基本状况TableProfit投资要点总股本亿股1220事件公司发布2022年年度业绩预告预计2022年实现营业收入260亿元左右流通股本亿股1218与上年同期相比将增加60亿元左右同比增加30左右预计2022年实现归属市价元29848于母公司所有者的净利润79亿元左右与上年同期相比将增加26亿元左右同市值亿元364168比增加49左右预计2022年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润流通市值百万元36346379亿元左右与上年同期相比将增加26亿元左右同比增加49左右2022四季TableQuotePic股价与行业-市场走势对比度预计实现营业收入3856亿元同比增长4208超市场预期归母净利润792亿元同比增长8207产品结构持续优化盈利能力提升明显整体来看公司全年净利率同比提升378pcts至3038四季度净利率同比提升451pcts至2054主要系受益于青花系列的高结构占比提升报告期内青花系列产品收入增速超过60公司盈利能力提升明显同时献礼版玻汾逐渐起势渠道反馈献礼版玻汾发货较紧终端反馈接受度较好有望承接光瓶酒升级需求拉动玻汾结构升级汾酒腰部产品进入收获期100-300价格带为大众家宴和送礼的主流价格带市场容量较大随着公司星火计划顺利进行巴拿马和老白汾的终端覆盖率和代理商数量明显上升已和青花玻汾形成扎实的四产品公司持有该股票比例相关报告矩阵1山西汾酒青花增速亮眼产品结坚定市场拓展深耕省内外同步高增全年来看公司不断拓展市场深耕终端全国构加速优化可掌控终端数量突破112万家同时加速市场管理升级实现了终端动销可视化溯源2山西汾酒青花高增回款强劲管理分区域来看受益于能源价格上涨山西省今年经济表现全国领先消费升级3山西汾酒增长速度与质量兼具明显环山西市场基本按预期目标进度顺利进行华东华南也依然保持较快增速结构持续升级长江以南市场实现稳步突破同比增长超过504山西汾酒现金流表现优异盈利开门红进度领先展望23年汾酒高质量发展宏图根据渠道调研反馈公司积极布局能力增强开门红工作目前汾酒开门红回款及发货进度均在次高端白酒中实现领先地位经销5山西汾酒利润超预期增长省内商回款积极性与信心更足展望2023年来看公司将坚定汾酒复兴纲领123总纲领外同步高增围绕13348汾酒营销的工作思路全方位推进汾酒实现高质量发展产品结构方面坚定做大腰部产品以青20为中心青30青40价值回归为重点持续对于腰部产品重点资源投放同时老白干巴拿马系列维持扩张趋势玻汾稳量略增23年费用投放方面预计将实现稳中有升更多侧重于线下渠道投放持续拉升品牌实力实现汾酒高质量发展盈利预测及投资建议维持买入评级预计公司2023-2024年营业总收入分别为343420亿元同比增长28772257净利润分别为106135亿元同比增长请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评36082760对应EPS为8681108元对应PE分别为3427倍重点推荐风险提示全球疫情持续扩散次高端竞争加剧食品安全问题图表1山西汾酒财务预测三张报表-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评来源wind中泰证券研究所股价数据更新截止2023年1月19日-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分