公司发布2022年度业绩预告。2022年公司预计实现营收约260亿元，同比+30%，归母/扣非归母净利润均为79亿元，同比+49%，归母/扣非归母净利率预计同比+3.8/4.0pct至30.4%/30.4%。
　　22Q4表现亮眼，2022完美收官。据业绩预告测算，22Q4单季度公司实现营收38.6亿元，同比+42.1%，主要系21Q4在春节日期相对滞后导致基数相对较低（21Q4单季度营收同比-24.8%），22Q4公司在面对较多不确定性的情况下积极应对，带动营收再次高增，22Q4公司实现归母/扣非归母净利润7.9/8.0亿元，同比+82.1%/107.6%，归母/扣非归母净利率预计同比+4.5/6.5pct至20.5%/20.7%，预计主要系产品结构持续优化，同时Q4多地疫情散发使得费用投放受阻。
　　产品结构优化、市场全国化、渠道管控精细化齐头并进。据公司业绩预告披露，青花汾酒全系列产品同比增长达60%，增速远超公司整体的42.1%，产品结构不断优化。汾酒全国化势头不改，省外扩张稳步推进，全年来看长江以南市场实现稳步突破、增长超50%，在全国化不断推进的过程中，渠道管控精细化水平亦不断提升，当前公司数字化水平不断提升，已实现终端动销可视化溯源管理，公司全国可掌控终端数量突破112万家，较21年的100余万家增长12%，公司以发展的不确定性应对外部环境的不确定性。
　　发展渐入佳境，2023更上层楼。山西汾酒作为清香白酒龙头，公司以“三分天下有其一”作为汾酒复兴目标，产品结构不断优化，青花汾酒占领价格高低，玻汾在百元光瓶酒具备绝对产品力优势，抓两头带中间，腰部产品不断发力，同时渠道管理日益精细、数字化系统不断提升管理水平，当前公司全国化布局已剑指长江以南地区，2022年公司已取得初步成效，预计2023更上层楼，汾酒复兴正在途中。
　　盈利预测：考虑到公司当前发展势头良好，上调此前盈利预测，预计2022-2024年公司实现营收260.0/320.8/385.8亿元（原为256.3/315.6/378.7亿元），分别同比+30.1%/23.5%/20.2%，实现归母净利润79.0/99.5/121.2亿元（原为75.6/98.0/117.6亿元），分别同比+48.6%/26.0%/21.8%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为46/37/30，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情再次反复影响超预期，高端产品推广不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月19日山西汾酒600809SH2022完美收官2023更上层楼公司发布2022年度业绩预告2022年公司预计实现营收约260亿元同买入维持比30归母扣非归母净利润均为79亿元同比49归母扣非归母股票信息净利率预计同比3840pct至304304行业白酒22Q4表现亮眼2022完美收官据业绩预告测算22Q4单季度公司实前次评级买入现营收386亿元同比421主要系21Q4在春节日期相对滞后导致基1月18日收盘价元29913数相对较低21Q4单季度营收同比-24822Q4公司在面对较多不确总市值百万元36496056定性的情况下积极应对带动营收再次高增22Q4公司实现归母扣非归母总股本百万股122007净利润7980亿元同比8211076归母扣非归母净利率预计同其中自由流通股9981比4565pct至205207预计主要系产品结构持续优化同时Q430日日均成交量百万股486多地疫情散发使得费用投放受阻股价走势产品结构优化市场全国化渠道管控精细化齐头并进据公司业绩预告披露青花汾酒全系列产品同比增长达60增速远超公司整体的421山西汾酒沪深300产品结构不断优化汾酒全国化势头不改省外扩张稳步推进全年来看长2718江以南市场实现稳步突破增长超50在全国化不断推进的过程中渠9道管控精细化水平亦不断提升当前公司数字化水平不断提升已实现终端0动销可视化溯源管理公司全国可掌控终端数量突破112万家较21年的-9-18100余万家增长12公司以发展的不确定性应对外部环境的不确定性-27-37发展渐入佳境2023更上层楼山西汾酒作为清香白酒龙头公司以三2022-012022-052022-092023-01分天下有其一作为汾酒复兴目标产品结构不断优化青花汾酒占领价格高低玻汾在百元光瓶酒具备绝对产品力优势抓两头带中间腰部产品不作者断发力同时渠道管理日益精细数字化系统不断提升管理水平当前公司全国化布局已剑指长江以南地区2022年公司已取得初步成效预计2023分析师符蓉更上层楼汾酒复兴正在途中执业证书编号S0680519070001邮箱furonggszqcom盈利预测考虑到公司当前发展势头良好上调此前盈利预测预计分析师郝宇新2022-2024年公司实现营收260032083858亿元原为执业证书编号S0680522080001256331563787亿元分别同比301235202实现归母净邮箱haoyuxingszqcom利润亿元原为亿元分别同比79099512127569801176相关研究486260218当前股价对应2022-2024年市盈率分别为463730维持买入评级1山西汾酒600809SH品牌势能向上业绩略超预告2022-10-27风险提示疫情再次反复影响超预期高端产品推广不及预期等2山西汾酒600809SHQ3业绩高增汾酒复兴势能不减2022-10-133山西汾酒600809SH现金流情况良好品牌财务指标2020A2021A2022E2023E2024E向上势能不减2022-08-25营业收入百万元1399019971259883208238576增长率yoy178428301235202归母净利润百万元307953147896995012115增长率yoy588726486260218EPS最新摊薄元股252436647816993净资产收益率310346376333297PE倍1183685461366301倍PB37223917412289资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023118请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1580825286306123961050177营业收入1399019971259883208238576现金46076146101981766527659营业成本38965011603069427607应收票据及应收账款21324营业税金及附加25033730465057416903其他应收款141103214177293营业费用22763160350847676222预付账款117163201248292管理费用10891167146817001870存货6354818993131083411246研发费用1723354450其他流动资产458910684106841068410684财务费用-68-33-302-504-415非流动资产39714669574265917409资产减值损失00000长期投资3976113150187其他收益314000固定资产17622247313238464528公允价值变动收益028000无形资产339363376394418投资净收益-4972757575其他非流动资产18301983212022022277资产处臵收益00000资产总计1977929955363544620157587营业利润42357029106731346816413流动负债962914265148041561215798营业外收入671717171短期借款00000营业外支出410111应付票据及应付账款23112812335437444035利润总额42377091107421353716483其他流动负债731811453114501186811763所得税11211701268633844121非流动负债84103103103103净利润3116539080571015312362长期借款00000少数股东损益3776161203247其他非流动负债84103103103103归属母公司净利润307953147896995012115负债合计971414368149071571415900EBITDA42967138107881354116384少数股东权益288364525728975EPS元252436647816993股本8721220122012201220资本公积204452452452452主要财务比率留存收益870813499191452662535796会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益977715223209222975940711成长能力负债和股东权益1977929955363544620157587营业收入178428301235202营业利润489660518262219归属于母公司净利润588726486260218获利能力毛利率722749768784803现金流量表百万元净利率220266304310314会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE310346376333297经营活动现金流201076457165913311839ROIC310346378333295净利润3116539080571015312362偿债能力折旧摊销152171209282354资产负债率491480410340276财务费用-68-33-302-504-415净负债比率-452-389-472-577-662投资损失49-72-75-75-75流动比率1618212532营运资金变动-10092368-723-723-387速动比率0509111522其他经营现金流-230-178000营运能力投资活动现金流-740-4837-1206-1057-1097总资产周转率0808080807资本支出1961561036813781应收账款周转率35341136011136011136011136011长期投资-595-4788-37-37-37应付账款周转率1520202020其他投资现金流-1138-9468-208-281-353每股指标元筹资活动现金流-1369-183-1907-609-748每股收益最新摊薄252436647816993短期借款00000每股经营现金流最新摊薄165627587749970长期借款00000每股净资产最新摊薄8011248171524393337普通股增加0349000估值比率资本公积增加72248000PE1183685461366301其他筹资现金流-1442-779-1907-609-748PB37223917412289现金净增加额-1012625405274679994EVEBITDA838494323252202资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明