事件：12月26日，以“踔厉奋发勇毅前行全方位推进汾酒高质量发展”为主题的2022汾酒全球经销商大会在太原举办。
　　2022年直面挑战，实现高质量增长。2022年是受疫情进一步扰动的一年，是汾酒复兴“123”总纲领的第一阶段“管理现代化基础年”。前三季度公司直面挑战，实现营业收入221.44亿元，同比增长28.32%；归母净利润实现71.08亿元，同比增长45.7%。保持高双位数增长，超过去年全年的收入和利润。全国可控终端网点数量突破112万家（其中省内3.1万家，同比+28.63%；省外112.3万家，同比+7.05%）；公司稳定发展大基地市场，前三季度省内收入85亿元，同比+24%，推动长三角、珠三角市场的深度拓展，长江以南核心市场销售额25.72亿元，同比+44.57%。
　　产品结构持续优化，汾酒全品系推进。青花汾酒持续保持高质量态势，上半年收入同比+56%，我们预计全年收入增速60%左右，老白汾和巴拿马也超过平均增速；8月以来公司积极推动献礼版玻汾在全国范围的隆重上市，整体汾酒全品系齐头并进，产品结构持续优化。
　　13348营销工作思路清晰，深化改革，进一步提质增效。明年以汾酒营销高质量发展为中心，提升品牌价值、国际化战略调整转型、产品结构优化为任务，执行全国市场秩序、国际化营销组织、全方位矩阵打造三大行动，围绕品牌发展管理、现代化营销管理、基础组织管理、市场秩序管理四大体系，完成八大坚持（坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展战略不动摇；坚持青花汾酒战略长期不动摇；始终坚持三大市场的原则不动摇；坚持保存量，拓增量，抓质量的市场运营的原则；坚持数字化营销作为赋能营销的方式不动摇；始终坚持围绕价费力三分利的原则，维护好健康的市场生态；坚持全面提高全体营销人员的综合能力不动摇；坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇）积极应对，全方位推动汾酒实现更高质量的发展。
　　盈利预测与投资评级：公司产品结构持续上移，我们维持22-24年归母净利润为75.2、101.5、127.7亿元，同比+42%、35%、26%，当前市值对应PE为46/34/27X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期、省外扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒山西汾酒600809直面挑战实现高质发展2022年12月30日买入维持证券分析师汤军执业证书S0600517050001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793tangjdwzqcomcn营业总收入百万元19971265533410341353证券分析师王颖洁同比43332821执业证书S0600522030001归属母公司净利润百万元531475231014912774wangyjdwzqcomcn同比73423526每股收益-最新股本摊薄元股4366178321047股价走势PE现价最新股本摊薄6494458734002701山西汾酒沪深3001关键词TableTag产品结构变动带来利润率上升-2-5-8TableSummary-11事件12月26日以踔厉奋发勇毅前行全方位推进汾酒高质量发展-14-17为主题的2022汾酒全球经销商大会在太原举办-20-23-26-292022年直面挑战实现高质量增长2022年是受疫情进一步扰动的一202112302022430202282920221228年是汾酒复兴123总纲领的第一阶段管理现代化基础年前三季度公司直面挑战实现营业收入22144亿元同比增长2832归市场数据母净利润实现7108亿元同比增长457保持高双位数增长超过去年全年的收入和利润全国可控终端网点数量突破112万家其中省收盘价元28283内31万家同比2863省外1123万家同比705公司稳定一年最低最高价2273133300发展大基地市场前三季度省内收入85亿元同比24推动长三角珠三角市场的深度拓展长江以南核心市场销售额2572亿元同比市净率倍17084457流通A股市值百34440577万元产品结构持续优化汾酒全品系推进青花汾酒持续保持高质量态势总市值百万元上半年收入同比56我们预计全年收入增速60左右老白汾和巴34507337拿马也超过平均增速8月以来公司积极推动献礼版玻汾在全国范围的隆重上市整体汾酒全品系齐头并进产品结构持续优化基础数据13348营销工作思路清晰深化改革进一步提质增效明年以汾酒营每股净资产元LF1656销高质量发展为中心提升品牌价值国际化战略调整转型产品结构资产负债率LF3838优化为任务执行全国市场秩序国际化营销组织全方位矩阵打造三总股本百万股122007大行动围绕品牌发展管理现代化营销管理基础组织管理市场秩流通A股百万股121771序管理四大体系完成八大坚持坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼的品牌发展战略不动摇坚持青花汾酒战略长期不动摇始终坚持三相关研究大市场的原则不动摇坚持保存量拓增量抓质量的市场运营的原则坚持数字化营销作为赋能营销的方式不动摇始终坚持围绕价费力三分山西汾酒6008092022年三利的原则维护好健康的市场生态坚持全面提高全体营销人员的综合季报点评Q3业绩超预告下半能力不动摇坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不年整体余力较足动摇积极应对全方位推动汾酒实现更高质量的发展2022-10-28盈利预测与投资评级公司产品结构持续上移我们维持年归母22-24山西汾酒600809Q3业绩兑净利润为75210151277亿元同比423526当前市值对应PE为463427X维持买入评级现全年余力充足2022-10-13风险提示疫情反复超预期省外扩张不及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告山西汾酒三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产25286330254548058964营业总收入19971265533410341353货币资金及交易性金融资产12176141502178929749营业成本含金融类5011622074538514经营性应收款项457690421257314785税金及附加3730466460027361存货818994241068014018销售费用3160432855256616合同资产0000管理费用1167159320122398其他流动资产345409438412研发费用23193540非流动资产4669480549885208财务费用-33-248-381-627长期股权投资76767676加其他收益1481420固定资产及使用权资产2282236425442749投资净收益72000在建工程247283296318公允价值变动28000无形资产363380370364减值损失2354商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润702999881347517075其他非流动资产1700170117011700营业外净收支61999资产总计29955378295046764173利润总额709199971348417085流动负债14265154751976923320减所得税1701240032364186短期借款及一年内到期的非流动负债13131313净利润539075971024812899经营性应付款项2812366446155668减少数股东损益767499125合同负债7376342150336355归属母公司净利润531475231014912774其他流动负债406483761010711283非流动负债103103103103每股收益-最新股本摊薄元4366178321047长期借款0000应付债券0000EBIT689697291307616424租赁负债16161616EBITDA707899881336816726其他非流动负债87878787负债合计14368155771987123423毛利率7491765778147941归属母公司股东权益15223218143005940088归母净利率2661283329763089少数股东权益364438537662所有者权益合计15587222523059640750收入增长率4275329628442126负债和股东权益29955378295046764173归母净利润增长率7256415834902587现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流764532901000911219每股净资产元1248139119162555投资活动现金流-4837-386-466-513最新发行在外股份百万股1220122012201220筹资活动现金流-183-931-1904-2745ROIC4083390237573473现金净增加额2625197376397961ROE-摊薄3491344933763186折旧和摊销181259292302资产负债率4797411839373650资本开支-156-384-465-512PE现价最新股本摊薄6494458734002701营运资本变动2368-8801-2219-3171PB现价2267203414761107数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn