事件描述
　　12月26日，山西汾酒召开主题为“踔厉奋发勇毅前行，全方位推进汾酒高质量发展”的2022全球经销商大会。
　　产品结构向上拉动，长江以南市场快速发展
　　分产品来看，公司前三季度青花系列营收90.32亿元（同比增长55.79%）、巴拿马系列营收33.52亿元（同比增长28.36%）、老白汾系列24.69亿元（同比增长28.85%）、玻汾系列46.08亿元（同比微增2.70%）。公司产品势能稳固拉升，青花系列延续高增长态势，腰部产品全面强化优势，玻汾系列持续巩固大众需求基础。从区域上来看，全国可控终端数量突破了112万家，长江以南核心市场稳步突破，前三季度实现销售收入25.72亿元，同比增长44.57%，逐步构建汾酒增长新引擎。经销商方面，全球经销商数量已达2864家，新增1024家；专卖店数量达994家，新增18家，其中经销商规模结构持续优化，客户质量不断提升。
　　稳中求进，围绕“13348”开展汾酒营销工作
　　产品方面，公司未来全面开展全方位产品矩阵打造行动。一是以青花20为发展的基准线，向上提升青花30、青花40产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率，实现重大突破。二是以波汾为发展的基准线，扩大清香消费群体，从而拉动老白汾腰部产品的全面发展。
　　品牌方面，始终坚持青花汾酒战略长期不动摇。在之前良好市场氛围的基础上，进一步地做实青花汾酒的营销工作，做大青花汾酒的销售规模，做好青花汾酒的群体培养，真正实现青花汾酒最大范围内的市场突破。
　　公司充分认清当前现状，在明确“两大困境”与“五大问题”的客观发展形势下，要求围绕“13348”汾酒营销的工作思路，即围绕一个中心，紧扣三大任务，推进三大行动，完善四个体系，做到八个坚持，全方位推动汾酒营销实现更高质量的发展。在提出汾酒复兴“123”总纲领和第一阶段八大纲领下，实现对品牌价值的快速提升、国际化战略的转型调整以及产品结构的优化完善。
　　投资建议
　　公司客观看待发展利弊、积极坚持产品升级、推进高质量发展，我们看好汾酒全国化、高端化进程的持续推进。预测公司2022年-2024年营业收入增速为28.0%/25.3%/22.4%，归母净利润增速为41.3%/32.1%/28.0%，对应EPS预测为6.15/8.13/10.40元，对应PE分别46/35/27倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）宏观经济不确定性风险；
　　（2）全国化、高端化进程不及预期；
　　（3）青花系列增长不及预期。
　　

研究报告全文：山西汾酒TableStockNameRptType600809公司研究公司点评公司势能全面拉升高质量发展稳步推进投资评级买入维持主要观点TableRank报告日期2022-12-27TableSummaryTableSummary事件描述收盘价元TableBaseData2860012月26日山西汾酒召开主题为踔厉奋发勇毅前行全方位近12个月最高最低元3241622970推进汾酒高质量发展的2022全球经销商大会总股本百万股1220流通股本百万股1218产品结构向上拉动长江以南市场快速发展流通股比例9981分产品来看公司前三季度青花系列营收9032亿元同比增长总市值亿元34895579巴拿马系列营收3352亿元同比增长2836老白汾系流通市值亿元3483列2469亿元同比增长2885玻汾系列4608亿元同比微增270公司产品势能稳固拉升青花系列延续高增长态势腰部产公司价格与沪深TableChart300走势比较12品全面强化优势玻汾系列持续巩固大众需求基础从区域上来看全国可控终端数量突破了112万家长江以南核心市场稳步突破前-112213226229221222三季度实现销售收入2572亿元同比增长4457逐步构建汾酒增-14长新引擎经销商方面全球经销商数量已达2864家新增1024家-26专卖店数量达994家新增18家其中经销商规模结构持续优化客-39户质量不断提升山西汾酒沪深300稳中求进围绕13348开展汾酒营销工作分析师刘略天TableAuthor产品方面公司未来全面开展全方位产品矩阵打造行动一是以执业证书号S0010522100001邮箱liulthazqcom青花20为发展的基准线向上提升青花30青花40产品的档次和规模推动青花汾酒全系列产品市场占有率实现重大突破二是以波汾为发展的基准线扩大清香消费群体从而拉动老白汾腰部产品的全面发展品牌方面始终坚持青花汾酒战略长期不动摇在之前良好市场氛围的基础上进一步地做实青花汾酒的营销工作做大青花汾酒的销售规模做好青花汾酒的群体培养真正实现青花汾酒最大范围内的市场突破公司充分认清当前现状在明确两大困境与五大问题的客观发展形势下要求围绕13348汾酒营销的工作思路即围绕一个中心紧扣三大任务推进三大行动完善四个体系做到八个坚持全方位推动汾酒营销实现更高质量的发展在提出汾酒复兴123总纲领和第一阶段八大纲领下实现对品牌价值的快速提升国际化战略的转型调整以及产品结构的优化完善投资建议公司客观看待发展利弊积极坚持产品升级推进高质量发展我们看好汾酒全国化高端化进程的持续推进预测公司2022年-2024年营业收入增速为280253224归母净利润增速为413321280对应EPS预测为6158131040元对应PE敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1山西汾酒600809分别463527倍维持公司买入评级风险提示1宏观经济不确定性风险2全国化高端化进程不及预期3青花系列增长不及预期Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入19971255543201839204收入同比428280253224归属母公司净利润53147508992112694净利润同比726413321280毛利率749763784801ROE349366354333每股收益元4376158131040PE7218464735172749PB253116991244916EVEBITDA5357333624881892资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1山西汾酒600809财务报表与盈利预测单位百万元资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产25286325093971454660营业收入19971255543201839204现金614692691593326005营业成本5011606169247794应收账款1000营业税金及附加3730447256036861其他应收款103210182298销售费用3160383348035881预付账款163212242273管理费用1167120115051843存货818910668972012795财务费用-33-61-93-159其他流动资产10684121501363715289资产减值损失0000非流动资产4669472247735121公允价值变动收益28000长期投资76767676投资净收益72000固定资产2247229023412699营业利润7029100181323716939无形资产363373373363营业外收入71333其他非流动资产1983198319831983营业外支出10000资产总计29955372314448759781利润总额7091100211324016942流动负债14265161231573120807所得税1701240531784066短期借款0000净利润539076161006312876应付账款1780327113453851少数股东损益76107142182其他流动负债12485128511438616956归属母公司净利润53147508992112694非流动负债103103103103EBITDA7078101821338517068长期借款0000EPS元4376158131040其他非流动负债103103103103负债合计14368162251583420910主要财务比率少数股东权益364472614795会计年度2021A2022E2023E2024E股本1220122012201220成长能力资本公积452451451451营业收入428280253224留存收益13551188632636836405营业利润660425321280归属母公司股东权15223205342803938076归属于母公司净利726413321280负债和股东权益益29955372314448759781获利能力润毛利率749763784801现金流量表单位百万元净利率266294310324会计年度2021A2022E2023E2024EROE349366354333经营活动现金流76455596936813364ROIC336360348328净利润539076161006312876偿债能力折旧摊销181226241289资产负债率480436356350财务费用-1000净负债比率922772553538投资损失-83000流动比率177202252263营运资金变动2607-2243-932202速动比率117133188199其他经营现金流233398561099212671营运能力投资活动现金流-4837-276-289-634总资产周转率080076078075资本支出-156-276-289-634应收账款周转率1360114长期投资-4788000应付账款周转率310240300300其他投资现金流107000每股指标元筹资活动现金流-183-2197-2416-2657每股收益4376158131040短期借款0000每股经营现金流摊6274597681095长期借款0000每股净资产薄1248168322983121普通股增加349000估值比率资本公积增加248000PE7218464735172749其他筹资现金流-779-2196-2416-2657PB253116991244916现金净增加额26253123666410073EVEBITDA5357333624881892资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1山西汾酒600809分析师与研究助理简介TableReputation分析师刘略天华安证券食品饮料首席分析师英国巴斯大学会计与金融学硕士6年食品饮料行业研究经验曾任职于海通国际证券天治基金重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告