事件
　　公司召开年度经销商大会，全面总结2022年工作表现，强调围绕汾酒复兴总纲领深化改革实践、坚持问题导向，并提出“13348”营销工作部署。
　　投资要点
　　2022凝心聚力，高质量发展迈出坚实步伐。22年面临疫情多变及经济下行的形势考验，公司始终坚持营销体系化建设、加速市场管理升级，区域结构及产品结构均实现优化：1）市场覆盖持续深化，全国可控终端数量突破112万家，长江以南市场同比增长超50%；2）产品矩阵持续完善，青花规模保持引领增长，献礼版玻汾成功上市卡位百元光瓶价位，清香消费群体持续扩大。
　　2023砥砺前行，稳中求进，久久为功。23年“13348”的营销工作思路，要求以汾酒营销的高质量发展为中心，紧扣三大任务（品牌价值快速提升、产品结构优化完善、国际化战略调整转型）：1）产品结构方面，要求坚持贯彻青花汾酒战略，同时沿着两条线双提升的产品策略，开展全方位产品矩阵打造行动。2）区域布局方面，要求坚持三大市场原则，为全国化布局奠定扎实基础，并完善和推广直属区建设工作，提升组织扁平化效能，市场拓展注重“保存量、拓增量、抓质量”。3）市场秩序方面，要求开启全国范围的市场秩序维护行动，坚守价格红线，加强营销全过程信息化管控力度。
　　盈利预测与投资建议：公司作为百亿以上酒企成长性保持领先，有望持续享受估值溢价。微调盈利预测，预计2022~2024年营收分别为251.91/310.26/374.32亿元，归母净利润为75.35/97.73/125.16亿元。以2022年12月26日收盘价计算，对应PE分别为45.6/35.2/27.5倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济下行抑制消费表现；疫情多发影响消费场景正常化

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId白酒d山yCo西mpa汾ny酒dyStockcode600809SHtitle审inve慎stSu增ggest持ion维持investS踔厉奋发全方位推进高质量发展uggestionChancreateTime1公ge2022年12月26日司点市场ma数rk据etData主要财务指标主要财务指标评市场数据日期20221226会计zy年cw度zb20212022E2023E2024E收盘价元28170营业收入百万元报19971251913102637432总股本百万股122007同比增长428261232206归母净利润百万元告流通股本百万股12177153147535977312516同比增长726418297281总市值百万元34369468毛利率749767779788流通市值百万元34302976净利率270302318338净资产百万元2061152净资产收益率349367322292总资产百万元3344983每股收益元4366188011026每股净资产元1656每股经营现金流元6278846921138来源WIND兴业证券经济与金融研究院整来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理理事件相关rel报ate告dReport公司召开年度经销商大会全面总结2022年工作表现强调围绕汾酒复兴总山西汾酒季报点评青花引纲领深化改革实践坚持问题导向并提出营销工作部署领稳中有进2022-10-2813348山西汾酒公告点评Q3稳扎投资要点稳打强化节奏把控2022-summary10-132022凝心聚力高质量发展迈出坚实步伐22年面临疫情多变及经济下行的山西汾酒季报点评半年度形势考验公司始终坚持营销体系化建设加速市场管理升级区域结构及高质增长旺季先锋Q3产品结构均实现优化市场覆盖持续深化全国可控终端数量突破万2022-08-261112山西汾酒更新点评疫后家长江以南市场同比增长超502产品矩阵持续完善青花规模保持引先锋比较优势持续发挥领增长献礼版玻汾成功上市卡位百元光瓶价位清香消费群体持续扩大2022-06-21山西汾酒年报季报点评Q12023砥砺前行稳中求进久久为功23年13348的营销工作思路要增长靓丽坚定优化结构高质求以汾酒营销的高质量发展为中心紧扣三大任务品牌价值快速提升产量发展2022-04-28品结构优化完善国际化战略调整转型产品结构方面要求坚持贯彻山西汾酒经营公告点评坚1定产品结构优化22年节奏亦青花汾酒战略同时沿着两条线双提升的产品策略开展全方位产品矩阵打更佳2022-04-12造行动2区域布局方面要求坚持三大市场原则为全国化布局奠定扎实基础并完善和推广直属区建设工作提升组织扁平化效能市场拓展注重保存量拓增量抓质量3市场秩序方面要求开启全国范围的市场emailAuthor分析师秩序维护行动坚守价格红线加强营销全过程信息化管控力度苏铖盈利预测与投资建议公司作为百亿以上酒企成长性保持领先有望持续享sucheng21xyzqcomcn受估值溢价微调盈利预测预计年营收分别为S019052112000320222024251913102637432亿元归母净利润为7535977312516亿元以2022年12月26日收孙瑜盘价计算对应PE分别为456352275倍维持审慎增持评级sunyu21xyzqcomcnS0190521120005风险提示经济下行抑制消费表现疫情多发影响消费场景正常化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明assAuthor公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产25286251883243541585营业收入19971251913102637432货币资金614671941103420203营业成本5011586568437945交易性金融资产60319188964710130税金及附加3730453455236551应收票据及应收账款1222销售费用3160360243044949预付款项163186219253管理费用1167127413971548存货8189381266946117研发费用23303641其他4756480848384879财务费用-33-133-181-312非流动资产466990171299016696其他收益14455长期股权投资76000投资收益721305050固定资产22473978510314862公允价值变动收益28678在建工程24729865821-247信用减值损失230810无形资产363350366384资产减值损失0000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0-4-9-14营业利润7029101881317616783其他1736170717091711营业外收入71273444资产总计29955342054542558281营业外支出10567流动负债14265131421449414717利润总额7091102091320416820短期借款0000所得税1701259333384186应付票据及应付账款2812332738684497净利润53907616986612634其他1145398151062610221少数股东损益768292118非流动负债103626262归属母公司净利润53147535977312516长期借款0000EPS元4366188011026其他103626262负债合计14368132041455614779主要财务比率股本1220122012201220会计年度20212022E2023E2024E资本公积452452452452成长性未分配利润12941182792805340569营业收入增长率428261232206少数股东权益364446538656营业利润增长率660449293274股东权益合计15587210013086943502归母净利润增长率726418297281负债及权益合计29955342054542558281盈利能力毛利率749767779788现金流量表单位百万元净利率270302318338会计年度20212022E2023E2024EROE349367322292归母净利润53147535977312516偿债能力折旧和摊销171269408892资产负债率480386320254资产减值准备028118流动比率177192224283资产处置损失-0-0-0-0速动比率120163178241公允价值变动损失-28-6-7-8营运能力财务费用-1-133-181-312资产周转率803785779722投资损失-83-130-50-50应收帐款周转率28471357913541235084少数股东损益768292118存货周转率68997713031240营运资金的变动23685305-26571244每股资料元经营活动产生现金流量764510785844913884每股收益4366188011026投资活动产生现金流量-4837-7658-4789-5027每股经营现金6278846921138融资活动产生现金流量-183-2079181312每股净资产1248168524863512现金净变动2625104838419168估值比率倍现金的期初余额33676146719411034PE647456352275现金的期末余额599271941103420203PB22616711380请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以上证综指或深圳定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级成指为基准香港市场以恒生指数为推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的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