事件：2022年12月26日，公司召开以“踔厉奋发勇毅前行”为主题的2022年全球经销商大会，向经销商传递发展信心，并对优秀经销商予以表彰。
　　点评：
　　坚定123复兴纲领，实现高质量发展。今年以来，公司克服经济下行压力、疫情反复影响、消费疲软等问题，在前三季度实现了业绩持续稳定向好发展，不论是营收还是利润都已超过2021年全年，可控终端网点数量突破112万家，长江以南市场同比增速超50%，青花汾酒持续保持高质量增长态势。这些突出的成绩都归功于公司坚定践行汾酒复兴“123”总纲领，坚定推行营销体系现代化、数字化建设。
　　抓青花、强腰部、稳玻汾，进一步优化产品结构。明年，公司将围绕“一体两翼”的品牌发展总思路，以青花20为基，向上提升青花30/40的档次和规模，持续提高青花占比；以玻汾为基，不断扩大清香消费群体，向上带动老白汾，整体实现产品结构的进一步升级。我们认为，丰富的产品线能够帮助公司实现对行业周期波动的熨滑，并在各个价位充分发挥香型优势，持续引领清香型复兴。
　　坚持“文化+品质”的内容营销，营销改革持续加码。过去一年，公司以内容营销为抓手，坚持“文化+品质”的品牌传播理念，打造了汾酒IP，不断提升了青花品牌价值。同时，公司持续推进人才培育、组织变革，年内两度举行闭门培训，加快提升营销人员的整体素质，强化营销团队的战斗力，形成了“能者上、庸者下”的长效管理常态。明年，公司将继续推进营销组织扁平化、直属区建设，充分发挥总部监督、区域自治的营销理念，稳中求进、进中求变、变中求优，在改革力度和深度上持续发力。
　　发布“13348”战略，打造良好生态体系。2023年，公司将围绕汾酒营销高质量发展1个中心，紧扣深化品牌价值快速提升、国际化战略调整转型、产品结构优化完善3个任务，推进全国市场秩序维护、国际化营销组织建设、全方位产品矩阵打造3个行动，完善品牌发展、现代化营销、基础组织、市场秩序4个管理体系，坚持“一体两翼”的品牌发展思路、坚持青花汾酒战略、坚持三大市场原则、坚持“保存量拓增量抓质量”的市场运营原则、坚持数字化营销赋能、坚持围绕“价费利”三分离原则维持良好市场生态、坚持全面提高营销人员的综合能力、坚持构建以提高经销商盈利水平的利润分配机制。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为6.18元、8.22元、10.52元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济不确定性风险；疫情反复风险

研究报告全文：TableTitle证券研究报告凝聚力量提振信心公司研究TableReportDate2022年12月26日TableReportType公司点评报告TableSummary事件2022年12月26日公司召开以踔厉奋发勇毅前行为主题的2022TableStockAndRank山西汾酒600809年全球经销商大会向经销商传递发展信心并对优秀经销商予以表彰投资评级买入点评上次评级买入坚定123复兴纲领实现高质量发展今年以来公司克服经济下行压力疫情反复影响消费疲软等问题在前三季度实现了业绩持续稳定向好发马铮TableAuthor食品饮料行业首席分析师展不论是营收还是利润都已超过2021年全年可控终端网点数量突破执业编号S1500520110001112万家长江以南市场同比增速超50青花汾酒持续保持高质量增长邮箱mazhengcindasccom态势这些突出的成绩都归功于公司坚定践行汾酒复兴总纲领坚123定推行营销体系现代化数字化建设抓青花强腰部稳玻汾进一步优化产品结构明年公司将围绕一体两翼的品牌发展总思路以青花20为基向上提升青花3040的档次和规模持续提高青花占比以玻汾为基不断扩大清香消费群体向上带动老白汾整体实现产品结构的进一步升级我们认为丰富的产品线能够帮助公司实现对行业周期波动的熨滑并在各个价位充分发挥香型优势持续引领清香型复兴坚持文化品质的内容营销营销改革持续加码过去一年公司以内容营销为抓手坚持文化品质的品牌传播理念打造了汾酒IP不断提升了青花品牌价值同时公司持续推进人才培育组织变革年内两度举行闭门培训加快提升营销人员的整体素质强化营销团队的战斗力形成了能者上庸者下的长效管理常态明年公司将继续推进营销组织扁平化直属区建设充分发挥总部监督区域自治的营销理念稳中求进进中求变变中求优在改革力度和深度上持续发力相关研究发布13348战略打造良好生态体系2023年公司将围绕汾酒营销山西汾酒600809SH如期兑高质量发展1个中心紧扣深化品牌价值快速提升国际化战略调整转型现发展稳健20221031产品结构优化完善3个任务推进全国市场秩序维护国际化营销组织建山西汾酒600809SH发力青设全方位产品矩阵打造3个行动完善品牌发展现代化营销基础组花盈利强劲20221013织市场秩序4个管理体系坚持一体两翼的品牌发展思路坚持青山西汾酒600809SH掌控市场花汾酒战略坚持三大市场原则坚持保存量拓增量抓质量的市场节奏保持发展定力2022826运营原则坚持数字化营销赋能坚持围绕价费利三分离原则维持良好市场生态坚持全面提高营销人员的综合能力坚持构建以提高经销商盈利水平的利润分配机制盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年摊薄每股收益分别为618元822元1052元维持对公司的买入评级信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素宏观经济不确定性风险疫情反复风险北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元1399019971260223292540588增长率YoY176428303265233归属母公司净利润3079531475411002712836百万元增长率YoY564726419330280毛利率722749776791802净资产收益率ROE315349386400397EPS摊薄元2544376188221052市盈率PE倍147997218455834282678市净率PB倍33452531176113701063资料来源万得信达证券研发中心预测TableReportClosing股价为2022年12月26日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1580825286307133772046293营业总收入1399019971260223292540588货币资金460761462956853115564营业成本38965011581768698053应收票据营业税金及0000025033730468459267306附加应收账款21456销售费用22763160390349396088预付账款管理费用11716317520624210891167143116461826存货6354818992431035011473研发费用1723263341其他472910787183361862919008财务费用-68-33-23-29-60非流动资产减值损失合3971466948825083526900000计长期股权投投资净收益3976767676-4972-13-16-20资固定资产17622247240125472684其他744334无形资产合计营业利润33936339342345342357029101731352717318其他18301983201220362056营业外收支261444资产总计1977929955355964280451562利润总额42377091101771353117322流动负债962914265155251703418401所得税11211701254433834331短期借款净利润000003116539076331014812992应付票据少数股东损8571032119513551544377692122156益应付账款归属母公司14551780191220702206净利润3079531475411002712836其他731811453124171360914650EBITDA43677078103661373117508非流动负债EPS当841031031031032544376188221052年元长期借款00000其他84103103103103现金流量表单位百万元负债合计971414368156271713718504会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权经营活动现2883644565777332010764579101045713070益金流归属母公司净利润9777152231951325089323253116539076331014812992股东权益负债和股东折旧摊销1977929955355964280451562152181205219234权益财务费用-47-1000重要财务指单位百投资损失0-83131620标万元营运资金变2020A2021A2022E2023E2024E-93126076377-172会计年度动其它营业总收入1399019971260223292540588-280-449-4-4-4同比投资活动现176428303265233-740-4837-7848-432-436金流归属母公司3079531475411002712836资本支出-195-156-416-416-416净利润同比长期投资564726419330280-595-4788-741900毛利率722749776791802其他50107-13-16-20筹资活动现ROE315349386400397-1369-183-3251-4450-5600金流EPS摊2544376188221052吸收投资001500薄元PE147997218455834282678借款00000支付利息或PB33452531176113701063-790-174-3300-4450-5600股息现金流净增EVEBITDA73845357328724411874加额-1012625-319055757034研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主产业理解接地气挖掘牛股能力突出立足长期重视估值和安全边际的思考娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销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