投资要点
　　事件：公司于12月26日上午召开2022年度经销商大会，并对优秀经销商进行表彰。
　　全国可控终端数量突破百万家，2022年经营取得亮眼成绩
　　2022年山西汾酒坚持“123”总纲领，围绕四个专注、四个坚持的战略部署，在线上线下营销、物流配送、营销能力等方面进行突破，并于前三季度收获以下傲人成绩：1）市场方面：汾酒全国可控终端数量突破了112万家，长江以南市场实现了稳步突破，同比增幅超过50%，同时在青花汾酒上持续保持高质量增长的态势，积极推动了限量版玻汾在全国范围的隆重上市，汾酒全品系齐头并进，共同发展的重要目标基本实现；2）稳产保供上，汾酒营销线上线下协同能力、营销前端兴趣化服务能力、物流配送能力、营销人员应急处理能力取得了超出预期的重大突破。3）品牌传播上，汾酒坚持文化加品质的品牌传播理念，以内容营销为抓手，进一步创新品牌表达方式，充分地提升汾酒品牌的知名度和美誉度。另外，在经营层面实现突破的同时，公司亦在大会上对经销商/优秀业务人员进行表彰。
　　积极面对潜在问题，新征程下“13348”营销思路引领方向
　　在会议上，公司针对品牌不够集中问题，三大品牌不够协调；国际化战略实施不够充分问题；基础体系完善不够问题；经销商产品结构不够合理；青花汾酒战略落地不够等问题，2023年公司将围绕“13348”汾酒营销总思路，即：
　　1个中心：即以汾酒营销高质量发展为中心；
　　3大任务：即深化品牌价值快速提升任务、国际化战略调整转型任务、产品结构优化完善任务；
　　3大行动：即开展全国市场秩序维护行动、国际化营销组织建设行动、全方位产品矩阵打造行动；
　　4个体系：即强化品牌发展管理体系、现代化营销管理体系、基础组织管理系、市场秩序管理体系；
　　8个坚持：即坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展主思路、坚持青花汾酒战略、坚持三大市场原则、坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则、坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段、坚持围绕价费利三分利原则维持良好市场生态、坚持全面提高全体营销人员综合能力、坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。
　　全年业绩确定性强，锚定“三分天下有其一”目标
　　短期看，考虑到公司2023年春节回款工作即将拉开帷幕，经销商回款积极性较高，且公司核心产品动销表现优秀，我们预计公司春节回款表现或延续此前向好发展态势，同时结构升级&省外市场加速拓展趋势不改；中长期来看，汾酒营销工作将围绕“13348”营销思路展开，其中包括锚定“三分天下有其一”目标等。
　　盈利预测及估值
　　我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，预计2022-2024年收入增速分别为32.39%、27.48%、21.96%；归母净利润增速分别为42.90%、33.81%、26.83%；EPS分别为6.22、8.33、10.56元/股；PE分别为46、34、27倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
　　风险提示：疫情或影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告白酒山西汾酒600809报告日期2022年12月28日2022年经营成绩亮眼13348引领新征程方向山西汾酒事件点评报告投资要点投资评级买入维持事件公司于12月26日上午召开2022年度经销商大会并对优秀经销商进行表彰分析师杨骥全国可控终端数量突破百万家2022年经营取得亮眼成绩执业证书号S12305220300032022年山西汾酒坚持123总纲领围绕四个专注四个坚持的战略部署在线yangjistockecomcn上线下营销物流配送营销能力等方面进行突破并于前三季度收获以下傲人分析师张潇倩成绩1市场方面汾酒全国可控终端数量突破了112万家长江以南市场实执业证书号S1230520090001现了稳步突破同比增幅超过50同时在青花汾酒上持续保持高质量增长的态zhangxiaoqianstockecomcn势积极推动了限量版玻汾在全国范围的隆重上市汾酒全品系齐头并进共同发展的重要目标基本实现2稳产保供上汾酒营销线上线下协同能力营销基本数据前端兴趣化服务能力物流配送能力营销人员应急处理能力取得了超出预期的收盘价28535重大突破3品牌传播上汾酒坚持文化加品质的品牌传播理念以内容营销总市值百万元34814795为抓手进一步创新品牌表达方式充分地提升汾酒品牌的知名度和美誉度另总股本百万股122007外在经营层面实现突破的同时公司亦在大会上对经销商优秀业务人员进行表彰股票走势图积极面对潜在问题新征程下13348营销思路引领方向山西汾酒上证指数在会议上公司针对品牌不够集中问题三大品牌不够协调国际化战略实施不0够充分问题基础体系完善不够问题经销商产品结构不够合理青花汾酒战略-6-12落地不够等问题2023年公司将围绕13348汾酒营销总思路即-181个中心即以汾酒营销高质量发展为中心-243大任务即深化品牌价值快速提升任务国际化战略调整转型任务产品结构-3022012203220422052206220722082209221022112212优化完善任务21123大行动即开展全国市场秩序维护行动国际化营销组织建设行动全方位产品矩阵打造行动相关报告4个体系即强化品牌发展管理体系现代化营销管理体系基础组织管理系1青花系列势能持续释放利市场秩序管理体系润端表现超预期山西汾酒8个坚持即坚持汾酒竹叶青杏花村一体两翼的品牌发展主思路坚持青花22Q3业绩点评报告20221029汾酒战略坚持三大市场原则坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则坚持2青花引领Q3高质量收官看好Q4低基数下业绩高增把数字化营销作为赋能营销的重要手段坚持围绕价费利三分利原则维持良好市山西汾酒22Q3业绩预告点评报场生态坚持全面提高全体营销人员综合能力坚持构建以提高经销商盈利水平告20221013为导向的利润分配机制不动摇3青花引领22H1高质量收全年业绩确定性强锚定三分天下有其一目标官看好22Q3业绩高弹性短期看考虑到公司2023年春节回款工作即将拉开帷幕经销商回款积极性较山西汾酒2022H1业绩点评报高且公司核心产品动销表现优秀我们预计公司春节回款表现或延续此前向好告20220828发展态势同时结构升级省外市场加速拓展趋势不改中长期来看汾酒营销工作将围绕13348营销思路展开其中包括锚定三分天下有其一目标等盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲省外拓展加速预计2022-2024年收入增速分别为323927482196归母净利润增速分别为429033812683EPS分别为6228331056元股PE分别为463427倍长期看业绩成长性强当前估值具有性价比维持买入评级催化剂消费升级持续高价位产品导入顺利风险提示疫情或影响白酒整体动销高端酒动销情况不及预期管理层变动风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分山西汾酒600809点评报告财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入19971264393370341103-4275323927482196归母净利润531475931016012886-7256429033812683每股收益元4366228331056PE6552458534272702资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分山西汾酒600809点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产25286323974239056313营业收入19971264393370341103现金6146154792238436070营业成本5011572264307022交易性金融资产6031301545233769营业税金及附加3730493862957677应收账项1346089营业费用3160401953256659其它应收款103160239250管理费用1167185124603083预付账款163193206230研发费用23303947存货818993521050911476财务费用33157279433其他4653416444694429资产减值损失0000非流动资产4669473452965603公允价值变动损益28282828金额资产类0000投资净收益7225016长期投资76395155其他经营收益14689固定资产2247244127112987营业利润7029100701349317129无形资产363400421445营业外收支61636567在建工程247517654603利润总额7091101321355817196其他1736133714591513所得税1701243132524125资产总计29955371304768661917净利润539077021030613071流动负债14265142511516417115少数股东损益76109145184短期借款0000归属母公司净利润531475931016012886应付款项2812376238844266EBITDA7169101331346116972预收账款021078951456EPS最新摊薄4366228331056其他1145383831038411393非流动负债103808991主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他103808991成长能力负债合计14368143311525317205营业收入4275323927482196少数股东权益364473618803营业利润6599432534002695归属母公司股东权15223223263181543909归属母公司净利润7256429033812683益负债和股东权益29955371304768661917获利能力毛利率7491783680928292现金流量表净利率2699291330583180百万元20212022E2023E2024EROE4143395636793341经营活动现金流76457309943313741ROIC3482338931682898净利润539077021030613071偿债能力折旧摊销171162187214资产负债率4797386031992779财务费用33157279433净负债比率009003004005投资损失7225016流动比率177227280329营运资金变动45473885201951速动比率120162210262其它235781113011046营运能力投资活动现金流483723642136303总资产周转率080079079075资本支出204617581427应收账款周转率1360114705817615840767291长期投资3638134应付账款周转率310266256266其他459629431541734每股指标元筹资活动现金流183340392358每股收益4366228331056短期借款0000每股经营现金6275997731126长期借款0000每股净资产1248183026083599其他183340392358估值比率现金净增加额26259333690513686PE6552458534272702PB228715591094793EVEBITDA5210325823911822资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分山西汾酒600809点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分