事件：经财务部门初步测算，预计2022年营业收入实现260亿元左右，同比+30%左右；归母净利润79亿左右，同比+49%左右。
　　四季度正常推进，业绩表现亮眼。根据测算，公司2022Q4营业收入约39亿元，同比+42%左右，归母净利润7.9亿元，同比+82%左右，业绩高增一方面系21Q4严格控货和费用加速投放，基数较低；另一方面22Q4部分费用投入被疫情影响有所暂停，以及在低库存和环境改善的情况下，按节奏推进收官和开门红。当前开门红比例要求30-35%区间，我们预计当前进度25%+，货集中在元旦后发，进度正常，价格方面相对较为稳定，当前库存表现环比同比会更高，后续动销有望持续消化。
　　产品结构提升，南方市场稳步突破。公司应对不确定性，按照既定经营计划，推进青花汾酒和复兴版的市场培育，青花汾酒系列全年同比增长达60%，超过年初既定目标；市场稳步拓展，长江以南同比增长超过50%；继续深耕终端，目前全国可掌控终端数量突破112万家，其中大基地市场终端数量超60万家，大基地以外市场超50万家（双位数的增长），同时终端动销可视化溯源管理也得以实现。
　　高质量发展为中心，全方位推动市场营销。公司2023年工作思路重点将持续围绕13348，实现更高质量的发展。从汾酒国改以后，团队的干劲、管理层的前瞻思路、营销改革红利持续在验证，2022年在市场整理承压，公司持续做好基础工作，2023年在稳健目标增长下有望继续实现产品结构提升和市场拓展。
　　盈利预测与投资评级：公司产品结构持续上移，我们上调2022年归母净利润为79.2亿元（前值为75.2亿元），同比增长49%（前值为42%），维持2023-2024年归母净利润为101.5、127.7亿元，分别同比增长28%、26%，当前市值对应PE为46/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告白酒山西汾酒600809年度业绩预告点评全年顺利收官业20222023年01月20日绩表现略超预期证券分析师汤军买入维持执业证书S0600517050001021-60199793tangjdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师王颖洁营业总收入百万元19971260293410341353执业证书S0600522030001同比43303121wangyjdwzqcomcn归属母公司净利润百万元531479191014912774股价走势同比73492826山西汾酒沪深300每股收益-最新股本摊薄元股43664983210471713PE现价最新股本摊薄6853459935882851951-3关键词TableTag业绩超预期-7-11-15-19TableSummary-23事件经财务部门初步测算预计2022年营业收入实现260亿元左右-272022120202252120229192023118同比30左右归母净利润79亿左右同比49左右四季度正常推进业绩表现亮眼根据测算公司2022Q4营业收入约市场数据39亿元同比42左右归母净利润79亿元同比82左右业绩高增一方面系21Q4严格控货和费用加速投放基数较低另一方面收盘价元2984822Q4部分费用投入被疫情影响有所暂停以及在低库存和环境改善的一年最低最高价2273133300情况下按节奏推进收官和开门红当前开门红比例要求30-35区间市净率倍1803我们预计当前进度25货集中在元旦后发进度正常价格方面相流通A股市值百对较为稳定当前库存表现环比同比会更高后续动销有望持续消化36346298万元产品结构提升南方市场稳步突破公司应对不确定性按照既定经营总市值百万元36416751计划推进青花汾酒和复兴版的市场培育青花汾酒系列全年同比增长达60超过年初既定目标市场稳步拓展长江以南同比增长超过基础数据50继续深耕终端目前全国可掌控终端数量突破112万家其中大基地市场终端数量超60万家大基地以外市场超50万家双位数的增每股净资产元LF1656长同时终端动销可视化溯源管理也得以实现资产负债率LF3838高质量发展为中心全方位推动市场营销公司2023年工作思路重点总股本百万股122007将持续围绕13348实现更高质量的发展从汾酒国改以后团队的干流通A股百万股121771劲管理层的前瞻思路营销改革红利持续在验证2022年在市场整理承压公司持续做好基础工作2023年在稳健目标增长下有望继续实现相关研究产品结构提升和市场拓展山西汾酒600809直面挑战盈利预测与投资评级公司产品结构持续上移我们上调2022年归母实现高质发展净利润为亿元前值为亿元同比增长前值为79275249422022-12-30维持2023-2024年归母净利润为10151277亿元分别同比增长2826当前市值对应PE为463629X维持买入评级山西汾酒6008092022年三季报点评Q3业绩超预告下半风险提示消费复苏不及预期省外扩张不及预期年整体余力较足2022-10-2813东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告山西汾酒三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产25286334134705761256营业总收入19971260293410341353货币资金及交易性金融资产12176146592239130371营业成本含金融类5011625581179508经营性应收款项457688701259814818税金及附加3730468562417443存货818994771163115655销售费用3160377451126203合同资产0000管理费用1167104115351861其他流动资产345406438412研发费用23183439非流动资产4669480549885208财务费用-33-248-389-638长期股权投资76767676加其他收益1481420固定资产及使用权资产2282236425442749投资净收益72000在建工程247283296318公允价值变动28000无形资产363380370364减值损失2354商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润7029105141347216960其他非流动资产1700170117011700营业外净收支6191313资产总计29955382175204566464利润总额7091105231348516973流动负债14265154632094625211减所得税1701252732364073短期借款及一年内到期的非流动负债13131313净利润539079961024812899经营性应付款项2812368550266330减少数股东损益767899125合同负债7376344054817098归属母公司净利润531479191014912774其他流动负债406483251042611771非流动负债103103103103每股收益-最新股本摊薄元4366498321047长期借款0000应付债券0000EBIT6896102551306416298租赁负债16161616EBITDA7078105141335716600其他非流动负债87878787负债合计14368155662104925314毛利率7491759776207701归属母公司股东权益15223222103045540484归母净利率2661304229763089少数股东权益364442541666所有者权益合计15587226523099641150收入增长率4275303331022126负债和股东权益29955382175204566464归母净利润增长率7256490328162587现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流764538001009811235每股净资产元1248141619412581投资活动现金流-4837-386-462-510最新发行在外股份百万股1220122012201220筹资活动现金流-183-931-1904-2745ROIC4083407036983431现金净增加额2625248377317980ROE-摊薄3491356533323155折旧和摊销181259292302资产负债率4797407340443809资本开支-156-384-461-508PE现价最新股本摊薄6853459935882851营运资本变动2368-8643-2494-3320PB现价2392210815371157数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn