事件:
　　公司发布业绩预告，预计2022年实现营收260亿元左右，同比+30%左右；归母净利79亿元左右，同比+49%左右；扣非净利79亿元左右，同比+49%左右。公司2022Q4预计实现营收38.56亿左右，同比+42%左右；归母净利7.92亿左右，同比+82%左右；扣非净利7.98亿左右，同比+108%左右。
　　投资要点:
　　1、2022年圆满收官彰显经营韧性，业绩超预期。2022年白酒行业受疫情客观影响经营普遍承压，公司逆势实现30%收入增速，延续高质量发展，主要得益于：1）长江以南市场稳步突破，全年同比增速超50%；2）青花系列向上势能足，增长达60%；3）持续开拓市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，实现终端动销可视化溯源管理。2022Q4收入端环比加速，我们预计主因12月增加了部分省内配额。今年春节消费复苏进程加速，返乡人流同比增加，白酒经销商备货积极性高，名优酒企回款情况好于行业，我们预计公司今年春节回款进展良好，渠道库存良性，有望顺利实现开门红，奠定全年稳健增长基础。
　　2、青花系列维持高增，产品结构持续升级。根据2022年中报数据，青花系列上半年实现销售收入61亿元，同比+56%，公告显示全年增速60%，据此我们判断下半年青花系列增长环比提速，继续引领公司增长，预计青花系列占比进一步提升。受益产品结构优化，2022年公司归母净利率约为30.38%，同比增加约3.78pct，盈利能力改善。公司坚持青花汾酒战略，提升青花品牌影响力，我们预计2023年将主要由青20承担增长任务，玻汾以控量为主，产品结构有望进一步优化。
　　3、“13348”营销工作思路清晰，全面推进高质量发展。2023年公司将围绕“13348”的营销改革思路，以汾酒营销的高质量发展为重心，将品牌价值快速提升作为最重要任务，助推汾酒全面复兴。产品结构方面坚持青花汾酒战略，以“一体两翼”的品牌发展总思路，“抓两头带中间”：以青花20为基础线，向上提升青花30、40的档次和规模；以玻汾为基础线，拉动老白汾，实现产品结构进一步升级。此外公司将持续深耕三大市场，全方面全要素推进“1357+10”全国市场布局。我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒是清香龙头，品牌底蕴深厚。公司经历国改后，在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升，我们预计2023年公司仍有望延续稳健增长，继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。
　　4、盈利预测和投资评级
　　公司产品结构不断优化，省内省外均有亮点，长线增长趋势明朗。我们预计2022-2024年EPS分别为6.49/8.10/9.99元，对应PE分别为46/37/30倍，维持“买入”评级。
　　5、风险提示
　　疫情反复影响消费需求；市场竞争加剧导致费用提升；省外拓展或动销情况不及预期；经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；食品安全风险。
　　

研究报告全文：2023年01月20日公司研究评级买入维持研究所证券分析师薛玉虎S0350521110005TableTitlexueyhghzqcomcn2022超预期完成2023稳健高增可期证券分析师刘洁铭S0350521110006liujmghzqcomcn山西汾酒点评报告联系人王尧S0350121120031600809wangy26ghzqcomcn最近一年走势事件山西汾酒沪深300公司发布业绩预告预计2022年实现营收260亿元左右同比30左01760右归母净利79亿元左右同比49左右扣非净利79亿元左右同00876比49左右公司2022Q4预计实现营收3856亿左右同比42左-00008右归母净利792亿左右同比82左右扣非净利798亿左右同-00892比108左右-01776-02660221222223224225227228229221022112212231投资要点相对沪深300表现2023011912022年圆满收官彰显经营韧性业绩超预期2022年白酒行业表现1M3M12M受疫情客观影响经营普遍承压公司逆势实现30收入增速延续山西汾酒5113781高质量发展主要得益于1长江以南市场稳步突破全年同比增沪深30067100-131速超502青花系列向上势能足增长达603持续开拓市场深耕终端全国可掌控终端数量突破112万家实现终端动销市场数据20230119可视化溯源管理2022Q4收入端环比加速我们预计主因12月增当前价格元29848加了部分省内配额今年春节消费复苏进程加速返乡人流同比增52周价格区间元22731-33300加白酒经销商备货积极性高名优酒企回款情况好于行业我们预总市值百万36416751计公司今年春节回款进展良好渠道库存良性有望顺利实现开门流通市值百万36346298红奠定全年稳健增长基础总股本万股12200734流通股本万股121771302青花系列维持高增产品结构持续升级根据2022年中报数据日均成交额百万148513青花系列上半年实现销售收入61亿元同比56公告显示全年近一月换手038增速60据此我们判断下半年青花系列增长环比提速继续引领公司增长预计青花系列占比进一步提升受益产品结构优化2022年公司归母净利率约为3038同比增加约378pct盈利能力改山西汾酒600809点评报告青花系列善公司坚持青花汾酒战略提升青花品牌影响力我们预计2023延续高增业绩弹性如期显现买入白酒薛年将主要由青20承担增长任务玻汾以控量为主产品结构有望进玉虎刘洁铭2022-10-29一步优化山西汾酒600809点评报告疫情基数扰动下业绩增速回落长期成长性无虞买入313348营销工作思路清晰全面推进高质量发展2023年公白酒薛玉虎刘洁铭2022-08-27司将围绕13348的营销改革思路以汾酒营销的高质量发展为重山西汾酒600809年报及一季报点评心将品牌价值快速提升作为最重要任务助推汾酒全面复兴产品青花势能持续释放2022年汾酒乘势而上买入结构方面坚持青花汾酒战略以一体两翼的品牌发展总思路抓饮料制造薛玉虎刘洁铭2022-04-28两头带中间以青花20为基础线向上提升青花3040的档次和山西汾酒600809事件点评青花引领规模以玻汾为基础线拉动老白汾实现产品结构进一步升级此增长2022Q1开门红亮眼买入饮料制造薛外公司将持续深耕三大市场全方面全要素推进135710全国市国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告玉虎刘洁铭2022-04-12场布局我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端中高端和百山西汾酒600809事件点评开门红如元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企同时汾酒是清香期达成2022继续高质量发展买入饮料制造龙头品牌底蕴深厚公司经历国改后在内部管理组织队伍营薛玉虎刘洁铭销体系等方面均取得了跨越式提升我们预计年公司仍有望延2022-03-102023续稳健增长继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长4盈利预测和投资评级公司产品结构不断优化省内省外均有亮点长线增长趋势明朗我们预计2022-2024年EPS分别为649810999元对应PE分别为463730倍维持买入评级5风险提示疫情反复影响消费需求市场竞争加剧导致费用提升省外拓展或动销情况不及预期经济大幅波动致高端白酒价格下滑挤压次高端需求食品安全风险预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元19971260113176538272增长率43302220归母净利润百万元53147918988412184增长率73492523摊薄每股收益元437649810999ROE35343027PE7218459936852989PB253115851115816PS192914001146952EVEBITDA5357332325872036资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast山西汾酒盈利预测表证券代码600809股价29848投资评级买入日期20230119财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE35343027EPS437649810999毛利率75777980BVPS1248188426773656期间费率21192020估值销售净利率27303132PE7218459936852989成长能力PB253115851115816收入增长率43302220PS192914001146952利润增长率73492523营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率067067062058营业收入19971260113176538272应收账款周转率1593006912500912500912500营业成本5011589367397730存货周转率244269287301营业税金及附加3730442254006506偿债能力销售费用3160364245425549资产负债率48403531管理费用1167140517472105流动比177222261299财务费用-33-84-54-127速动比119158198236其他费用-收入23313842营业利润7029107681344216570资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支61000现金及现金等价物12176173152623637629利润总额7091107681344216570应收款项1334所得税费用1701274634284225存货净额818996861107812707净利润539080221001412344其他流动资产49197297915910972少数股东损益76104130160流动资产合计25286343014647661311归属于母公司净利润53147918988412184固定资产2247224722472247在建工程247247247247现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他2099210921042098经营活动现金流76455256903511535长期股权投资76767676净利润53147918988412184资产总计29955389805115065979少数股东权益76104130160短期借款0000折旧摊销181000应付款项2812389144495104公允价值变动-28000预收帐款0000营运资金变动2607-2715-900-714其他流动负债11453115361333115405投资活动现金流-48374284102流动负债合计14265154271778020509资本支出-156-1056长期借款及应付债券0000长期投资-4788000其他长期负债103103103103其他107527996长期负债合计103103103103筹资活动现金流-183-159-198-244负债合计14368155291788320611债务融资0000股本1220122012201220权益融资0000股东权益15587234513326745368其它-183-159-198-244负债和股东权益总计29955389805115065979现金净增加额26255139892111392资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司食品饮料小组介绍薛玉虎研究所食品饮料行业首席分析师十五年消费品从业及研究经验专注于行业研究连续多年上榜新财富金牛奖水晶球中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项刘洁铭上海交通大学企业管理专业硕士CPA十年食品饮料行业研究经验食品饮料板块全覆盖王尧复旦大学物理系本科伦敦政治经济学院硕士主要覆盖饮料白酒休闲食品等板块曾任职于方正证券分析师承诺薛玉虎刘洁铭本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追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