研究报告全文：山西汾酒600809预告业绩超预期青花高增引领全国化扩张2023-01-20预告2022年净利润同比49公司公布2022年度业绩预告2022年预计实现营业收入260亿元左右同比30左右预计实现归母净利润79亿元左右同比49左右扣非归母净利润79亿元左右同比49左右其中4Q22预计实现营业收入39亿元左右同比42左右归母净利润8亿元左右同比82左右扣非归母净利润8亿元左右同比97左右4Q22收入利润超我们预期主因公司四季度增加玻汾投放量且因疫情减少部分费用投放关注要点青花系列延续高增持续全国化扩张分产品看青花系列延续高势能扩张2022年收入预计同比增长60占比约40其中青花30复兴版聚焦意见领袖培育和圈层营销我们预计增速高于60玻汾预计收入同比增长接近双位数献礼版玻汾贡献吨价提升巴拿马及老白汾受益于山西市场煤炭经济红利与环山西市场消费升级我们预计实现稳健较快增长2022年汾酒全国可控终端数量突破112万家其中大基地市场终端数量超60万家大基地以外市场超50万家公司导入数字化系统实现了终端动销可视化溯源管理分区域看我们预计山西及环山西市场增长20以上其中省内首次突破百亿元长江以南市场收入同比增长超过50春节回款发货顺利推进长期经营质量有望持续提升根据我们调研汾酒目前基本完成节前回款目标发货有序推进我们预计1Q23业绩可维持稳健增长青花20批价345-350元略降5元左右经销商库存因备货而增加目前库存约2个月公司在经销商大会上表示2023年将开启全国市场秩序维护以扫码等数字化工具为手段严查窜货低价销售产品上公司计划做大青花规模以青花20为基准线向上提升青花30青花40的档次和规模以玻汾为发展基本线扩大清香消费群体拉动老白汾巴拿马等产品的全面发展区域上公司计划深度推进汾酒135710战略2021年提出聚焦三大市场环山西华东华南2023年要持续精耕三大市场加速推进全国化布局我们认为2023年随着宏观经济复苏以及白酒消费场景恢复叠加公司主动推进市场精细化运作和良性发展未来经营质量有望持续提升盈利预测与估值考虑到疫后消费场景恢复有望提振白酒需求我们上调202223年盈利预测66至79100亿元并引入2024年盈利预测125亿元我们维持目标价355元不变对应202324年43x35xPE现价对应202324年36x29xPE目标价有19上行空间维持跑赢行业评级风险青花动销及全国化扩张不及预期疫情反复宴席消费场景受限