事件
　　公司发布2022年业绩预告，预计营业收入260亿元、同比增加30%左右；归母净利润79亿元左右，同比增加49%；扣非归母净利润79亿元左右，同比增加49%；全年净利率30.38%增加3.77个百分点。单四季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别实现38.56、7.92、7.98亿元、同比增长42.08%、82.07%、107.6%，Q4净利率20.54%增加4.52个百分点。全年完美收官，收入符合我们预期，利润超预期。
　　核心观点
　　青花高质量增长，全年控玻汾、提结构成效显著。分大类产品看，汾酒（青花/巴拿马/老白汾/玻汾为主）增速超过平均，杏花村更高一些，竹叶青经营压力较大，因此汾酒产品超预期释放促年度任务达成，在外部环境多重因素的压力下，2022年完美收官。细分看青花提速、全年增长达60%、收入破百亿、占比超40%，青25快于青20快于青30的趋势延续。巴拿马、老白汾表现稳健，玻汾提速但低于整体平均增速。结构上玻汾占比持续下降、青花提升幅度较大，调结构成效显著。同时估计汾酒系列占比提升+外部疫情影响费用投放场景受限是Q4利润超预期的因素。
　　可控终端持续突破、省外占比继续提升。22年公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家+7.54%，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理。我们估计区域市场表现上，省内市场依托煤炭经济20%左右的增长，环山西传统优势市场增速多数超过平均，长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，省外占比进一步提升。品牌力提升上，公司以文化+品质的传播理念进行内容营销，通过各大媒体平台、进行形式多样的品牌宣传活动。人才培育、组织变革持续推进，季度闭门营销会议、引导人员专业化高效化转变。
　　盈利预测与投资建议
　　23年区域增速上估计延续势头：省内平稳、环山西大基地高于平均、华东华南更快。产品结构继续优化，青花战略不动摇，青20放量、向上提升青30/40档次和规模、推进市场占有率的突破；玻汾略有增长；渠道端壮腰部产品、投入增加；竹叶青归入销售公司、经过Q4的市场摸底、重新梳理调整，估计23年表现平稳。
　　元旦后消费场景恢复、动销起速，节前我们预计回款进度在20%-25%，节后2/3月仍有配额，Q1回款进度预计35%-40%。全年看商务消费需求复苏预期下利好青花收入弹性以及利润的弹性，预计2022-2024年收入260.64/320.61/400.93亿元，对应增速分别为30.5%/23%/25.1%，，略上调利润预测，预计2022-2024年归母净利润79.71/102.01/132.61亿，同比增长50%/28%/30%，EPS为6.53/8.36/10.87元/股，当前股价对应PE为46/36/27倍。我们给予2023年40倍PE估值，对应目标价334.4元，“买入”评级。
　　风险提示：
　　疫情反复导致需求疲软；高端产品销售不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2023年1月20日股票投资评级山西汾酒600809买入维持2022完美收官利润超预期个股表现事件公司发布2022年业绩预告预计营业收入260亿元同比增加山西汾酒食品饮料1430左右归母净利润79亿元左右同比增加49扣非归母净利94润79亿元左右同比增加49全年净利率3038增加377个百分-1-6点单四季度收入归母净利润扣非归母净利润分别实现3856-11-16792798亿元同比增长420882071076Q4净利率2054-21-26增加452个百分点全年完美收官收入符合我们预期利润超预-312022-012022-032022-062022-082022-102022-12期核心观点资料来源聚源中邮证券研究所青花高质量增长全年控玻汾提结构成效显著分大类产品看公司基本情况汾酒青花巴拿马老白汾玻汾为主增速超过平均杏花村更高最新收盘价元27600一些竹叶青经营压力较大因此汾酒产品超预期释放促年度任务达总股本流通股本亿股12201218成在外部环境多重因素的压力下2022年完美收官细分看青花提总市值流通市值亿元33673361速全年增长达60收入破百亿占比超40青25快于青20快52周内最高最低价3248022970于青30的趋势延续巴拿马老白汾表现稳健玻汾提速但低于整资产负债率480体平均增速结构上玻汾占比持续下降青花提升幅度较大调结构市盈率6309成效显著同时估计汾酒系列占比提升外部疫情影响费用投放场景山西杏花村汾酒集团有第一大股东受限是Q4利润超预期的因素限责任公司可控终端持续突破省外占比继续提升22年公司不断拓展市持股比例566场深耕终端全国可掌控终端数量突破112万家754同时加速研究所市场管理升级实现了终端动销可视化溯源管理我们估计区域市场分析师蔡雪昱表现上省内市场依托煤炭经济20左右的增长环山西传统优势市SAC登记编号S1340522070001场增速多数超过平均长江以南市场实现稳步突破同比增长超过Emailcaixueyucnpseccom50省外占比进一步提升品牌力提升上公司以文化品质的传播理念进行内容营销通过各大媒体平台进行形式多样的品牌宣传活动人才培育组织变革持续推进季度闭门营销会议引导人员专业化高效化转变盈利预测与投资建议23年区域增速上估计延续势头省内平稳环山西大基地高于平均华东华南更快产品结构继续优化青花战略不动摇青20放量向上提升青3040档次和规模推进市场占有率的突破玻汾略有增长渠道端壮腰部产品投入增加竹叶青归入销售公司经过Q4的市场摸底重新梳理调整估计23年表现平稳市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分元旦后消费场景恢复动销起速节前我们预计回款进度在20-25节后23月仍有配额Q1回款进度预计35-40全年看商务消费需求复苏预期下利好青花收入弹性以及利润的弹性预计2022-2024年收入260643206140093亿元对应增速分别为30523251略上调利润预测预计2022-2024年归母净利润79711020113261亿同比增长502830EPS为6538361087元股当前股价对应PE为463627倍我们给予2023年40倍PE估值对应目标价3344元买入评级风险提示疫情反复导致需求疲软高端产品销售不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元19971260643206140093增长率428305230251EBITDA百万元7228105051328817184归属母公司净利润百万元531479711020113261增长率726500280300EPS元股4366538361087市盈率PE6853456835702746市净率PB239217441294970EVEBITDA5195335326161991资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入19971260643206140093营业收入428305230251营业成本5011612574068720营业利润660466266291税金及附加3730500758037457归属于母公司净利润726500280300销售费用3160342044645382获利能力管理费用1167136616162101毛利率749765769783研发费用23314556净利率270309322334财务费用-33-26-40-61ROE349382363353资产减值损失0000ROIC774146711291133营业利润7029103071304816850偿债能力营业外收入7190100120资产负债率480447423399营业外支出10555流动比率177193202211利润总额7091103921314316965营运能力所得税1701233228343563应收账款周转率453394394394净利润539080601030913402存货周转率061059059059归母净利润531479711020113261总资产周转率067067064063每股收益元4366538361087每股指标元资产负债表每股收益4366538361087货币资金614689451425620771每股净资产1248171223063078交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款44136618814110180PE6853456835702746预付款项163244300375PB239217441294970存货8189104111258914822流动资产合计25286330894235053473现金流量表固定资产2282244832354927净利润539078701002112994在建工程24795619983040折旧和摊销171139185280无形资产363351339327营运资本变动2368-2088-192-245非流动资产合计46695532738510186其他-294697584资产总计29955386214973463659经营活动现金流净额763559901008913113短期借款0000资本开支-154-1000-2000-3000应付票据及应付账款2812405048975766其他-468393136181其他流动负债11453131311604219535投资活动现金流净额-4837-907-1864-2819流动负债合计14265171812093925301股权融资596000其他1031009997债务融资16-2-2-1非流动负债合计1031009997其他-795-2281-2912-3777负债合计14368172822103825398筹资活动现金流净额-183-2284-2914-3779股本1220122012201220现金及现金等价物净增加额2614279953116516资本公积金452452452452未分配利润13551192152646435887少数股东权益364453561702其他0000所有者权益合计15587213402869638260负债和所有者权益总计29955386214973463659资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5