事件：山西汾酒发布2022年业绩预告，公司预计22年实现营业收入260亿元左右，同比增长30%左右；实现归母净利79亿元左右，同比增长49%左右，其中，22Q4实现营业收入38.56亿元左右，同比增长42.08%左右；实现归母净利7.92亿元左右，同比增长82.07%左右，整体业绩略超市场预期。青花占比提升带来产品结构持续升级，南方市场拓展实现高增，叠加去年Q4低基数和费用精细化投放，带来Q4高增。公司作为清香型白酒龙头公司，通过青花提升产品结构加速全国化布局，玻汾打造高性价比产品，老白汾巴拿马等腰部产品夯实基地市场，向着汾酒复兴的目标迈进；23年随着多地疫情快速过峰，消费场景逐步恢复，公司有望继续沿着高端化、全国化的路径实现高质量发展。
　　产品结构提升，业绩略超预期。收入端来看，公司预计22年实现营业收入260亿元左右，同比增长30%左右，其中，22Q4实现营业收入38.56亿元左右，同比增长42.08%左右。分产品来看，预计青花实现60%高增，收入占比提升至40%左右，进一步提升产品结构；玻汾保持双位数增长，为百元以内价格带高性价比产品；老白汾巴拿马受益山西及环山西市场煤炭经济高景气继续消费升级。分地区来看，长江以南市场（华东、华南）收入实现50%+增长；山西及环山西市场保持20%+增长。全国化顺利推进，公司全国可掌控终端数量突破112万家，同比增长约12%。利润端来看，公司预计22年实现归母净利79亿元左右，同比增长49%左右，其中，22Q4实现归母净利7.92亿元左右，同比增长82.07%左右。预计公司22年净利率水平同比提升3.78pct至30.38%，其中，22Q4净利率水平同比提升4.51pct至20.54%，主要原因为青花占比提升，基地市场消费升级叠加疫情投放影响减少。
　　春节临近消费场景复苏，公司积极布局开门红。随着春节返乡旺季的来临，在今年返乡无障碍的背景下，预计下线市场将迎来春节消费小高峰。公司开门红要求回款35-40%，预计在除夕前完成25%+，目前青花20批价350元左右，青花30复兴版批价约在805元，发货前库存约在全年的15-20%，开门红备货在有序进行中。展望23年，产品方面，全国化大单品青花有望继续提升产品就够；省内老白汾等产品仍然发挥中流砥柱的作用；高性价比流通大单品玻汾继续升级；区域方面，山西及环山西基地市场坚实，公司积极布局长江以南地区（华东、华南）；预计23年公司将继续保持20-25%增长中枢。
　　公司盈利预测及估值：公司作为清香型白酒龙头公司，通过青花提升产品结构加速全国化布局，玻汾打造高性价比产品，老白汾巴拿马等腰部产品夯实基地市场，向着汾酒复兴的目标迈进；23年随着多地疫情快速过峰，消费场景逐步恢复，公司有望继续沿着高端化、全国化的路径实现高质量发展。预计22/23年营业收入分别为259.62/319.33亿元，同比增长30.00%/23.00%；归母净利润分别为78.71/101.16亿元，同比增长48.11%/28.52%；EPS分别为6.45/8.29元，对应PE46/36倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业监管政策变动等带来的风险