事件
　　1月19日，公司公告2022年年度业绩预告。经初步测算，公司预计2022年实现营业收入约260亿元，同比增加约60亿元（约30%）；实现归母净利约79亿元，同比增加约26亿元（约49%）。
　　收入业绩高增，延续高质量发展
　　自2017年实施混改以来，山西汾酒不断释放组织活力，2017-2021年公司收入/归母净利CAGR分别达到34.86%/54.03%，2022年收入/归母净利增速分别约为30%/49%，延续了2017年以来的高增长态势。
　　市场结构、产品结构持续优化，品牌势能持续提升2022年公司收入、业绩表现优异，主要得益于：
　　1）公司不断深耕终端，管理升级实现终端动销溯源：2022年，公司持续拓展市场，全国可掌控终端数量突破112万家；加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理。
　　2）公司全国化进程表现亮眼：2022年公司长江以南市场实现稳步突破，同比增长超50%。
　　3）产品结构持续优化，青花系列快速增长：2022年公司青花汾酒全系列同比增长达60%，产品结构持续升级，品牌势能不断提升。
　　清香龙头底蕴深厚，管理力强大
　　1）品牌底蕴深厚，产品矩阵清晰：公司拥有“汾”、“杏花村”以及“竹叶青”三大名酒商标，品牌美誉度高；青花系列主打高端及次高端，玻汾占领光瓶酒市场，巴拿马和老白汾强腰部，杏花村、竹叶青丰富产品品类。
　　2）渠道持续扩张，管理水平精细化：公司省内直分销结合，省外采用“厂商1+1”模式；对全系列产品实行配额制管理，引入各类数字化系统，营销管理精细化。
　　3）公司管理力强大：混改以来，公司引入华润优化治理结构，股权激励激发核心员工积极性；袁清茂先生22年1月就任公司董事长，上任一年以来带领汾酒延续高增势头。
　　投资建议
　　公司是中国清香第一酒，青花系列动销旺盛，产品结构不断优化，省外扩张加速。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为78.94/102.72/129.30亿元，增速48.56%/30.13%/25.88%，对应1月19日PE 46/35/28倍（市值3,642亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　消费场景波动风险、省外扩张不及预期风险、食品安全风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究日常消费食品饮料与烟草证券研究报告山西汾酒600809公司点评报告2023年01月20日TableInvestTableTitle业绩预增49青花系列势能高买入维持山西汾酒事件点评TableSummary事件1月19日公司公告2022年年度业绩预告经初步测算公司预计2022年实现营业收入约260亿元同比增加约60亿元约30实现归母净基本数据TableBase利约79亿元同比增加约26亿元约4952周最高最低价元3248022970收入业绩高增延续高质量发展A股流通股百万股121771自2017年实施混改以来山西汾酒不断释放组织活力2017-2021年公司A股总股本百万股122007收入归母净利CAGR分别达到348654032022年收入归母净利增流通市值百万元36346298总市值百万元速分别约为3049延续了2017年以来的高增长态势36416751市场结构产品结构持续优化品牌势能持续提升过去一年股价走势TablePicQuote2022年公司收入业绩表现优异主要得益于181公司不断深耕终端管理升级实现终端动销溯源2022年公司持续7拓展市场全国可掌控终端数量突破112万家加速市场管理升级实现-4了终端动销可视化溯源管理-162公司全国化进程表现亮眼2022年公司长江以南市场实现稳步突破-27同比增长超501194207201019118山西汾酒沪深3003产品结构持续优化青花系列快速增长2022年公司青花汾酒全系列同比增长达60产品结构持续升级品牌势能不断提升资料来源Wind国元证券研究所整理TableDocReport清香龙头底蕴深厚管理力强大相关研究报告1品牌底蕴深厚产品矩阵清晰公司拥有汾杏花村以及竹叶国元证券行业研究-食品饮料年度策略报告黎明青三大名酒商标品牌美誉度高青花系列主打高端及次高端玻汾占微光枕戈待旦20221121领光瓶酒市场巴拿马和老白汾强腰部杏花村竹叶青丰富产品品类2渠道持续扩张管理水平精细化公司省内直分销结合省外采用厂国元证券行业研究-食品饮料2022年三季报总结商11模式对全系列产品实行配额制管理引入各类数字化系统营销抗压成长食饮性价比凸显20221109管理精细化3公司管理力强大混改以来公司引入华润优化治理结构股权激励激发核心员工积极性袁清茂先生22年1月就任公司董事长上任一年以来报告作者TableAuthor带领汾酒延续高增势头分析师邓晖投资建议执业证书编号S0020522030002公司是中国清香第一酒青花系列动销旺盛产品结构不断优化省外扩电话021-51097188张加速我们预计公司202220232024年归母净利润分别为邮箱denghui1gyzqcomcn78941027212930亿元增速485630132588对应1月19日PE463528倍市值3642亿元维持买入评级分析师朱宇昊风险提示执业证书编号S0020522090001消费场景波动风险省外扩张不及预期风险食品安全风险电话021-51097188TableFinance附表盈利预测邮箱zhuyuhaogyzqcomcn财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13989801997099260181632844174039734联系人袁帆收入同比17634275302826242300归母净利润百万元30792353136178936910271891292984电话021-51097188归母净利润同比56397256485630132588邮箱yuanfangyzqcomcnROE31493491407041194078每股收益元2524366478421060市盈率PE118276854461435452817资料来源Wind国元证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分13TableFinanceDetail财务预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产15807962528567293899038027005000889营业收入13989801997099260181632844174039734现金460671614580118479217822082698457营业成本389551501058585309710223859808应收账款168125347347431营业税金及附加250331372999475753607000742637其他应收款1407810263164582144225207营业费用227616316009383247478211582126预付账款1166916298195942313428259管理费用108908116666144141181957223801存货63535581890097541111717661421104研发费用16672299206420102125其他流动资产4588531068401742387803803827431财务费用-6802-3312-34444-56418-85253非流动资产39705846689092789211956191422382资产减值损失000000000000000长期投资39437636109771319316597公允价值变动收益0002753137616061720固定资产176244224660465946702459922499投资净收益-4878721635217682204无形资产3389536324363243632436324营业利润423488702946104860213660131719660其他非流动资产182975198271414644443643446962营业外收入5527089378143454615资产总计19778532995456386688249983196423271营业外支出378983504622703流动负债9629331426517187197624347843165679利润总额423662709052105187913697371723571短期借款000000000000000所得税112075170085252321328568413445应付账款145493177980234496270573329505净利润31158653896779955710411691310127其他流动负债8174411248537163748021642112836174少数股东损益36637606101891398017143非流动负债842610263888392629295归属母公司净利润30792353136178936910271891292984长期借款000000000000000EBITDA431862716711104284413604151708313其他非流动负债842610263888392629295EPS元3534366478421060负债合计9713601436780188085924440453174974少数股东权益2879836403465926057277715主要财务比率股本87153122011122011122011122011会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积2040845164451644516445164成长能力留存收益8708371349910177043823240063000676营业收入17634275302826242300归属母公司股东权益9776961522273193943024937023170582营业利润44576599491730272589负债和股东权益19778532995456386688249983196423271归属母公司净利润56397256485630132588获利能力现金流量表单位百万元毛利率72157491775078387872会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率22012661303431273201经营活动现金流200982764511108429913828401773425ROE31493491407041194078净利润31158653896779955710411691310127ROIC1006711361739969436784折旧摊销1517717077286865081973906偿债能力财务费用-6802-3312-34444-56418-85253资产负债率49114797486448904943投资损失4878-7216-352-1768-2204净负债比率000009004003003营运资金变动-101078236805-99513-137798-170565流动比率164177157156158其他经营现金流-22778-17811390364486836647415速动比率098120105108113投资活动现金流-73980-483654-208474-355119-327869营运能力资本支出1958215628507522306054303255总资产周转率077080076074071长期投资59450478750333322333397应收账款周转率134819284712262287229088241427其他投资现金流505210724302380-46832-21217应付账款周转率234310284281287筹资活动现金流-136940-18319-305612-430305-529307每股指标元短期借款000000000000000每股收益最新摊薄2524366478421060长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄165627000000000普通股增加00034859000000000每股净资产最新摊薄8011248159020442599资本公积增加-1330824756000000000估值比率其他筹资现金流-123632-77934-305612-430305-529307PE118276854461435452817现金净增加额-10059262496570212597416916249PB37252392187814601149EVEBITDA81544913337725892061请务必阅读正文之后的免责条款部分23