春节期间终端动销强劲，全年任务完成度加快。根据渠道反馈，公司提前进行开门红打款工作，一季度开门红任务计划为45%，目前整体进度已超过30%，同时公司采取积极的政策刺激经销商回款，整体来看一季度任务指标超前但压力不大；总体来看市场动销水平高于预期，厂商一如既往在青花系列上做一定的支持与指引，春节档青花系列产品销售持续向好，其中复兴版产品受到春节期间送礼红利整体动销速度加快，省内青25销量提升明显。
　　产品结构持续优化，腰部产品加速贡献增量。从产品结构来看，公司22年持续优化产品结构，进一步推进青花系列大单品战略，强化塑造腰部产品，根据公司公告，2022年青花系列收入同比增长60%，产品结构进一步优化；展望23年来看，整体趋势来看还是以壮腰部为主，腰部产品持续重点资源投放，其中青花系列公司在短期内追求青20基础更加牢靠，实现快速放量，长远来看做大青30，未来来看青花系列将坚持青40、青50引领，青20打基础的工作，青30顺势而为；玻汾计划稳量略增，献礼版玻汾产品将进行全国化推广，与青20齐头并进，成为高线光瓶酒引领者；老白汾与巴拿马产品预计维持较好增速。
　　全国化进展顺利，展望品牌高质量发展宏图。分区域来看，受益于能源价格上涨，山西省今年经济表现全国领先，消费升级明显，环山西市场基本按预期目标进度顺利进行，，2022年公司全国化进程顺利，根据公司公告，2022年公司不断拓展市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破112万家，其中长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%；展望23年来看，预计公司依然以1+3主体板块来累计高增速销量，22年以来公司加强对于营销团队培育，同时提出“13348”汾酒营销改革纲领，以汾酒营销的高质量发展为中心，完成“品牌价值快速提升、国际化战略调整转型调整、产品结构优化完善”三大任务。渠道方面持续推进精细化管控和数字化管控，费用投放方面预计将实现稳中有升，更多侧重于线下渠道投放，持续拉升品牌实力，实现汾酒高质量发展。
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。根据公司2022年年度业绩预告公告，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024年营业总收入分别为334/409亿元，同比增长28.36%/22.34%；净利润分别为107/135亿元，同比增长35.08%/26.60%，对应EPS为8.76/11.09元（原值为8.68/11.08元），对应PE分别为33、26倍。重点推荐
　　风险提示：全球疫情持续扩散；次高端竞争加剧；食品安全问题。
　　

研究报告全文：山西汾酒春节期间动销强劲全年势能延续可期山西汾酒600809SH食品饮证券研究报告公司点评2023年2月10日料TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格28701元指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师范劲松1399019971260243340540868增长率yoy17764275303128362234执业证书编号S0740517030001净利润百万元3079531479091068413532电话021-20315138增长率yoy58857256488535082666每股收益元2522556488761109Emailfanjsrqlzqcomcn每股现金流量1656276847151209分析师何长天净资产收益率31493491271227092583执业证书编号S0740522030001PE1137311255442832782588PEG221308077064071EmailhectztscomcnPB358223001201888668备注股价数据更新截止2023年2月10日投资要点春节期间终端动销强劲全年任务完成度加快根据渠道反馈公司提前进行开门红打款工作一季度开门红任务计划为45目前整体进度已超过30同时公司采取积基本状况TableProfit极的政策刺激经销商回款整体来看一季度任务指标超前但压力不大总体来看市场动销水平高于预期厂商一如既往在青花系列上做一定的支持与指引春节档青花系总股本百万股1220流通股本百万股1218列产品销售持续向好其中复兴版产品受到春节期间送礼红利整体动销速度加快省市价元28701内青25销量提升明显市值百万元350173产品结构持续优化腰部产品加速贡献增量从产品结构来看公司22年持续优化产流通市值百万元349496品结构进一步推进青花系列大单品战略强化塑造腰部产品根据公司公告2022股价与行业TableQuotePic-市场走势对比年青花系列收入同比增长60产品结构进一步优化展望23年来看整体趋势来看还是以壮腰部为主腰部产品持续重点资源投放其中青花系列公司在短期内追求青20基础更加牢靠实现快速放量长远来看做大青30未来来看青花系列将坚持青40青50引领青20打基础的工作青30顺势而为玻汾计划稳量略增献礼版玻汾产品将进行全国化推广与青20齐头并进成为高线光瓶酒引领者老白汾与巴拿马产品预计维持较好增速全国化进展顺利展望品牌高质量发展宏图分区域来看受益于能源价格上涨山西省今年经济表现全国领先消费升级明显环山西市场基本按预期目标进度顺利进行2022年公司全国化进程顺利根据公司公告2022年公司不断拓展市场深耕公司持有该股票比例相关报告终端全国可掌控终端数量突破112万家其中长江以南市场实现稳步突破同比增1山西汾酒青花增速亮眼产品结长超过50展望23年来看预计公司依然以13主体板块来累计高增速销量22年构加速优化以来公司加强对于营销团队培育同时提出13348汾酒营销改革纲领以汾酒营销2山西汾酒青花高增回款强劲的高质量发展为中心完成品牌价值快速提升国际化战略调整转型调整产品结3山西汾酒增长速度与质量兼具构优化完善三大任务渠道方面持续推进精细化管控和数字化管控费用投放方面结构持续升级预计将实现稳中有升更多侧重于线下渠道投放持续拉升品牌实力实现汾酒高质4山西汾酒现金流表现优异盈利量发展能力增强盈利预测及投资建议维持买入评级根据公司2022年年度业绩预告公告我们5山西汾酒利润超预期增长省内调整盈利预测预计公司2023-2024年营业总收入分别为334409亿元同比增长28外同步高增362234净利润分别为107135亿元同比增长35082660对应EPS为876山西汾酒产品结构持续优化看61109元原值为8681108元对应PE分别为3326倍重点推荐好汾酒实现高质量发展风险提示全球疫情持续扩散次高端竞争加剧食品安全问题请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表来源wind中泰证券研究所股价数据更新截止2023年2月10日-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分