▌春节动销反馈良好，低库存健康增长
　　春节期间，公司终端消费开瓶率表现良好，节后经销商信心较足，1月底补货需求旺盛反映终端动销较好。同时公司一贯坚持渠道健康发展，保障低库存运营，阶段性停货加速库存消化，目前处于可控范围内。节前公司发布2022年业绩预告，其中青花系列全年同增60%左右，青花20在300-500元继续打牢基础、快速放量，青花30追求高质量增长，以圈层运营、创新式营销带动推广，批价有望持续回升，青花40、50继续引领青花系列品牌形象。
　　▌全国化精耕细作，献礼版玻汾望放量
　　目前公司全国化进展顺利，“1+3”主体板块承担主要销售，同时5个小板块增长空间大。公司营销团队快速提升，未来聚焦优势市场和下沉市场中深化全国性渠道网络，在扩大终端数量的同时做好分级工作，加强数字化信息化管理，落实终端精细化运营，提高费用投放效率。献礼版玻汾自2022年末推出以来，从头部终端与渠道入手，精准把控营销力度，取得良好表现。2023年献礼版玻汾有望全面导入全市场，预计将有效实现玻汾产品结构升级，有望成为高线光瓶酒的引领者。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司青花系列持续引领，腰部产品有望持续发力，献礼版玻汾有望放量。我们预计2022-2024年EPS为6.48/8.34/10.48元，当前股价对应PE分别为45/35/28倍，维持“买入”评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、省外扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研2023年02月10日究报动销反馈良好营销思路清晰告山西汾酒600809SH公司动态研究报告买入维持投资要点分析师孙山山S1050521110005春节动销反馈良好低库存健康增长sunsscfsccomcn春节期间公司终端消费开瓶率表现良好节后经销商信心基本数据2023-02-09较足1月底补货需求旺盛反映终端动销较好同时公司一当前股价元289贯坚持渠道健康发展保障低库存运营阶段性停货加速库存消化目前处于可控范围内节前公司发布2022年业绩预总市值亿元3526告其中青花系列全年同增60左右青花20在300-500元总股本百万股1220继续打牢基础快速放量青花30追求高质量增长以圈层流通股本百万股1218运营创新式营销带动推广批价有望持续回升青花4052周价格范围元2297-324850继续引领青花系列品牌形象日均成交额百万元151014全国化精耕细作献礼版玻汾望放量市场表现山西汾酒沪深300目前公司全国化进展顺利13主体板块承担主要销售30同时5个小板块增长空间大公司营销团队快速提升未来20聚焦优势市场和下沉市场中深化全国性渠道网络在扩大终10端数量的同时做好分级工作加强数字化信息化管理落实0-10终端精细化运营提高费用投放效率献礼版玻汾自2022年-20末推出以来从头部终端与渠道入手精准把控营销力度-30取得良好表现2023年献礼版玻汾有望全面导入全市场预计将有效实现玻汾产品结构升级有望成为高线光瓶酒的引资料来源Wind华鑫证券研究领者盈利预测相关研究1山西汾酒6008092022年我们看好公司青花系列持续引领腰部产品有望持续发力顺利收官青花持续引领2023-献礼版玻汾有望放量我们预计2022-2024年EPS为01-206488341048元当前股价对应PE分别为4535282山西汾酒600809经销商倍维持买入评级大会反馈积极全方位打造产品矩阵2022-12-27风险提示3山西汾酒600809业绩符合预期青花势能持续向上2022-宏观经济下行风险青花20增长不及预期献礼版玻汾进度公10-28不及预期省外扩张不及预期等司预测指标2021A2022E2023E2024E研主营收入百万元19971260343251239752增长率428304249223究归母净利润百万元531479041017512788增长率726488287257摊薄每股收益元4366488341048ROE341341308282资料来源Wind华鑫证券研究证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入19971260343251239752现金及现金等价物6146159632820343242营业成本5011638778599483应收款104143160163营业税金及附加3730458256906917存货8189811481668088销售费用3160338441945088其他流动资产10847112871131211691管理费用1167148418212186流动资产合计25286355074784263184财务费用-33-447-790-1211非流动资产研发费用23303746金融类资产6031608161116126费用合计4317445152626110固定资产2247224521542035资产减值损失2000在建工程247993916公允价值变动28000无形资产363345327310投资收益72686360长期股权投资76767676营业利润7029106951377817316其他非流动资产1736173617361736加营业外收入71604530非流动资产合计4669450143334172减营业外支出10987资产总计29955400085217567356利润总额7091107461381517339流动负债所得税费用1701272934954370短期借款0000净利润539080161031912970应付账款票据2812300529703145少数股东损益76112144182归母净利润531479041017512788其他流动负债4077407740774077流动负债合计14265166971905421904非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债103103103103营业收入增长率428304249223非流动负债合计103103103103归母净利润增长率726488287257负债合计14368168001915722007盈利能力所有者权益毛利率749755758761股本1220122012201220四项费用营收216171162154股东权益15587232083301945349净利率270308317326负债和所有者权益29955400085217567356ROE341341308282偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率480420367327净利润539080161031912970营运能力少数股东权益76112144182总资产周转率07070606折旧摊销170168167160应收账款周转率1923182520282433公允价值变动28000存货周转率06141720营运资金变动1982207822922562每股数据元股经营活动现金净流量7645103741292315873EPS4366488341048投资活动现金净流量-4837100120129PE664446347276筹资活动现金净流量7008-395-509-639PS17713510889现金流量净额9817100791253415363PB23215510979资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告食品饮料组介绍孙山山经济学硕士5年食品饮料卖方研究经验全面覆盖食品饮料行业聚焦饮料子板块深度研究白酒行业等曾就职于国信证券新时代证券国海证券于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师负责食品饮料行业研究工作获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号注重研究行业和个股基本面寻求中长期个股机会擅长把握中短期潜力个股勤于思考白酒板块对苏酒有深入市场的思考和深刻见解何宇航山东大学法学学士英国华威大学硕士取得法学经济学双硕士学位2年食品饮料卖方研究经验于2022年1月加盟华鑫证券研究所负责调味品行业研究工作证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效报告编码HX-230209232429