研究报告全文：证券研究报告公司点评白酒山西汾酒600809报告日期2023年02月16日动销表现向好利润率或持续上行山西汾酒更新报告投资要点投资评级买入维持春节动销表现向好库存有望进入下行通道动销层面看春节期间公司整体动销表现向好价盘稳定由于春季期间具备送分析师杨骥礼属性的高端酒以及具备社交属性的大众酒表现优异省内青花25老白汾等执业证书号S1230522030003中档价位产品仍呈现供不应求销售局面产品结构较22年或下降我们预计后yangjistockecomcn续随着经济消费加速恢复处于次高端高价位产品或迎来动销加速期公司或分析师张潇倩将通过阶段性停货方式强化库存管理考虑到23年春节后婚宴聚餐等补回消费执业证书号S1230520090001存在2-3月库存或逐步回落至较低状态zhangxiaoqianstockecomcn强强2023年关键之年准备充分第一角度看强基地市场经济奠定提供土壤2023年山西省经济增速目标基本数据继续位居前列煤炭经济表现向好背景下山西汾酒有望持续受益于基地市场经收盘价29702济强发展在省内实现量价齐升的同时预计青青将继续延续高增趋势2025总市值百万元36238621青30保持高质量增长为加速拓展省外提供更多弹药总股本百万股122007第二角度看23年公司将在产品渠道营销多维度发力从而打赢关键战役公司在汾酒销售公司2023年度营销工作动员会上曾提出希望全体营销人股票走势图员在2023这一关键之年更加团结拼搏一往无前地打赢汾酒营销战役预计山西汾酒上证指数23年公司将在产品渠道营销多维度发力从而打赢关键战役93产品方面推升玻汾青花两条产品主线22年青花20表现亮眼23年公司将-4在青花20基本盘上加速发展青花30即以青花20为基础往上推并通过青-10花4050拉伸品牌力从而带动青花30的顺势放量玻汾方面献礼版将继续-17-23加速推广升级中间价位老白汾受益于前几年的抓两头带中间策略省22032204220522062207220922102211221223012302内经济向好发展老白汾增幅表现优异新品预计公司或将在400-800元空2202白价位带布局文创产品以丰富产品矩阵增加利润增长点相关报告市场渠道方面在13即山西市场京津冀板块鲁豫板块陕蒙板块主12022年经营成绩亮眼体板块承担主要销售5小板块即江浙沪皖板块粤闽琼板块两湖板块东13348引领新征程方向北板块西北板块加速拓展下22年公司涌现出更多超亿元规模省市省外山西汾酒事件点评报告市场产品结构表现优异23年公司将进一步落实核心市场终端分级挖潜工作20221230提升费效比并加强数字化系统的运用2青花系列势能持续释放利营销方面预计23年公司整体费用率保持平稳依靠数字化加强费用支出有效润端表现超预期山西汾酒性有效避免窜货等现象22Q3业绩点评报告20221029青花引领高质量收官预计23年业绩确定性强利润率有望持续上行3Q3看好Q4低基数下业绩高增短期看考虑到22Q1公司产品结构高叠加费用率下降显著利润基数较山西汾酒22Q3业绩预告点评报高23Q1在疫情下公司仍保持强动销但中价位产品表现亮眼使得结构同比告20221013或略降我们认为23Q1公司利润率或保持稳定随着经济消费加速发展青花30复兴版等高价位产品动销环比加速提升费用率管控优异或推升利润率进入持续上行通道中长期来看公司将围绕营销高质量发展1大中心落地品牌价值再提升国际化战略调整转型产品优化任务3大任务维护市场秩序国际化全方位产品矩阵打造实现全产品市占率突破3大行动等营销思路在构建以经销商盈利水平为导向的利润方案不动摇基础上持续推进高端化全国化品牌复兴目标正加速实现盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲省外拓展加速预计2022-2024年收入增速分别为301425312089归母净利润增速分别为483328672295EPS分别为6468311022元PE分别为463629倍长期看业绩成长性强当前估值具有性价比维持买入评级催化剂消费升级持续高价位产品导入顺利httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分山西汾酒600809公司点评风险提示疫情或影响白酒整体动销高端酒动销情况不及预期管理层变动风险财务摘要Table百万元Forcast20212022E2023E2024E营业收入19971259913256839371-4275301425312089归母净利润531478821014112468-7256483328672295每股收益元4366468311022PE6877463636032931资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分山西汾酒600809公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产25286320844185355411营业收入19971259913256839371现金6146161572322036292营业成本5011512956116354交易性金融资产6031301545233769营业税金及附加3730485460837353应收账项1346088营业费用3160389953416614其它应收款103157231240管理费用1167181923772953预付账款163173180208研发费用23303745存货81898383917110385财务费用33162290441其他4653416444694429资产减值损失0000非流动资产4669473452965603公允价值变动损益28282828金额资产类0000投资净收益7225016长期投资76395155其他经营收益14689固定资产2247244127112987营业利润7029104551346816571无形资产363400421445营业外收支61636567在建工程247517654603利润总额7091105171353316638其他1736133714591512所得税1701252332463991资产总计29955368184714961014净利润539079951028612647流动负债14265136451435316363少数股东损益76113145178短期借款0000归属母公司净利润531478821014112468应付款项2812337233893861EBITDA716911105134613424521640601预收账款020718651394EPS最新摊薄4366468311022其他1145382021009911108非流动负债103808991主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他103808991成长能力4275301425312089负债合计14368137261444216454营业收入6599487328822304少数股东权益364477622800营业利润7256483328672295归属母公司股东权15223226153208543760归属母公司净利润益负债和股东权益29955368184714961014获利能力7491802682778386毛利率2699307631583212现金流量表净利率4143407636353227百万元20212022E2023E2024EROE3482347431322810经营活动现金流76457983957913119ROIC净利润539079951028612647偿债能力4797372830632697折旧摊销171162187214资产负债率009003004005财务费用33162290441净负债比率177235292339投资损失7225016流动比率120174228275营运资金变动45471953262008速动比率其它23571589301293营运能力080078078073投资活动现金流483723642136303总资产周转率1360114703788609819764322资本支出204617581427应收账款周转率310254253271长期投资3638134应付账款周转率其他459629431541734每股指标元4366468311022筹资活动现金流183335381350每股收益6276547851075短期借款0000每股经营现金1248185326303587长期借款0000每股净资产其他183335381350估值比率6877463636032931现金净增加额262510012706313071PE240116161139835PB5210329825201988EVEBITDA4275301425312089资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分山西汾酒600809公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分