中国餐饮文化向外输出第一站，分拆后海外拓店空间广阔。
　　公司于2012年在新加坡开设第一家海外门店，截至招股书披露日期已在11个国家拥有110家门店，是国际市场中第一大源自中国的中式餐饮品牌。中国文化影响力随经济实力和全球化日益增长，海外华人现已达约6000万，预计2026年国际中式餐饮市场规模将达到约410亿美元。预计公司2022-2024年的营业收入为558/807/1106百万美元，2022-2024年的归母净利润为-39/41/82百万美元，当前股价对应PE为-35.6/33.4/16.9X。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　海外经济复苏叠加出境游放开，爬坡期过后门店营收、利润率齐升。
　　（1）海外餐饮复苏，伴随海外逐步放开疫情管控，2022年后海外餐饮业呈现较为强劲的复苏态势，2022Q3美国餐饮业已恢复至疫情前的117%，新加坡也已基本恢复至2019年水平；（2）出入境放开后国内游客/商务人员有望贡献新增量，2019年中国公民出境旅游人数达到1.55亿人次，2023年2月6日起将恢复旅行社经营出境旅行团业务，国内出境游客回归有望增厚营收；（3）新餐厅爬坡期已过，翻台及经营溢利率大幅好转，2022H1公司同店销售额同比增加57.3%，餐厅层面经营溢利率转正，其中东南亚分部餐厅层面经营溢利率达9.6%。
　　规模供应链+跨国运营团队构筑品牌出海高壁垒，本地化能力是关键。
　　特海国际已在新加坡、越南、马来西亚、美国和日本5个国家均各拥有10家以上的餐厅，通过构建本地供应链及本地运营团队，形成规模效应。公司沿袭海底捞利益绑定的管理模式，分派10%的股权给予公司董事、高管及其他雇员，同时保留师徒制，为新开门店储备人才。参考美国前二的中式餐饮品牌Panda Express（熊猫快餐）和P.F. Chang’s（华馆），除本地化的供应链及管理团队外，根据当地人的饮食习惯做融合是门店得以快速扩张的关键，通过菜式创新本土消费者占比逐渐提高，新加坡本地和非华消费者占比达到60-70%。
　　风险提示：海外疫情持续反复、海外宏观经济波动、门店拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：社会服务酒店餐饮公司研特海国际09658HK中华餐饮文化标杆品牌国际市场开店空间广阔究2023年02月28日港股公司首次覆盖报告投资评级买入首次初敏分析师chuminkyseccn证书编号S0790522080008日期2023228中国餐饮文化向外输出第一站分拆后海外拓店空间广阔港当前股价港元17500公司于2012年在新加坡开设第一家海外门店截至招股书披露日期已在11个国股一年最高最低港元207007000公家拥有家门店是国际市场中第一大源自中国的中式餐饮品牌中国文化影110司总市值亿港元10838响力随经济实力和全球化日益增长海外华人现已达约万预计年国首流通市值亿港元1083860002026次总股本亿股际中式餐饮市场规模将达到约410亿美元预计公司2022-2024年的营业收入为覆619盖流通港股亿股6195588071106百万美元2022-2024年的归母净利润为-394182百万美元当前报股价对应为首次覆盖给予买入评级近3个月换手率274PE-356334169X告海外经济复苏叠加出境游放开爬坡期过后门店营收利润率齐升股价走势图1海外餐饮复苏伴随海外逐步放开疫情管控2022年后海外餐饮业呈现较为强劲的复苏态势2022Q3美国餐饮业已恢复至疫情前的117新加坡也已基特海国际恒生指数120本恢复至2019年水平2出入境放开后国内游客商务人员有望贡献新增量802019年中国公民出境旅游人数达到155亿人次2023年2月6日起将恢复旅行40社经营出境旅行团业务国内出境游客回归有望增厚营收3新餐厅爬坡期已0过翻台及经营溢利率大幅好转2022H1公司同店销售额同比增加573餐-40厅层面经营溢利率转正其中东南亚分部餐厅层面经营溢利率达96开-802022-022022-062022-102023-02源规模供应链跨国运营团队构筑品牌出海高壁垒本地化能力是关键证数据来源聚源特海国际已在新加坡越南马来西亚美国和日本5个国家均各拥有10家以券上的餐厅通过构建本地供应链及本地运营团队形成规模效应公司沿袭海底证券捞利益绑定的管理模式分派10的股权给予公司董事高管及其他雇员同时研保留师徒制为新开门店储备人才参考美国前二的中式餐饮品牌PandaExpress究报熊猫快餐和PFChangs华馆除本地化的供应链及管理团队外根据当告地人的饮食习惯做融合是门店得以快速扩张的关键通过菜式创新本土消费者占比逐渐提高新加坡本地和非华消费者占比达到60-70风险提示海外疫情持续反复海外宏观经济波动门店拓展不及预期等财务摘要和估值指标务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万美元2213125588071106YoY-50411787445371净利润百万美元-54-151-394182YoY6281804-742-2065977毛利率643636647660665净利率-243-483-705174ROE011186-10799192296EPS摊薄美元-01-03-010101PE倍-222-84-356334169PS倍5640251712数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明134港股公司首次覆盖报告目录1公司概况国际中式本土餐饮品牌龙头分拆上市再起航511特海国际国际中式本土餐饮品牌龙头国际市场强势扩张之路512分拆上市给予品牌赋能聚焦海外市场713公司架构重组股权集中度较高814设立股份奖励计划管理层经验丰富915财务状况冬去春来业绩表现恢复中102行业介绍大品类散格局国际火锅市场大有可为1321随中国文化传播国际火锅市场成长空间大1322国际中式餐饮竞争格局分散公司规模位列第三1623复盘海外受损较大社交属性强的业态疫后增速快于整体1724火锅业态火锅店标准化程度高易复制赛道优势明显193公司壁垒品牌独具认知稀缺性本土化为扩张关键2031稀缺性品牌华人圈认知度高国际缺少跨国连锁中餐品牌2032本土化借鉴美国前两大中餐品牌本土化为扩张关键2233规模效益深耕海外市场逾十年爬坡期后餐厅层面逐步盈利2434共利益沿袭海底捞之道师徒制激励绑定员工244开店空间海外市场高天花板中期开店空间约405家255盈利预测2651开店节奏稳中有进预计20222324新开餐厅数203540家2652预计2023年实现集团层面中单位数净利润率276可比估值扩张期餐饮龙头享受估值溢价对比海底捞仍有较大空间2861他山之石星巴克海外扩张期PE估值超50倍2862他山之石海底捞PS估值均值在62倍2963可比公司估值307风险提示31附财务预测摘要32图表目录图1特海国际脱胎于海底捞国际2012年于新加坡开设首家餐厅5图2特海国际针对不同市场提供本土化产品5图3万圣节美国海底捞餐厅表演变脸吸引顾客5图4截至2021年末按收入对国际市场中式餐饮品牌进行排名特海国际排名第三6图5截至2021年末按收入对国际市场源自中国的中式餐饮品牌进行排名特海国际排名第一6图6截止2022H1特海国际共有餐厅103家新开餐厅9家6图7截至2022H1海底捞餐厅境外选址分布广泛6图8逾五成特海国际餐厅分布于东南亚7图9东南亚特海国际餐厅贡献约六成的收入7图10海底捞国际海外业务由HaidilaoSingapore转让至SingaporeSuperHi8图11分拆上市后特海国际股权结构集中度仍较高9图12疫情期间特海国际收入利润承压11图13疫情管控措施放松餐厅业务收入回暖11图14特海国际2022H1经营利润率为1511请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明234港股公司首次覆盖报告图15特海国际集团人工成本费用率降幅明显11图16特海国际翻台率回暖下经营利润率显著提升12图17特海国际集团偿债能力增强13图18特海国际经营活动现金流量恢复迅速百万美元13图19国际火锅市场占比稳步增加十亿美元13图202021年美国火锅市场规模超百亿美元14图21出境游人数受疫情影响骤减15图222023年春节出境游人次同比2022年增加超10015图23多因素驱动国际火锅市场发展16图24截止2022Q3美国餐饮服务及酒馆增加值已恢复至疫情前12017图25分赛道疫情后美国高档餐厅子赛道同店增速最高17图26截止2022Q4日本餐饮活动指数未恢复到疫情前同比19年18图27日本酒馆子赛道同店增速最高18图28截止2022年12月新加坡食品和饮料服务指数恢复至疫情前10218图29新加坡餐厅子赛道同店增速最高18图30火锅每餐位营收高且单店员工数较少19图31火锅毛利率和净利率较高19图32国内火锅店成本中原材料占比4020图33国内火锅店外卖销售额占比为37120图34熊猫快餐菜式左宗棠鸡22图35华馆打造美式中餐22图36美国门店万圣节及印尼门店春节庆祝影像23图37芝加哥门店学生享受8折优惠23图38HaoNoodle米其林川菜餐厅切尔西店Yelp评分4523图39师徒制助力海底捞门店快速扩张25图402021年海底捞在中国火锅市场的市占率为6826图411997年星巴克开启海外扩张后门店数量快速增长29图42疫情后星巴克营业收入增速重回增长29图43海外扩张初期星巴克PETTM估值在50-100X29图44海底捞历史PSTTM估值均值在62X扩张期估值持续提升30图452022年以前海底捞营业收入保持较快增长30表1特海国际采用分拆上市优化资源分配提升经营效率7表2特海国际股份奖励计划涉及股份占上市后股份的109表3特海国际集团管理层专业性与年轻视角兼备10表42022H1东南亚地区海底捞餐厅翻台率恢复恢复至3212表52022H1东南亚分部实现餐厅层面经营溢利率9612表6欧美等国火锅占中式餐饮的比重皆在20以上14表72016-2017年分布于东南亚的华侨华人约为4100万15表8美国华人数量由20世纪80年代初的812万人增长至508万人15表9公司于国际市场中式餐饮品牌排名第三16表10公司于国际市场源自中国的中式餐饮品牌排名第一17表11海底捞位列国内火锅企业领跑者第一20表122016-2020年海底捞净增1152家门店品牌获取高认知度21表13海底捞为BrandFinance2022年全球餐饮品牌价值25强中唯一上榜的中国餐饮品牌21请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明334港股公司首次覆盖报告表14特海国际为国际市场中分布范围最广的中式餐饮品牌22表152022上半年公司营收前十的餐厅中6家来自2019年后新开门店24表16经测算东南亚国家中期开店空间在168家25表17经测算非东南亚国家中期开店空间在237家25表18预计公司新增餐厅将集中在东南亚2023年翻台率有望恢复至2019年的9926表19伴随新开餐厅业绩爬坡2024年公司净利润率有望达到74单位千美元28表20特海国际2023-2024年PS及PE指标均处于行业较低水平31请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明434港股公司首次覆盖报告1公司概况国际中式本土餐饮品牌龙头分拆上市再起航11特海国际国际中式本土餐饮品牌龙头国际市场强势扩张之路源于四川服务于国际市场特海国际脱胎于海底捞国际自营餐厅品牌为国际市场服务提供海底捞火锅海底捞起源于1994年的中国四川简阳经过数年在中国境内的成长扩张于2010年位列中国餐饮企业百强名单第20名2012年海底捞开始着手布局全球市场在新加坡开设了首家海外餐厅其后海底捞逐步在北美东亚欧洲澳洲等地区落地开业为了使海底捞的国际业务获得更好的成长海底捞国际分拆出国际市场业务于2022年在开曼群岛注册成立特海国际双特色把持护航海外扩张之路一方面在海外扩张时沿用国内连住利益锁住管理的运营模式将员工利益与公司利益相统一以客户满意度和员工努力程度作为指标对门店进行业绩考核既能提升员工认同感又能有效控制运营风险另一方面海外扩张时针对不同的市场会施行不同的本地化措施例如在菜单口味上适应不同市场的偏好在顾客服务上在海底捞标准化服务的基础上尊重当地文化做出相应调整同时通过中国传统文化如变脸书法等吸引国外消费者在管理结构上针对不同市场逐步开拓本土供应链建设本土运营团队图1特海国际脱胎于海底捞国际2012年于新加坡开设首家餐厅资料来源特海国际招股书海底捞招股书开源证券研究所图2特海国际针对不同市场提供本土化产品图3万圣节美国海底捞餐厅表演变脸吸引顾客资料来源特海国际招股书资料来源美国海底捞火锅公众号请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明534港股公司首次覆盖报告国际市场第三大中式餐饮品牌中式火锅品牌龙头截至2021年末特海国际在国际市场中共拥有94家餐厅2021年全年收入为312亿美元国际市场排名第一二的中式餐饮公司均起源于美国主营连锁快餐和休闲餐饮区别于特海国际的火锅赛道按照2021年末收入计算特海国际为国际市场上营收规模最大的源自中国的中式餐饮品牌同时也是最大的中式火锅品牌排名第二的火锅品牌公司G仅有门店15家图4截至2021年末按收入对国际市场中式餐饮品牌进图5截至2021年末按收入对国际市场源自中国的中式行排名特海国际排名第三餐饮品牌进行排名特海国际排名第一6000300040031241504000300400020001002001502000100010005031241501301001917130000公司公司特海集团公司公司ABCD特海集团C公司G公司E公司F公司2021年度收入百万美元-左轴2021年度收入百万美元-左轴店面数-右轴店面数-右轴数据来源特海国际招股书开源证券研究所数据来源特海国际招股书开源证券研究所国际化扩张有序进行已覆盖全球11个国家2012年海底捞在新加坡开设了首家海外餐厅在此之后海底捞的国际市场持续在多个国家进行扩张截至2021年末特海国际已遍布全球11个国家涉及东南亚东亚北美西欧等地区截至2022H1特海国际共有餐厅103家于东南亚北美东亚其他地区分别拥有6117178家餐厅就品牌餐厅地区选址覆盖度而言特海国际远胜于其它竞争品牌图6截止2022H1特海国际共有餐厅103家新开餐图7截至2022H1海底捞餐厅境外选址分布广泛厅9家12010310094807460383640202014902019202020212022H1餐厅数量家净开店数家数据来源特海国际招股书开源证券研究所资料来源特海国际招股书请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明634港股公司首次覆盖报告特海国际过半数的餐厅分布于东南亚地区截至2019202020212021H12022H1特海国际在海外拥有38749486103家餐厅在2019202020212021H12022H1餐厅业务取得232209296127240亿美元的收入分地区看东南亚地区餐厅数量总占比由2019年的53提升至2022H1的59其餐厅业务收入总占比也稳企高位一方面东南亚地区文化与中国相近华人占比约70东南亚地区消费者更容易接受火锅产品布局于东南亚地区的餐厅翻台率显著高于其他地区收入表现较好另一方面东南亚地区开店前期投入较低开业后门店的业绩爬升期较短在东南亚东亚北美洲其他地区的餐厅平均分别需要4866个月以实现首次盈亏平衡布局在东南亚的餐厅实现首次盈亏平衡目标的所需时间最短图8逾五成特海国际餐厅分布于东南亚图9东南亚特海国际餐厅贡献约六成的收入10010057668768991618171917161280802317201626231820172113116060134040656161535359565955562020002019202020212021H12022H12019202020212021H12022H1东南亚东亚北美洲其他东南亚东亚北美洲其他数据来源特海国际招股书开源证券研究所数据来源特海国际招股书开源证券研究所12分拆上市给予品牌赋能聚焦海外市场90股份分派至海底捞原有股东剩余10股份用于激励管理层2022年12月15日海底捞国际董事会宣布向符合资格的海底捞国际股东分派特海国际股份此次分派全部采用实物分派的方式进行共计分派557400000股股份这一分派量相当于特海国际发行股本的90符合资格的海底捞国际股东每持有10股海底捞股份有权分派得一股特海国际股份剩余10股份用于设立股份奖励计划将员工的个人利益与公司利益相捆绑对管理层产生更有效的激励作用分拆上市提升品牌效能聚焦海外市场特海国际分拆上市一方面对于自身而言能够优化经营效率专注海底捞品牌在海外市场的表现制定针对性战略加强品牌形象另一方面对于股东与潜在投资者而言分拆后公司业绩与财务状况更为明确信息不对称减少实现整体利益及估值最大化表1特海国际采用分拆上市优化资源分配提升经营效率序号关键词解释实物分派原海底捞国际股东的权益不会由于分拆而摊薄继续能在未来的发展与成长1方式中受益2信息披露分拆上市能确保为股东与潜在投资者定期提供信息披露分拆能给予特海国际独立上市的地位从而更好地加强品牌形象并提升国际3国际地位市场中的声誉分拆上市使得特海国际能够专注于海底捞国际市场的发展制定更针对化的4资源分配发展策略优化业绩表现请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明734港股公司首次覆盖报告序号关键词解释分拆上市使得特海国际获得独立的募资平台能够加强集团企业营运管理5经营效率管理层激励机制及经营效率资料来源特海国际招股书开源证券研究所13公司架构重组股权集中度较高海底捞国际海外业务转移至特海国际集团在重组前海底捞国际的全资附属公司HaidilaoSingapore是集团全部业务的控股平台SingaporeSuperHi是原HaidilaoSingapore的被控股公司为将海外业务进行独立分拆海底捞国际将其海外业务由HaidilaoSingapore转让至SingaporeSuperHi进行独立控制具体步骤依次是注册成立特海国际SingaporeSuperHi的股份由Newpai转让予特海国际重组完成后特海国际集团能够100控制SingaporeSuperHi从而管理原海底捞国际的海外业务图10海底捞国际海外业务由HaidilaoSingapore转让至SingaporeSuperHi资料来源特海国际招股书开源证券研究所股权结构集中度较高特海国际进行分拆上市后股权结构中就不再涉及通过海底捞集团的间接持股最终张勇先生舒萍女士连同ZYNPLTDSPNPLTD及NPUnitedHoldingLtd成为特海国际的控股股东股权结构占比为5428股权结构较为稳定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明834港股公司首次覆盖报告图11分拆上市后特海国际股权结构集中度仍较高资料来源特海国际招股书开源证券研究所14设立股份奖励计划管理层经验丰富设立股份奖励计划认可每一份贡献2022年12月12日特海国际作为财产授予人设立ESOP信托分别由ESOP平台与ESOP平台分别持有7与3的集团股份即代表特海国际共授予纳入股份奖励计划的成员包括各成员公司雇员及关联实体参与者61933000份股份奖励股份奖励计划与一般股权激励计划将公司利益和雇员利益进行绑定所不同奖励归属不设具体的业绩表现条件其目的在于适时地奖励对特海国际发展做出贡献的成员通过股份奖励吸引这些成员未来继续致力于集团的发展表2特海国际股份奖励计划涉及股份占上市后股份的10股份奖励占公司分拆姓名职位尚未行使股份奖励数目上市后股权百分比董事周兆呈先生董事会主席执行董事兼首席执行官3096650050王金平先生执行董事兼首席运营官3096650050刘丽女士执行董事兼产品总监3096650050其他关联人士LiQingyun女士附属公司董事3096650050JIANGBingyu女士附属公司董事兼首席执行官3096650050LIMin先生附属公司总经理3096650050高级管理层李璐女士财务总监3096650050周绍华先生副总裁兼大区经理3096650050其他雇员参与者34063150550关联实体参与者3096650050合计619330001000资料来源特海国际招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明934港股公司首次覆盖报告高级管理层老练经验与年轻视角兼备周兆呈先生新加坡南洋理工大学哲学博士曾任南洋理工大学南洋公共管理研究院兼任副教授学术能力强同时曾任SingaporePressHoldingsLimited新兴市场副总裁海底捞国际首席战略官管理经验丰富其他董事会及高级管理层年龄均小于40岁拥有年轻化的管理视角同时在餐饮服务财务管理等方面具有多年的工作经验表3特海国际集团管理层专业性与年轻视角兼备高管职务履历49岁于2007年1月取得新加坡南洋理工大学哲学博士学位于2018年4月加入海底捞国际集团担任首席战略分拆上市后辞去海底捞国际职务调任非执周兆呈先生执行董事兼董事会主席首席执行官行董事周先生于2022年3月25日获委任为本集团首席执行官并于2022年5月6日获委任为执行董事兼董事会主席主要负责统筹本集团的管理及战略发展39岁于2020年6月获得新加坡国立大学工商管理硕士学位于2008年1月加入海底捞国际集团自2021年5月起王先生负责管理和监督本集团在新加坡王金平先生执行董事首席执行官马来西亚澳大利亚和新西兰的业务运营于2022年3月1日获委任为本集团首席运营官并于2022年5月6日获委任为执行董事主要负责监督本集团的运营参与本集团的管理及战略发展35岁于2008年9月获得美国西海岸大学工商管理学士学位于2012年10月加入本集团附属公司SingaporeDining于2022年3月25日获委任为本集团产品总刘丽女士执行董事产品总监监并于2022年5月6日获委任为执行董事主要负责统筹产品开发参与本集团的管理及战略发展36岁于2010年7月从中国大连工业大学旅游管理专业毕业周先生具有近12年餐饮服务领域经验于2010年10月加入海底捞国际集团于2022年3月25周绍华先生副总裁兼大区经理日获委任为本集团副总裁兼大区经理负责统筹品牌管理参与本集团的管理及战略发展34岁于2013年2月获得澳大利亚麦考瑞大学会计硕士学位曾在红火台网络科技有限公司担任副总经理及财务总监于2021年11月重新加入海底捞国际集团李璐女士财务总监于2022年3月25日获委任为本集团的财务总监负责统筹财务及投资管理参与本集团的管理及战略发展资料来源特海国际招股书开源证券研究所15财务状况冬去春来业绩表现恢复中疫情期间收入利润承压持续拓店同时发展外卖业务2019年特海国际主营业务收入为233亿美元2020年新冠疫情发生虽然公司年内净新开36家门店但餐厅业务收入仍下降10疫情期间消费者外卖需求增加特海国际开拓收入来源发展外卖业务使得2020年总体收入同比降幅收窄至5疫情管制措施撤销餐厅业务收入显著回升在2020年和2021年特海集团下的海底捞餐厅均受到多种形式的新冠肺炎限制包括暂停营业营业时间受限客流量管制及社交距离控制等措施20202021年平均每家餐厅暂停营业2378天2021年下半年起随着疫情管控措施逐步放松餐厅业务回暖2022H1餐厅业务收入同比上升887请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1034港股公司首次覆盖报告图12疫情期间特海国际收入利润承压图13疫情管控措施放松餐厅业务收入回暖400100400100808060402006020020040-2000020-40000-602019202020212022H102019202020212022H1-200-20餐厅业务收入亿美元外卖业务收入亿美元收入亿美元净利润亿美元收入yoy餐厅yoy外卖yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所疫情期间降本增效集团经营利润率转正2019202020212022H1特海国际集团经营利润率-104-184-21215净利率-141-242-476-22520202021年经营利润率与净利率较2019年有较大的下滑主要由于疫情期间针对餐厅业务的管制措施2022年随着疫情限制减少特海集团经营利润率与净利率得到回升2022H1经营利润率回正很大程度上得益于特海国际近年对于成本费用的控制海外餐饮市场的人工成本较为高昂2019年特海国际员工成本费用率高达4812特海国际通过精简近三成员工数量调整部分地区薪酬架构在新加坡加拿大英国等地区实行计件式薪酬成功在2022H1将员工成本费用率降至3680另外特海国际也通过精简运营优化供应链等措施降低其他运营成本图14特海国际2022H1经营利润率为15图15特海国际集团人工成本费用率降幅明显10060000400-1002019202020212022H1-200200-30000-4002019202020212022H1-500原材料及易耗品成本-600员工成本经营利润率净利率租金及折旧摊销数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年上半年公司同店翻台率回升至32叠加新店整体回升至302020年随着新冠疫情来袭公司总体翻台率降至24较2019年下降41462022年上半年随着全球多个地区疫情管控措施的放松消费者就餐热情提升总体翻台率同比上升了50恢复至2019年翻台率水平的73东南亚餐厅翻台率普遍强于其他地区2019202020212021H12022H1东南亚地区海底捞餐厅翻台率达到4529222132次均高于同期全球海底捞餐厅整体翻台率41242123次请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1134港股公司首次覆盖报告表42022H1东南亚地区海底捞餐厅翻台率恢复恢复至32翻台率次天2019202020212021H12022H1东南亚4529222132东亚3419191926北美洲4215211428其他4317191928整体4124212030数据来源特海国际招股书开源证券研究所表52022H1东南亚分部实现餐厅层面经营溢利率96餐厅层面经营溢利率2019202020212021H12022H1东南亚-42-36-157-6596东亚-124-315-583-399-137北美洲-205-527-129-307-1122其他-305-564-223-284-74整体-104-184-212-17415数据来源公司招股书开源证券研究所图16特海国际翻台率回暖下经营利润率显著提升5540-53-102-151-200-252019202020212022H1翻台率次天经营利润率数据来源特海国际招股书开源证券研究所负债端短期负债提升但偿债能力增强特海国际201920202021年末的流动负债净额分别为168532413899百万美元短期负债的提升主要由于前期扩张业务导致的应付关联方款项增加以及应收款项的减少由于特海集团已于2022H1将约47亿美元应付关联方款项贷款资本化2022H1集团资产负债率下降流动比率提升偿债能力恢复未来可持续发展性好放松疫情管控后公司现金流量修复2020年经营活动现金流量较减少137百万美元一方面是受到新冠疫情影响餐厅业务运营受创另一方面2020年特海国际新开36家门店部分餐厅尚处于爬坡期2022H1伴随疫情影响减弱以及疫情期间减少扩店的叠加作用经营活动现金流量增至304百万美元超过2019年水平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1234港股公司首次覆盖报告图17特海国际集团偿债能力增强图18特海国际经营活动现金流量恢复迅速百万美元20015000800147710981085600100100003044141654440028050002019202020212022H1200-364-100-918-875000000-14642019202020212022H1-200经营活动所得现金净额投资活动所得现金净额资产负债率-左轴流动比率-左轴财务费用率-右轴融资活动所得现金净额数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2行业介绍大品类散格局国际火锅市场大有可为21随中国文化传播国际火锅市场成长空间大中式火锅于国际餐饮市场比重仅1渗透提升空间较大2020年国际餐饮市场收入受疫情影响出现下滑2021年随着疫情得到控制恢复至26440亿美元2022年各国疫情防控进一步放开预计国际餐饮市场收入将增长至30006亿美元恢复至疫情前的892随着中国文化受欢迎程度上升国际市场对中式餐饮的接受度不断提高中式餐饮在国际市场的占比从2016年的97增长至2021的99预计2026年中式餐饮占比将提升至108五年复合增速将达到94火锅是国际市场上最受欢迎的中式餐饮类别之一2021年国际中式火锅收入为289亿美元占国际中式餐饮市场的111占国际餐饮市场的109图19国际火锅市场占比稳步增加十亿美元数据来源特海国际招股书开源证券研究所火锅作为中国餐饮文化的符号国际千亿市场待开拓根据弗若斯特沙利文美国日本英国新加坡韩国的中式餐饮市场规模为481亿106亿61亿76亿39亿美元火锅市场规模为120亿16亿18亿11亿16亿美元火锅店在韩国英国美国澳大利亚的中式餐饮市场受欢迎程度较高特海国际餐厅主要分布于新加坡越南马来西亚美国日本餐厅数为1916151310家国际主要火锅市请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1334港股公司首次覆盖报告场有待开发市场前景广阔潜力大图202021年美国火锅市场规模超百亿美元资料来源公司招股书表6欧美等国火锅占中式餐饮的比重皆在20以上中式餐饮市场火锅市场火锅占中式餐饮的亿美元亿美元比重美国48112025日本1061615新加坡761114英国611830韩国391641加拿大32928泰国26415澳大利亚25624马来西亚24313印尼2329越南18211阿联酋40410数据来源公司招股书开源证券研究所2020年海外华人数量总共约6000万华侨华人主要分布在东南亚及北美地区伴随华商经济实力的增加和专业人才的出海华侨华人数量由20世纪80年代的2300万增长到近6000万遍布全球各地2016-2017年东南亚地区共有华人约4100万占比71其中新加坡415万2016-2017年北美地区共有华人约685万占比12其中美国508万加拿大177万请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1434港股公司首次覆盖报告表72016-2017年分布于东南亚的华侨华人约为4100万地区华侨华人数量万亚洲4400东南亚4100其他地区300北美685拉丁美洲150非洲150欧洲300大洋洲115总计58002020年约6000数据来源21世纪前期世界华侨华人新变化评析庄国土开源证券研究所表8美国华人数量由20世纪80年代初的812万人增长至508万人发达国家20世纪80年代初20052007年20162017年美国8123565508新加坡1856271415欧洲各国408200300加拿大30121177日本5560790澳大利亚1570866韩国35057新西兰1914720合计3631143916536数据来源21世纪前期世界华侨华人新变化评析庄国土开源证券研究所扫除疫情阴霾中国公民出境游热情高涨新冠疫情出现前中国公民出境游人次逐年提升2019年全年中国公民出境游人次达到155亿2020年后受到疫情以及出入境管制等影响中国公民出境游人次骤减2021年出境人次较2019年下降83随着国内疫情政策的放开叠加国内首波疫情恢复速度超预期2023年春节假期国内出境人次较2022年同期增至11782023年2月6日起国内出境团队游试点恢复预计会给国际火锅市场注入更多成长动力图21出境游人数受疫情影响骤减图222023年春节出境游人次同比2022年增加超1002404000155201503000-201-40200005与年相比-60287720191000-801305143414430-1006426632011201220132014201520162017201820192020202100出入境人次万入境人次万出境人次万中国公民出境旅游人次亿人次YoY20222023数据来源中国出境旅游发展年度报告开源证券研究所数据来源央视网开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1534港股公司首次覆盖报告国际经济的疫后复苏海外华人和国内出境游的增加以及中国食品文化的广泛传播将共同驱动国际中式火锅市场的发展壮大过去十年中公司拥有业务的多个国家均经历了稳定的经济增长现时拥有业务的所有国家除日本外于2016年至2021年的国内生产总值均录得介乎31至78的增长于2016年至2021年公司现时拥有业务的所有国家的人均可支配收入均录得介乎03至73的正增长海外国家有大量的华人移民学生和旅者例如新加坡及美国过去多年海外国家的华人人口不断增加已达约6000万包括其后代领先的中式餐饮品牌能够通过提供符合当地口味和喜好的中式菜来吸引更多的当地顾客图23多因素驱动国际火锅市场发展资料来源公司招股书开源证券研究所22国际中式餐饮竞争格局分散公司规模位列第三国际中式餐饮品牌较少公司布局较早已成规模国际市场的中式餐厅数量已超过600000家但市场格局分散多为华人夫妻店2021年拥有超过10家餐厅的中式餐厅品牌和在2个以上国家经营的中式餐厅数量分别占中式餐饮市场的13和不到52021年国际市场中中式餐饮收入最高的品牌PandaExpress年收入达40亿美元特海国际收入31亿美元位列第三同时也是国际市场上最大的源自中国的中式餐饮品牌表9公司于国际市场中式餐饮品牌排名第三2021年收入截至2021年12排名集团背景百万美元月31日门店数1983年在美国成立主要提供西化中式餐饮1公司A40002200的连锁快餐店1993年在美国成立主要提供西化中式餐饮2公司B1000320的连锁休闲餐饮店3特海国际3124941972年在中国台湾成立主要提供江浙菜的4公司C150120连锁休闲餐饮店2002年在新加坡成立主要提供海鲜中菜5公司D13090和粤菜的连锁休闲餐饮店资料来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1634港股公司首次覆盖报告表10公司于国际市场源自中国的中式餐饮品牌排名第一2021年收入截至2021年12排名集团背景百万美元月31日门店数1特海国际3124941972年在中国台湾成立主要提供江浙菜的连2公司C150120锁休闲餐饮店3公司G2003年成立的川味火锅连锁店19154公司E1999年成立的蒙古风味火锅连锁店17355公司F2001年成立的蒙古风味火锅连锁店1325资料来源公司招股书开源证券研究所23复盘海外受损较大社交属性强的业态疫后增速快于整体美国放松管控后约一年餐饮业恢复至疫情前家庭餐厅业绩弹性更大2020年Q2美国餐饮行业经营触底后开始复苏2021Q2起恢复并超过疫情前水平美国经济分析局数据显示2020Q2美国餐饮服务及酒馆增加值较2019年下滑39行业经营触底进入2020Q3后行业经营进入复苏通道2020Q4经营持续向好恢复至2019年同期的872021年后行业经营恢复节奏持续向好2021Q2起已经恢复并且超过疫情前水平2021Q2不同子赛道和菜系强劲反弹增速更快其后行业经营数据逐月走高至2022Q3美国餐饮服务及酒馆增加值已恢复至2019年同期的120子赛道增速最高值高档餐厅家庭餐厅UpscaleCasual休闲餐厅快捷休闲快餐厅图24截止2022Q3美国餐饮服务及酒馆增加值已恢复图25分赛道疫情后美国高档餐厅子赛道同店增速最至疫情前120高1401206001151181191201071115009595100878740030080616020010040020-100--200202104202107201901201904201907201910202001202004202007202010202101202110202201202204202207202210202301快餐厅快捷休闲恢复至2019年同期的休闲餐厅家庭餐厅UpscaleCasual高档餐厅数据来源美国经济分析局开源证券研究所数据来源Bloomberg开源证券研究所日本酒馆业态受疫情影响最大但疫后收入增速最快日本经济产业省数据显示受疫情影响2020Q2日本餐饮活动指数较2019年同期下滑476经营触底2022年3月日本开始全面放开餐饮行业经营逐步开始复苏日本餐饮活动指数于请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1734港股公司首次覆盖报告2022Q4恢复至2019年同期的821子赛道增速最高值酒馆咖啡店餐厅整体快餐店图26截止2022Q4日本餐饮活动指数未恢复到疫情前图27日本酒馆子赛道同店增速最高同比19年1008993508213009078378879877574280699250657643706162005246015050全面放开100405030逐步放开02010-50-1002021Q22022Q32019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q402019Q1-150整体餐厅酒馆咖啡店快餐店数据来源日本经济产业省开源证券研究所数据来源日本经济产业省开源证券研究所新加坡防疫放松约三个季度后餐饮恢复至疫情前水平餐厅赛道同店增速最高2020年4月行业经营触底至2019年同期的478后开始复苏2021年4月防疫政策收缩行业经营有所回落2021年6月随着新加坡防疫政策逐步放开行业经营进入复苏通道2022年后行业经营恢复节奏持续向好3月新加坡宣布与病毒共存2022年5月新加坡食品和饮料服务指数已经恢复至疫情前水平子赛道增速最高值餐厅食品供应商咖啡美食广场和其他快餐店图28截止2022年12月新加坡食品和饮料服务指数图29新加坡餐厅子赛道同店增速最高恢复至疫情前102120进一步放松防疫措施100取消两人限聚令1005080与病毒共存060接种者差异化放松管理40-502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-1020坚持清零阶段-1000整体餐厅快餐店食品供应商2021-112020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112020-01咖啡美食广场和其他数据来源新加坡统计局开源证券研究所数据来源新加坡统计局开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1834港股公司首次覆盖报告24火锅业态火锅店标准化程度高易复制赛道优势明显易标准化经营模式简单效率高使得火锅行业具备连锁扩张基础火锅无需烹饪操作简易对厨师依赖程度低底料和调料可统一配置食材选择广原材料新鲜度要求不高供应链可以闭环这决定了火锅天然适合采用连锁模式扩张性强其次火锅行业具有半自助特性餐厅只需要提供标准化的食材和锅底节省了后厨的占地面积及人数员工成本有天然优势同时消费者可以根据自己的口味和爱好来选择菜品自由度更高火锅还具有社交属性强的特点可满足聚餐商务约会等多场景需求根据中国饭店协会的数据火锅的毛利率净利率高于正餐快餐等其他形式餐饮图30火锅每餐位营收高且单店员工数较少图31火锅毛利率和净利率较高9000082938806056465295186800007047426750700006060000404744546290505000031323671440400004130263030000242020137320000104631112111361810000141010381000毛利率净利率每餐位营收元左轴单店员工数人右轴数据来源中国饭店协会开源证券研究所数据来源中国饭店协会开源证券研究所火锅店成本端主要为原材料及人力收入端外卖占比小于其他业态根据中国饭店协会的数据火锅店成本占比由高到低依次为原材料人力房租及物业原材料端正餐快餐小吃团餐西餐休闲日料的原材料成本占比分别为4063418255753654火锅原材料成本处于较低水平规模化餐饮品牌可通过中央厨房集中采购进一步降低原材料成本人力成本端正餐快餐小吃团餐西餐休闲日料的人力成本占比分别为2463207226991934火锅店人力成本仅为1667但品牌门店为增加服务质量延长服务时长而增加服务员人数或增加薪资减少员工流失率从而抬高人力成本从收入来看正餐火锅快餐小吃团餐西餐休闲的平均翻台率分别为209225857344345火锅店的外卖销售额占比为371低于正餐的635和快餐小吃的2141请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1934港股公司首次覆盖报告图32国内火锅店成本中原材料占比40图33国内火锅店外卖销售额占比为371原材料4011食品加工6857房租及物业1185人力1667酒水饮料1132能源成本352销售费用1264外卖371管理费用531财务费用091电商52501020304050020406080火锅店成本构成火锅店收入构成数据来源中国饭店协会开源证券研究所数据来源中国饭店协会开源证券研究所3公司壁垒品牌独具认知稀缺性本土化为扩张关键31稀缺性品牌华人圈认知度高国际缺少跨国连锁中餐品牌海底捞品牌认可度和知名度高国际中式餐饮市场中品牌认知度强劲的中式餐饮受欢迎程度和社交平台曝光率更高从而更容易获得市场份额而新品牌难以建立广泛的知名度2018年海底捞在经历了24年发展后成功上市在这期间全国范围内一共开设了466家门店自2018年上市后到2021年上半年海底捞增加了约1100家门店品牌知名度及影响力大幅提升庞大的会员及客流助升国际知名度在2022年全球餐饮品牌价值25强中BrandFinance全球领先品牌估值咨询公司之一将海底捞列为第10名海底捞是首个也是唯一一个上榜的中餐厅截至2019年12月31日海底捞集团的会员积分计划约有80万名会员而截至2022年6月30日已增加至约230万名表11海底捞位列国内火锅企业领跑者第一火锅企业领跑者10家企业名称代表品牌领跑指数四川海底捞餐饮股份有限公司海底捞火锅986呷哺呷哺餐饮管理有限公司呷哺呷哺984重庆德庄饮食连锁有限公司德庄火锅979重庆朝天门餐饮控股集团有限公司朝天门火锅978四川小龙坎控股集团有限公司小龙坎火锅966江苏七欣天餐饮管理连锁有限公司七欣天品蟹轩963巴奴毛肚火锅有限公司巴奴毛肚火锅96上海左庭右院企业管理有限公司左庭右院鲜牛肉火锅958捞王上海餐饮管理有限公司捞王锅物料理952四川至膳品牌管理有限公司谭鸭血老火锅95数据来源中国饭店协会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2034