关注科创板上市前后交易波动，等待半导体上行周期，维持“买入”评级
　　全球晶圆代工行业景气度面临阶段性下滑压力，我们下调2023年收入预测至23.9亿美金（前值26.2亿）；8寸盈利改善超预期，上调2023年净利润预测至4.0亿美金（前值3.7亿）；下游库存去化及需求复苏有望驱动代工企业回暖，维持2024年收入和净利润预测分别为28.0亿/4.5亿美金，新增2025年收入预测为33.9亿美金，对应2025年净利润为5.8亿美金。当前股价31.9港元对应2023年1.5倍PB，考虑公司有望于科创板上市对港股PB估值的摊薄影响后，其PB估值将接近上一轮半导体下行周期底部位置，关注科创板上市对其短期交易面影响，等待未来新一轮半导体周期上行阶段估值抬升机会，维持“买入”评级。
　　2022Q4半导体行业景气度回落，8寸及12寸产能利用率分化
　　2022Q4公司营收6.3亿美元，环比基本持平、符合此前公司指引；其中8寸收入环比上升3.5%，12寸收入环比继续下降5.3%，侧面显示8寸及12寸晶圆产能利用率出现分化。2022Q4毛利率为38.2%，环比上升1.0个百分点，超出公司指引35%~37%区间。受其他非经营性收益影响，录得归母净利润1.59亿美元创季度新高。公司指引2023Q1公司收入环比持平，毛利率环比下降至32-34%区间，主要由于12寸折旧增加、8寸年修、以及递延奖金影响。
　　主动放缓扩产以缓解产能利用率及盈利压力，等待下游库存去化及需求回暖
　　半导体行业仍处在景气度下行阶段，全球主流晶圆代工厂均面临产能利用率继续回落压力。尽管公司8寸特色工艺平台客户需求相对稳定，然而12寸面临产能利用率、部分产品价格下行、以及折旧增加压力，我们预计2023年公司净利润面临双位数下滑压力。公司主动放缓12寸扩产进程以减轻产能利用率及盈利压力，无锡12寸一期后续30K扩产规划递延至2023年下半年完成，无锡12寸二期计划2023H1开始建设、目标2024年下半年开始投产。伴随下游整机品牌、IC设计公司库存去化过程结束，有望驱动晶圆代工环节经营企稳。
　　风险提示：监管政策变动、客户拓展不及预期、经济复苏不及预期。
　　

研究报告全文：电子半导体公司研华虹半导体01347HK产能利用率分化等待新一轮行业上行周期究2023年02月16日港股公司信息更新报告投资评级买入维持吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001日期2023215关注科创板上市前后交易波动等待半导体上行周期维持买入评级港当前股价港元31850全球晶圆代工行业景气度面临阶段性下滑压力我们下调2023年收入预测至股一年最高最低港元4170015740公亿美金前值亿寸盈利改善超预期上调年净利润预测至23926282023司总市值亿港元41636亿美金前值亿下游库存去化及需求复苏有望驱动代工企业回暖维信流通市值亿港元416364037息总股本亿股持2024年收入和净利润预测分别为280亿45亿美金新增2025年收入预测为更1307新流通港股亿股1307339亿美金对应2025年净利润为58亿美金当前股价319港元对应2023报年倍考虑公司有望于科创板上市对港股估值的摊薄影响后其近3个月换手率473615PBPBPB告估值将接近上一轮半导体下行周期底部位置关注科创板上市对其短期交易面影响等待未来新一轮半导体周期上行阶段估值抬升机会维持买入评级股价走势图2022Q4半导体行业景气度回落8寸及12寸产能利用率分化华虹半导体恒生指数2022Q4公司营收63亿美元环比基本持平符合此前公司指引其中8寸收200入环比上升3512寸收入环比继续下降53侧面显示8寸及12寸晶圆产-20能利用率出现分化2022Q4毛利率为382环比上升10个百分点超出公司-40指引3537区间受其他非经营性收益影响录得归母净利润159亿美元创-60季度新高公司指引2023Q1公司收入环比持平毛利率环比下降至32-34区开-802022-022022-062022-10源间主要由于12寸折旧增加8寸年修以及递延奖金影响证数据来源聚源主动放缓扩产以缓解产能利用率及盈利压力等待下游库存去化及需求回暖券半导体行业仍处在景气度下行阶段全球主流晶圆代工厂均面临产能利用率继续证券相关研究报告回落压力尽管公司8寸特色工艺平台客户需求相对稳定然而12寸面临产能研利用率部分产品价格下行以及折旧增加压力我们预计2023年公司净利润究估值重回周期底部位置科创板上面临双位数下滑压力公司主动放缓寸扩产进程以减轻产能利用率及盈利压报市或为催化剂港股公司信息更新报12告力无锡12寸一期后续30K扩产规划递延至2023年下半年完成无锡12寸二告-202294期计划2023H1开始建设目标2024年下半年开始投产伴随下游整机品牌IC设计公司库存去化过程结束有望驱动晶圆代工环节经营企稳风险提示监管政策变动客户拓展不及预期经济复苏不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元16312475238527963390YOY69651836140170净利润百万美元261450396446582YOY1629721119127305毛利率267341276295334净利率130182166160172ROE77141110111126EPS摊薄美元0203030304PE倍24911713311870PB倍1917151311数据来源聚源开源证券研究所注2023年2月16日1HKD087RMB1USD684RMB请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33