事件：4Q22公司实现收入6.3亿美金，环比持平，符合此前收入指引。从收入结构来看，公司8寸产线实现营收3.98亿美金，环比提升3.5%，我们认为主要是来自ASP的进一步提升；12寸产线实现营收2.33亿美金，环比下滑5.3%。公司整体毛利率为38.2%，超过指引区间35%-37%上限，主要得益于整体ASP的提升。实现归母净利润1.59亿美金，环比增长53%，对应归母净利润率25%，相比3Q22的16%大幅提升，主要由于利息收入及分占联营公司溢利增加。
　　4Q22产能利用率出现松动，预期1Q23营收表现仍然强劲：目前下游部分需求疲软，4Q22公司产能利用率出现松动，8寸和12寸产线分别从3Q22的113.4%/107.7%下滑至105.9%/99.9%，对应整体约当8寸出货量环比下滑1%，主要是由于模拟电源、逻辑射频、CIS和nor flash等产品的需求有所下滑。公司指引1Q23收入持平，优于同业表现（比如台积电指引1Q23环比下滑12%-16%），我们认为这主要得益于功率器件和高端MCU产品的驱动。考虑到年度维修、年终奖发放和12寸折旧增加，公司指引1Q23毛利率区间为32%-34%，相比4Q22的38%大幅下滑。受行业景气度下行影响，我们预期公司部分产品价格将面临下滑压力，同时12寸新增3w产能陆续释放带来折旧增加，公司23年盈利能力或将减弱。
　　积极扩产12寸产线打开未来成长空间，A股上市有望催化估值提升：公司于1月18日公告，与华虹宏力、国家集成电路产业基金、无锡市实体成立合营公司，股权穿透后公司持股51%，合计投资67亿美金用于65/55nm-40nm的12英寸产线建设。公司预计新建厂房于23年开工，于24年下半年释放部分产能，最终建成产能8.3万片/月的12寸产线。我们认为新产能释放有望打开未来公司的成长空间。同时公司近期将于A股上市，流动性增加有望催化估值进一步提升。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司在核心产品具有显著技术优势，有望在行业景气度下行中保持较高的产能利用率，且有部分产能将在23年释放，维持23-24年归母净利润预测4.38/4.71亿美元，对应同比增速为-3%/7%。当前股价30.5港币对应23/24年1.4/1.2倍PB，后期A股上市有望驱动估值进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体景气度继续下行；半导体板块估值系统性波动。

研究报告全文：2023年2月15日公司研究4Q22公司表现依然强劲关注A股上市流动性催化华虹半导体1347HK2022年四季度业绩点评要点买入维持当前价305港元事件4Q22公司实现收入63亿美金环比持平符合此前收入指引从收入结构来看公司8寸产线实现营收398亿美金环比提升35我们认为主要是来自ASP的进一步提升12寸产线实现营收233亿美金环比下作者滑53公司整体毛利率为382超过指引区间35-37上限主要得分析师付天姿益于整体ASP的提升实现归母净利润159亿美金环比增长53对应执业证书编号S0930517040002021-52523692归母净利润率25相比3Q22的16大幅提升主要由于利息收入及分占futzebscncom联营公司溢利增加联系人张可4Q22产能利用率出现松动预期1Q23营收表现仍然强劲目前下游部分需021-52523681求疲软4Q22公司产能利用率出现松动8寸和12寸产线分别从3Q22的kezhangebscncom11341077下滑至1059999对应整体约当8寸出货量环比下滑1主要是由于模拟电源逻辑射频CIS和norflash等产品的需求有所下市场数据滑公司指引1Q23收入持平优于同业表现比如台积电指引1Q23环比下总股本亿股1307滑12-16我们认为这主要得益于功率器件和高端MCU产品的驱动总市值亿港元39871考虑到年度维修年终奖发放和12寸折旧增加公司指引1Q23毛利率区间一年最低最高港元1574-417近3月换手率790为32-34相比4Q22的38大幅下滑受行业景气度下行影响我们预期公司部分产品价格将面临下滑压力同时12寸新增3w产能陆续释放带来股价相对走势折旧增加公司23年盈利能力或将减弱积极扩产12寸产线打开未来成长空间A股上市有望催化估值提升公司于1月18日公告与华虹宏力国家集成电路产业基金无锡市实体成立合营公司股权穿透后公司持股51合计投资67亿美金用于6555nm-40nm的12英寸产线建设公司预计新建厂房于23年开工于24年下半年释放部分产能最终建成产能83万片月的12寸产线我们认为新产能释放有望打开未来公司的成长空间同时公司近期将于A股上市流动性增加有望催化估值进一步提升盈利预测估值与评级考虑到公司在核心产品具有显著技术优势有望在行业景气度下行中保持较高的产能利用率且有部分产能将在23年释放维持23-24年归母净利润预测438471亿美元对应同比增速为-37当前股价305港币对应2324年1412倍PB后期A股上市有望驱动估值进一收益表现步提升维持买入评级1M3M1Y相对66-66-32风险提示半导体景气度继续下行半导体板块估值系统性波动绝对3785-172公司盈利预测与估值简表资料来源Wind指标202020212022E2023E2024E营业收入百万美元9611631247525812867相关研报营业收入增长率31696518431113Q22营收和毛利率再创新高关注A股上归母净利润百万美元99261450438471市流动性催化20221110归母净利润增长率38716297212674EPS美元008020034034036PE5119111211PB2018151412资料来源Wind光大证券研究所预测股价截止2023-02-14按照1HKD01274USD换算敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告华虹半导体1347HK表1华虹半导体1347HK损益表单位百万美元202020212022E2023E2024E主营收入9611631247525812867晶圆销售9271562237724782753掩膜制造测试其他356999103115营业成本7261179163217001881毛利235452844880986其它收入47471517营业开支269210266286315营业利润12289563594664财务成本净额80668183应占利润及亏损267118税前利润46296496511588所得税开支13658992118税后经营利润33231407419471少数股东权益663143190净利润99261450438471息税折旧前利润311662104110481257息税前利润9265592622701每股收益美元008020034034036资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告华虹半导体1347HK表2华虹半导体1347HK资产负债表单位百万美元202020212022E2023E2024E总资产45696202720077188271流动资产14062391278628833143现金及短期投资9231612123812901434有价证劵及短期投资00396396396应收账款101160293306340存货226433482503556其它流动资产156186377388418非流动资产31623811441448355127长期投资105122122121125固定资产净额16742896348438704137其他非流动资产1383793808844865总负债12142518310832073290流动负债6651080167717761856应付账款144202228238263短期借贷48195771844856其它流动负债474683678694737长期负债5491437143114311433长期债务5181395139513951395其它3142363638股东权益合计33543685409145104981股东权益25282870332037594229少数股东权益826814771752752负债及股东权益总额45696202720077188271净现金负债32620964985855营运资本184391547571633长期可运用资本39045122552259416414股东及少数股东权益33543685409145104981资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告华虹半导体1347HK表3华虹半导体1347HK现金流量表单位百万美元202020212022E2023E2024E经营活动现金流2695184949941152净利润99261450438471折旧与摊销206318350485615营运资本变动4264341572362其它38937315094128投资活动现金流4068631379933938资本性支出净额10879391000904904资产处置00000长期投资变化3217114其它资产变化146117853793030自由现金流13541087965657融资活动现金流5401015510871股本变动87000净债务变化54010245767311派发红利00000其它长期负债变化817668183净现金流40467037553143资料来源公司财报光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedK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