关注车型放量及分流情况，新车周期有望实现销量提升，维持“增持”评级
　　基于L9销量超出我们此前预期、公司新增Air版本车型，我们分别将公司2023-2024年收入预测由661/866亿元上调至724/945亿元，并新增2025年收入预测1131亿元，对应同比增速分别为60%/31%/20%；考虑到2023年电池成本下降、销售费用率持续优化，我们分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测由-0.7/38亿元上调至10/39亿元，并新增2025年Non-GAAP净利润预测65亿元，同比增速为4787%/282%/68%，对应EPS分别为0.5/2.0/3.3元；当前股价92.25港币分别对应2023-2025年3.6/2.3/1.8倍PS、160.8/42.5/25.6倍PE。后续持续跟踪各车型具体放量及分流情况，公司在30-50万元家庭用户市场已树立一定品牌认可度，L7新车周期有望实现销量提升，2024年下沉至20-30万元市场有望打开销量天花板，维持“增持”评级。
　　2022Q4净利润提升显著，源自ONE存货拨备影响减少、营业费用率降低
　　2022Q4公司收入176.5亿元，同比增长66%，主要由于L9及L8提升整体ASP、车辆交付量增加；2022Q4毛利率环比上升8pct至20%，主要源自理想ONE存货拨备和购买承诺损失的减少；2022Q4营业费用为37.0亿元，同比增长57.1%，整体营业费用率下降较多，由2022Q3的35.4%下降至20.9%；Non-GAAP净利润从2022Q3的-12.4亿元上升至2022Q4的9.6亿元，主要源自理想ONE存货拨备及购买承诺损失的减少、营业费用率降低。
　　2023年公司有望实现全年盈利，主要源自规模效应、成本下降、费用优化
　　公司指引2023Q1交付量5.2-5.5万台，基于2023年1月交付量约为1.5万台，对应2-3月交付量指引3.7-4万台，公司或在3月实现2万以上交付目标。考虑到2023年规模效应凸显、电池成本下降及费用端持续优化，我们预计2023年公司有望实现全年盈利，毛利率或能维持在20%以上。2023年为公司L9、L8、L7三款新车型规模起量的关键阶段，实际放量情况需重点跟踪：（1）需求侧：L8+L9+L7稳态销量、产品分流情况；（2）供给侧: L7及Air版本车型实际产能爬坡情况。
　　风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、新能源汽车增长不如预期。

研究报告全文：汽车乘用车公司研理想汽车-W02015HK2022Q4重返盈利跟踪市场下沉趋势究2023年02月28日港股公司信息更新报告投资评级增持维持吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001日期2023228关注车型放量及分流情况新车周期有望实现销量提升维持增持评级港当前股价港元92250基于L9销量超出我们此前预期公司新增Air版本车型我们分别将公司股一年最高最低港元1653052050公2023-2024年收入预测由661866亿元上调至724945亿元并新增2025年收入司总市值亿港元192302预测1131亿元对应同比增速分别为603120考虑到2023年电池成本信流通市值亿港元192302息下降销售费用率持续优化我们分别将2023-2024年Non-GAAP净利润预测总股本亿股更2085由-0738亿元上调至1039亿元并新增2025年Non-GAAP净利润预测65亿新流通港股亿股2085报元同比增速为478728268对应EPS分别为052033元当前股价9225近3个月换手率2672告港币分别对应年倍倍后续持续跟2023-2025362318PS1608425256PE踪各车型具体放量及分流情况公司在30-50万元家庭用户市场已树立一定品牌股价走势图认可度L7新车周期有望实现销量提升2024年下沉至20-30万元市场有望打理想汽车-W恒生指数开销量天花板维持增持评级802022Q4净利润提升显著源自ONE存货拨备影响减少营业费用率降低402022Q4公司收入1765亿元同比增长66主要由于L9及L8提升整体ASP0车辆交付量增加2022Q4毛利率环比上升8pct至20主要源自理想ONE存-40货拨备和购买承诺损失的减少2022Q4营业费用为370亿元同比增长571开-80整体营业费用率下降较多由2022Q3的354下降至209Non-GAAP净利2022-022022-062022-10源证润从2022Q3的-124亿元上升至2022Q4的96亿元主要源自理想ONE存货拨数据来源聚源券备及购买承诺损失的减少营业费用率降低证2023年公司有望实现全年盈利主要源自规模效应成本下降费用优化券相关研究报告公司指引2023Q1交付量52-55万台基于2023年1月交付量约为15万台研究关注2023年实际放量及纯电平台进对应2-3月交付量指引37-4万台公司或在3月实现2万以上交付目标考虑报展港股公司信息更新报告到2023年规模效应凸显电池成本下降及费用端持续优化我们预计2023年公告-20221211司有望实现全年盈利毛利率或能维持在20以上2023年为公司L9L8L7关注L9及L8稳态销量供应链产三款新车型规模起量的关键阶段实际放量情况需重点跟踪1需求侧能爬坡港股公司信息更新报告L8L9L7稳态销量产品分流情况2供给侧L7及Air版本车型实际产能-2022817爬坡情况下半年经营面回暖2023年利润兑风险提示产品推出不如预期产能及供应链风险新能源汽车增长不如预期现有望驱动股价港股公司信息更新财务摘要和估值指标报告-2022511指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元27010452877243294539113072YOY1856677599305196Non-GAAP净利润78021101738866519YOY1846-973478672820678毛利率213194213213213净利率-12-44-161737ROE17002488137EPS摊薄元0400052033PE倍1982778011608425256PB倍3437383735数据来源聚源开源证券研究所备注2023年2月27日汇率港币人民币08853请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33