理想L7上市，整车减配降价，零部件搭载以需求为导向
　　2/8，理想大五座SUVL7正式上市。最大的看点是：1）减配降价：Air版本（无空悬）定价31.98万元，较Pro版本降低2万元。2）需求导向：L7细节配置更“有感”，前后排新风空调系统、皇后座椅、电动遮阳帘、二排座椅侧气囊、露营大床等配置匹配了用户对汽车座舱舒适性、安全性的优先级要求。智能空间、安全性配置机遇或优于智能驾驶、空气悬架。我们维持理想汽车2023/2024年收入人民币947/1,591亿元的预期。考虑到激烈竞争，我们维持140港币目标价，基于2.8x 2023EPS，较可比公司平均高2%（前值：2.8x 2023EPS，较可比公司平均高18%）。维持“买入”评级。
　　以减配降价来推陈出新，理想有望突出重围
　　我们认为，由特斯拉降价开启的价格车轮战或将是今年智能电动车企的主旋律。理想依次发布的L9/8/7的系列产品本身即具有减配降价的属性，“降价”可促销，“减配”可部分缓解原有车主的抵触情绪，以及短时间内多轮降价对品牌形象的冲击。我们认为，面对激烈的价格竞争，一方面，理想自上而下的系列产品组合可通过推陈出新实现减配降价的效果；另一方面，理想拥有新势力车企中最为健康的毛利率，下限较高。因此，我们看好理想在今年的价格竞争中突出重围。
　　智能空间、安全性配置机遇或优于智能驾驶、空气悬架
　　L7 Air/Pro/Max版本售价31.98/33.98/37.98万元。尺寸方面，L7比L8小一圈，轴距同为3005mm，对标奥迪Q5L等车型。智能空间方面，配备高通骁龙8155芯片、含HUD的前排四屏交互系统、皇后座椅、露营大床、电动遮阳帘、前后排新风空调系统等更加“有感”的配置。安全性与动力方面，配备空气悬架、包含二排座椅侧气囊的“安全屋”。智能驾驶方面，搭载Orin/地平线J5芯片，标配高速NOA，4Q23计划推出城市NOA。从理想新车配置中，我们观察到更“有感”的智能空间、安全性配置的搭载优先级或将高于受技术长尾问题+法规问题困扰的智能驾驶以及可选性较强的空气悬架。
　　维持140港元目标价与“买入”评级
　　我们维持理想汽车2022/2023/2024年收入人民币451/947/1,591亿元的预期。考虑到今年中国电动车市场的激烈竞争，我们维持140港币目标价，基于2.8x 2023EPS，较可比公司平均高2%（前值：2.8x 2023EPS，较可比公司平均高18%）。维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求增长不及预期，智能化配置渗透率不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告理想汽车-W2015HKL7减配降价与推陈出新华泰研究事件点评投资评级维持买入2023年2月09日中国香港其他电子目标价港币14000研究员黄乐平PhD理想L7上市整车减配降价零部件搭载以需求为导向SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ0668523658600028理想大五座SUVL7正式上市最大的看点是1减配降价Air版本无空悬定价3198万元较Pro版本降低2万元2需求导向L7研究员陈旭东细节配置更有感前后排新风空调系统皇后座椅电动遮阳帘二排SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom座椅侧气囊露营大床等配置匹配了用户对汽车座舱舒适性安全性的优先SFCNoBPH392862128972228级要求智能空间安全性配置机遇或优于智能驾驶空气悬架我们维持联系人张宇理想汽车20232024年收入人民币9471591亿元的预期考虑到激烈竞SACNoS0570121090024zhangyuhtsccom争我们维持140港币目标价基于28x2023EPS较可比公司平均高SFCNoBSF274861063211166前值较可比公司平均高维持买入评级228x2023EPS18联系人郭春杏SACNoS0570122010047guochunxinghtsccom以减配降价来推陈出新理想有望突出重围862128972228我们认为由特斯拉降价开启的价格车轮战或将是今年智能电动车企的主旋律理想依次发布的L987的系列产品本身即具有减配降价的属性降价基本数据可促销减配可部分缓解原有车主的抵触情绪以及短时间内多轮降价目标价港币14000对品牌形象的冲击我们认为面对激烈的价格竞争一方面理想自上而收盘价港币截至2月8日10040下的系列产品组合可通过推陈出新实现减配降价的效果另一方面理想拥市值港币百万208458有新势力车企中最为健康的毛利率下限较高因此我们看好理想在今年6个月平均日成交额港币百万77230的价格竞争中突出重围52周价格范围港币5205-16530BVPS人民币2104智能空间安全性配置机遇或优于智能驾驶空气悬架股价走势图L7AirProMax版本售价319833983798万元尺寸方面L7比L8小一圈轴距同为3005mm对标奥迪Q5L等车型智能空间方面配备高通骁理想汽车-W港币相对恒生指数龙8155芯片含HUD的前排四屏交互系统皇后座椅露营大床电动遮16426阳帘前后排新风空调系统等更加有感的配置安全性与动力方面配13616备空气悬架包含二排座椅侧气囊的安全屋智能驾驶方面搭载Orin1096地平线J5芯片标配高速NOA4Q23计划推出城市NOA从理想新车配置中我们观察到更有感的智能空间安全性配置的搭载优先级或将高815于受技术长尾问题法规问题困扰的智能驾驶以及可选性较强的空气悬架5315Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23维持140港元目标价与买入评级资料来源SP我们维持理想汽车202220232024年收入人民币4519471591亿元的预期考虑到今年中国电动车市场的激烈竞争我们维持140港币目标价基于28x2023EPS较可比公司平均高2前值28x2023EPS较可比公司平均高18维持买入评级风险提示新能源汽车需求增长不及预期智能化配置渗透率不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万9457270104509194710159120--185626694110046801归属母公司净利润人民币百万1516632146242585321281-----1401EPS人民币最新摊薄091016116004061ROE088091608022325PE倍9023527837062200713370PB倍240413442441427EVEBITDA倍21152746857377984713524资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1理想汽车-W2015HK图表1理想L9L8L7版本车型大小版本性能价格最低配智能驾驶智能座舱交车日期CLTC续航215kmADMaxSSMaxL9大型6座SUVMax4598002022年8月百公里加速度53秒2NVIDIAOrinX2Qualcomm8155ADMaxSSMaxMax3998002022年11月CLTC续航210km2NVIDIAOrinX2Qualcomm8155L8中大型6座SUV百公里加速度55秒ADProSSProPro3598002022年11月1Journey51Qualcomm8155ADMaxSSMaxMax3798002023年2月2NVIDIAOrinX2Qualcomm8155CLTC续航210kmADProSSProL7中型大型5座SUVPro3398002023年2月百公里加速度55秒1Journey51Qualcomm8155ADProSSProAir3198002023年2月1Journey51Qualcomm8155资料来源公司官网华泰研究图表2理想产品矩阵车型ONEL9L8L7上市时间2019年4月2022年6月2022年9月2022年9月交车时间2019年12月2022年8月2022年11月2023年2月长宽高mm503019601760521819981800505019951750508019951800功率kW245330330330扭矩Nm455620620620智能驾驶MaxProMaxProMaxAir自动驾驶芯片HorizonJourney32NVIDIAOrin-XHorizonJourney52NVIDIAOrin-XHorizonJourney52NVIDIAOrin-XHorizonJourney5算力10TOPS508TOPS128Tops508Tops128Tops508Tops128Tops智能系统ADADMaxADProADMaxADProADMaxADPro摄像头5111011101110毫米波雷达5111111超声波雷达12121212121212激光雷达-1-1-1-功能高速NOA高速NOA高速NOA高速NOA高速NOA高速NOA高速NOA智能座舱座舱芯片2QualcommQualcomm2QualcommQualcomm2QualcommQualcommHorizonJourney3Snapdragon8155Snapdragon8155Snapdragon8155Snapdragon8155Snapdragon8155Snapdragon8155扬声器12211921192119屏幕4545454HUD-资料来源公司官网华泰研究图表3理想L7可比车型车型理想L7问界M5问界M7ModelY腾势D9极氪001奥迪Q5L价格万元3198-37982598-33182898-37982599-41793358-4598299-4033828-498配置差异尺寸mm505019951750477019301625502019451775475019211624525019601920497019991560476518931659轴距mm3005288028202890311030052908座位数5565755驱动方式四驱后驱四驱后驱四驱后驱四驱前驱四驱后驱四驱前置四驱最大功率kW330365330331221400185最大扭矩Nm-675660559571686370发动机增程式154马力增程式125马力增程式125马力-15T139马力L4-20T252马力官方0-100kmh加速s5344485953867CLTC纯电续航里程km210-200660-656-百公里耗电量-23724134241175-kWh100kmNEDC综合油耗----50-74HUD标配标配标配--标配选配副驾屏幕标配------扬声器19191914151481219资料来源汽车之家华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2理想汽车-W2015HK图表430-40万元区间汽车市场销量拆分按品牌图表530-40万元区间新能源汽车市场销量拆分按品牌BBA特斯拉丰田大众其它比亚迪理想特斯拉蔚来其它10010090908080707060605050404030302020101000202020212022202020212022资料来源Marklines华泰研究资料来源Marklines华泰研究图表630-40万元区间汽车TOP6车型按2022年销量排名图表730-40万元区间新能源车TOP6车型按2022年销量排名辆辆特斯拉Y宝马3系奔驰C级MHEV轻混12000080000特斯拉Y理想ONE极氪001问界M7比亚迪唐EV理想L8奥迪Q5理想ONE丰田赛那HEV混动700001000006000080000500006000040000300004000020000200001000000202020212022202020212022资料来源Marklines华泰研究资料来源Marklines华泰研究图表8股价涨跌幅特斯拉理想蔚来小鹏40特斯拉蔚来理想小鹏200-20-40-60-80-10020224820225620226320227120229920221282022826202211420222112022225202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022923202210720221142022122202311320231272022102120221118202212162022123020211231资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3理想汽车-W2015HK图表91年前向EVSales特斯拉蔚来理想小鹏图表101年前向PS特斯拉蔚来理想小鹏X特斯拉理想美股理想HKX特斯拉理想美股理想HK20小鹏美股小鹏HK蔚来美股25小鹏美股小鹏HK蔚来美股蔚来HK蔚来HK201515101055002022-032021-122022-022023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112022-012022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12资料来源Bloomberg华泰研究资料来源Bloomberg华泰研究图表11可比公司估值表市值股价变化企业价值营收十亿美元EVSalesPS公司股票代码十亿美元年初至今十亿美元2022E2023E2022E2023E2022E2023E特斯拉TSLAUS62275980609683411673537554小鹏9868HK10620099417324132615蔚来9866HK1827401847313625132513平均41264227理想2015HK2673070227651343517412BYD1211HK11032560107657479219141914吉利0175HK15132011318923206050806长城601633CH31957031222127514111412注1人民币11港元市值股价企业价值截至2月8日来自Wind营收预测来自彭博一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表12理想汽车-WPE-Bands图表13理想汽车-WPB-Bands港币理想汽车-W3825x港币理想汽车-W23x5740x7650x36x50x2509565x11475x25064x78x188188125125636300Aug21Nov21Feb22May22Aug22Nov22Aug21Nov21Feb22May22Aug22Nov22资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4理想汽车-W2015HK盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E营业收入9457270104509194710159120EBITDA8190521392908208451239销售成本7907212483556673801122272融资成本1880067719488533138327268毛利润1549576195252090936849营运资本变动30686764606780695321销售及分销成本1119349254111089218299税费228516864000150622599管理费用000000000000000其他10564561977056276654536其他收入支出1100328672151041817503经营活动现金流31408340235981596607财务成本净额1880067719488533138327268CAPEX675193445476277657714应占联营公司利润及亏损252000000000000其他投资活动1806381267000000000税前利润18888152812425100381507投资活动现金流187384257476277657714税费开支228516864000150622599债务增加量1447042969370437043704少数股东损益64033000000000000权益增加量24855000000000000净利润1516632146242585321281派发股息000000000000000折旧和摊销3210059040500500500其他融资活动现金流1880017139488533138327268EBITDA8190521392908208451239融资活动现金流2471116710370437043704EPS人民币基本091016116004061现金变动9113207937084431311071年初现金143610173304932340923841汇率波动影响3766547213000000000资产负债表年末现金1017330493234092384122770会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E存货10481618243640446700应收账款和票据469206012267505888941167现金及现金等价物1017330493234092384122770其他流动资产1970119668196681966819668总流动资产3139152380461894844250305业绩指标固定资产2479449893411703824684会计年度倍202020212022E2023E2024E无形资产6832875146786958501391331增长率其他长期资产18204219421942194219营业收入-185626694110046801总长期资产49829468143472210729816毛利润--6532119527623总资产3637361849605357054980121营业利润----36115应付账款382711293122452213630391净利润----1401短期借款2105351029547335843762141EPS----1401其他负债2715134213342133421334213盈利能力比率总流动负债430912108131352306331355毛利润率16382133211222082316长期债务19047331733173317331EBITDA866792645022078其他长期债务356681346134613461346净利润率160119538009080总长期负债22608676867686768676ROE088091608022325股本3729137291372913729137291ROA066065396013170储备其他项目74873774134914352715偿债能力倍股东权益2980441064387243880940090净负债比率27045516401141043696少数股东权益000000000000000流动比率728433352210160总权益2980441064387243880940090速动比率704419333193139营运能力天总资产周转率次041055074145211估值指标应收账款周转天数2456713509297233会计年度倍202020212022E2023E2024E应付账款周转天数12131128091191383867733PE9023527837062200713370存货周转天数35652258205215801582PB240413442441427现金转换周期61099837935265085919EVEBITDA21152746857377984713524每股指标人民币股息率000000000000000EPS091016116004061自由现金流收益率168120397007074每股净资产34261988185818621923资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5理想汽车-W2015HK免责声明分析师声明本人黄乐平陈旭东兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6理想汽车-W2015HK香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师黄乐平陈旭东本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资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