3Q22业绩不及彭博一致预期；对公司强劲指引表示乐观
　　理想汽车3Q22营业收入环比增长7.0%，同比增长20.2%。因出清理想ONE带来的库存冲销和拨备，整车毛利率环比下降9.2pp，较彭博一致预期低8.8pp。我们对公司在2022年12月交付2.0-2.3万台汽车的强劲指引表示乐观。2023年，理想汽车预计每月将稳定交付0.8-1.1万台L9和1.0-1.4万台L8；同时推出L7以及首款纯电车型。值得注意的是，我们认为理想为了保持合理的利润率，因而推迟了L6(<30万元)的上市。由于竞争加剧，我们下调理想汽车2022/2023/2024年收入预期7.5%/10.6%/1.6%至人民币451/947/1,591亿元。我们将前目标价200港币下调至140港币，基于2.8x 2023EPS（前值：7.1x 2022EPS，对应3.3x 2023EPS），较可比公司平均的2.4x高18%，主因其产品力强劲。维持"买入"评级。
　　3Q22业绩回顾：理想ONE淘汰计提零部件减值损失，业绩不及彭博预期
　　主要有利因素是，随着L8和L9产量爬坡，4Q22交付指引创下新高。主要不利因素包括：1）由于存货拨备及与理想ONE相关购买承诺未能兑现引发亏损，其毛利率/整车毛利率在3Q22下滑8.9/9.2pp至12.7%/12.0%，较彭博一致预期低9.9pp/8.8pp；2）其销售和一般管理/研发费用比率比彭博一致预期高2.4pp/6.8pp；3）理想汽车相应的净亏损扩大至人民币16亿元（2Q22净亏损：人民币6亿元；3Q22彭博一致预期净亏损：人民币3亿元）。
　　2023展望：看好L9/8/7以及首款BEV发售；L6首发推迟
　　展望未来，理想汽车预计每月稳定交付0.8-1.1万台L9和1.0-1.4万台L8；并于2023年交付5座增程SUVL7，以及首款纯电车型，以丰富其产品线。值得注意的是，我们认为理想为了保持合理的利润率，因而推迟了L6(低于人民币30万元)的上市。
　　下调目标价至140港币；维持买入评级
　　考虑到市场竞争加剧，我们下调理想汽车2022/2023/2024年收入预期7.5%/10.6%/1.6%至人民币451/947/1,591亿元。我们将前目标价200港币下调至140港币，基于2.8x 2023EPS（前值：7.1x 2022EPS，对应3.3x2023EPS），仍较可比公司平均的2.4x高18%，主因其产品力强劲。维持"买入"评级。
　　风险提示：由于芯片短缺和电池价格上涨带来的销量放缓，汽车售价上涨导致的需求下降，高级驾驶辅助迭代不及预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告理想汽车-W2015HK3Q22业绩不及预期看好L7发售华泰研究季报点评投资评级维持买入2022年12月21日中国香港其他电子目标价港币14000研究员黄乐平PhD3Q22业绩不及彭博一致预期对公司强劲指引表示乐观SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000理想汽车3Q22营业收入环比增长70同比增长202因出清理想ONE带来的库存冲销和拨备整车毛利率环比下降92pp较彭博一致预期低研究员陈旭东88pp我们对公司在2022年12月交付20-23万台汽车的强劲指引表示SACNoS0570521070004chenxudonghtsccom乐观2023年理想汽车预计每月将稳定交付08-11万台L9和10-14SFCNoBPH392862128972228万台L8同时推出L7以及首款纯电车型值得注意的是我们认为理想为联系人张宇了保持合理的利润率因而推迟了L630万元的上市由于竞争加剧我SACNoS0570121090024zhangyuhtsccom们下调理想汽车202220232024年收入预期7510616至人民币SFCNoBSF274861063211166亿元我们将前目标价港币下调至港币基于451947159120014028x联系人郭春杏2023EPS前值71x2022EPS对应33x2023EPS较可比公司平SACNoS0570122010047guochunxinghtsccom均的24x高18主因其产品力强劲维持买入评级8621289722283Q22业绩回顾理想ONE淘汰计提零部件减值损失业绩不及彭博预期基本数据主要有利因素是随着和产量爬坡交付指引创下新高主要L8L94Q22目标价港币140不利因素包括1由于存货拨备及与理想ONE相关购买承诺未能兑现引发收盘价港币截至12月19日8120亏损其毛利率整车毛利率在3Q22下滑8992pp至127120较彭市值港币百万169268博一致预期低99pp88pp2其销售和一般管理研发费用比率比彭博一致6个月平均日成交额港币百万87255预期高24pp68pp3理想汽车相应的净亏损扩大至人民币16亿元2Q2252周价格范围港币5205-16530人民币净亏损人民币亿元彭博一致预期净亏损人民币亿元BVPS210463Q223股价走势图2023展望看好L987以及首款BEV发售L6首发推迟展望未来理想汽车预计每月稳定交付08-11万台L9和10-14万台L8理想汽车-W港币相对恒生指数并于2023年交付5座增程SUVL7以及首款纯电车型以丰富其产品线16426值得注意的是我们认为理想为了保持合理的利润率因而推迟了L6低于13616人民币30万元的上市1096下调目标价至140港币维持买入评级815考虑到市场竞争加剧我们下调理想汽车202220232024年收入预期5315Dec-21Apr-22Aug-22Dec-227510616至人民币4519471591亿元我们将前目标价200港币下调至140港币基于28x2023EPS前值71x2022EPS对应33x资料来源SP2023EPS仍较可比公司平均的24x高18主因其产品力强劲维持买入评级风险提示由于芯片短缺和电池价格上涨带来的销量放缓汽车售价上涨导致的需求下降高级驾驶辅助迭代不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万9457270104509194710159120--185626694110046801归属母公司净利润人民币百万1516632146242585321281-----1401EPS人民币最新摊薄091016116004061ROE088091608022325PE倍7297426895712162310813PB倍194334358357345EVEBITDA倍17604610947386590511178资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1理想汽车-W2015HK业绩回顾理想汽车3Q22营业收入环比增长70同比增长202因出清理想ONE带来库存拨备整车毛利率环比下降92pp这是让市场始料未及的公司还宣布进行管理层改组和组织架构调整以实现质量为导向的转型理想汽车预计在4Q2222年12月交付45000-48000台20000-23000台汽车与彭博一致预期基本相符展望2023理想汽车预计每月将稳定交付08-11万台L9和10-14万台L8并完成L7以及首款BEV车型的交付以丰富其产品线我们认为其L987BEV的产品矩阵表现或将优于同类竞品图表1季度营收回顾与预测百万元1Q222Q223Q224Q22EAABloombergADiffBloombergGuidanceDiff收入汽车销量辆31716286873900026524-320466644500048000-43YoY1526355632总收入95628733139859342-33175421651017610-60YoY16773802065成本73986854106408160-23313230YoY15068783761毛利2164187830141182-6083729YoY2519766-3557毛利率226215216127-99pp211OPEX2577285736963312-1043981YoY15292947369SGA费用1203132519221507-2162080YoY13659884885单车费用千元37946249356875pp45收入占比12615213716112RD费用1374153217511804311890YoY1671349710354单车费用千元43353444968051541收入占比14417512519368pp11经营性收入-413-978-682-2130-252税前收入19-645-351-1702-163归属普通股东净利润-11-618-518-1640-321净利润-11-641-273-1646-367收入拆分汽车销售汽车销售收入93098484126739046-28616142YoY16973722256汽车销量成本72206687103607963-23112976YoY15168783780单车成本千元2276233126563002278汽车销售毛利率224212208120-88pp22ASPRMB29349929573032494434104650345926其它其他收入253249498296-404349YoY1278428-2443其他成本178167278197-289275YoY124711094935资料来源公司公告彭博预测华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2理想汽车-W2015HK主要有利因素14Q222023强劲交付指引理想汽车预计每月将稳定交付08-11万台L9和10-14万台L8并将交付5座增程SUVL7以及首款BEV车型以实现产品组合的多样化增程式电动车方面我们看好L987的产品组合满足客户的不同需求并在与竞争对手的比拼中取得优势BEV技术方面我们认为公司首款BEV车型的上市或将进一步增强其竞争力公司2023年研发费用指引为人民币100亿-120亿元用于支持继续在内部开发专有增程系统下一代电动车技术和智能汽车解决方案2组织架构重组在发布其3Q22业绩的同一天公司宣布了管理层改组和组织架构的调整沈亚楠先生将于2023年1月1日辞任执行董事及总裁职务马东辉先生将获委任为执行董事及总裁自2022年12月12日起谢炎先生将获委任为公司CTO在业绩会上公司创始人李想先生表示公司应专注于从1到10的发展盈利能力应基于质量而非效率他提出了一系列组织架构调整建议以求建立以质量为导向的体系主要不利因素1毛利率低于预期理想汽车毛利率整车毛利率在3Q22下滑8992pp至127120较彭博一致预期低9988pp公司认为主因存货拨备及与理想ONE相关购买承诺未能兑现引发亏损不过上述因素在未来几个季度影响有限2运营成本增加公司在3Q22录得创纪录的运营支出其一般管理研发费用率较彭博一致预期高出2468pp3净亏损高于市场预期理想汽车相应的净亏损扩大至人民币16亿元2Q22净亏损人民币6亿元3Q22彭博一致预期净亏损人民币3亿元免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3理想汽车-W2015HK盈利预测调整与估值1考虑到市场竞争加剧我们调整理想汽车202220232024年销量预期-76-14805至134万260万487万台2我们相应地将理想汽车202220232024年汽车销售收入预期下调7410614至人民币433亿911亿1527亿元并将其总收入预测下调7510616至人民币4519471591亿元图表2收入预期调整2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024ENEWNEWNEWOLDOLDOLDDiffDiffDiff理想新能源汽车销量辆134260487145305485-76-14805同比增速4894876011059市占率193357254256ONEONE202177--75L939108108309696L818969640156166L7-50602782EV-MPV-6242679L6--15633EV2--2528EVERNew--18ASP千元3233513133223343200349-19ONEONE2021285302304304L9400400400400400400L8322322322L7304304294294EV-MPV305305311311L6244268EV2331294EVERNew374汽车业务收入百万元433129113215265646750101928154896-74-106-14汽车业务收入占比969696969696ONE---ONE202122050--347504740750478L9154714320343203120013840238402L857913088630886800324253L7-1521618260811524591EV-MPV-182773088800L6--380028372EV2--8265EVERNew--6734其它业务收入百万元177935796464199240466738-107-116-41其它业务收入占比444444总收入百万元450919471015912048743105974161634-75-106-16资料来源公司公告华泰研究预测3我们维持202220232024年毛利率整车毛利率预测不变4我们维持202220232024年一般管理费用率预测120115115不变我们将2022年研发费用率预测提高45pp至16并维持20232024年研发费用率预测不变免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4理想汽车-W2015HK图表3盈利预测调整人民币百万元20212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024EAOLDOLDOLDNEWNEWNEWDiffDiffDiff收入27010487431059741616344509194710159120-75-106-16同比18680117536711068毛利率21321222123221122123200pp00pp00pp成本2124838426825671241543556673801122272同比16981115506710866毛利576110316234083748095252090936849同比27279127606512076营业费用6779114552384436368126252131035802同比20669108538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