22Q3理想one减值导致亏损扩大，L9毛利率喜人。2022Q3公司交付理想量为26524辆，车辆销售收入为90.5亿元，同比、环比增速分别为22.5%及6.6%。车辆毛利率为12%，2021Q3和2022Q2车辆毛利率分别为21.1%、21.2%，毛利率下降主要因为Q3理想ONE的存货拨备和购买承诺损失为人民币8.028亿元，剔除该部分影响，公司汽车毛利率为20.8%，由于理想one在此期间有降价促销，因此8月份开始交付的L9毛利率我们预计保持在较高水平。22Q3公司经营现金流、自由现金流分别流出5.08、19.6亿元，截至2022Q3，公司现金及现金等价物、受限制现金、定期存款、短期投资及包含在长期投资中的长期定期存款和长期金融工具总额为558.3亿元。
　　销售服务网络持续扩张，研发投入再创历史新高。2022Q3公司销管费用为15.1亿元，同比增长47.6%，环比增长13.8%。截至2022年三季度末，公司拥有271家零售中心（22Q1末为217家），覆盖119个城市，316（22Q1末为287）个售后维修中心和理想汽车授权钣喷中心在226个城市运营，公司致力提升现有门店店效。公司继续加大研发投入，2022Q3研发费用为18亿元，同比增长103.1%，环比增长17.8%。伴随公司持续在销售服务网络、纯电平台及高压快充技术方面大力投入，预计销管费用、研发费用将维持高位。
　　L8、L9订单到春节，明年交付乐观。公司预计L9稳态销量8000-11000台，L8稳态销量10000-14000台，稳态销量规模较高，L7也将于明年上半年开始交付，下半年开始交付高压纯电平台车型，具备增程+纯电的产品组合，我们预计明年将是公司销量大年。
　　我们的观点：新能源车行业前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔。我们预计公司2022-2024年销量分别为13.3、30.8、45.0万辆，将公司2022-2024年营业收入预测分别调整为为449.2、1117.5和1524.9亿元，归母净利润分别调整为为-23.86、37.40和60.75亿元。给予公司目标价119.9港元，对应2023年2倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示：1.增程汽车政策风险；2.纯电车型销售不佳；3.新平台推进不及预期。