公司22Q3实现营收93.4亿元，同比上升20.2%，环比上升7.0%，低于彭博一致预期2.7%。Non-GAAP净亏损为12.4亿元，同比亏损增加15.8亿元，环比亏损增加10.5亿元，亏损额高于彭博一致预期3.0亿元。净亏损率13.3%，去年同期净利率4.3%，上一季度净亏损率2.1%，彭博一致预期亏损率10.9%。行业增速放缓，公司新品表现符合预期，汽车销售收入整体实现温和增长。理想ONE拨备和购买承诺损失导致毛利下滑，新品研发和营销网络持续扩张致费用率高企，公司净亏损扩大。
　　投资要点
　　L9接替理想ONE成为交付主力，整体交付量同比提升
　　公司Q3总交付量为26524辆，同比增长5.6%，环比下降7.5%。其中，理想ONE/L9的交付量分别为16401/10123辆，分别同比-34.7%/-，分别环比42.8%/-。L9首月交付量位于同类产品一位，销量和口碑方面均取得不错成绩。而随着定位类似的L8等新车型推出，理想ONE进入产品生命周期末期，本季度进行降价促销，并将于Q4停产。
　　公司单车收入34.1万元，同比上升15.9%，环比上升15.3%。主要源于销售均价更高的理想L9于本季度开启交付。
　　行业增速放缓，新品表现符合预期，汽车销售收入总体实现温和增长
　　公司Q3实现收入93.4亿元，同比上升20.2%，环比上升19.1%，低于彭博一致预期2.7%。其中，汽车销售收入90.5亿元，同比上升22.5%，环比上升6.6%。新品表现符合预期，行业增速整体放缓，公司汽车销售收入增速环比持续下降。
　　服务和其他收入3.0亿元，同比下降23.9%，环比上升19.0%。同比下降的主要原因是本季度未发生新能源汽车积分销售。环比增长主要由于服务、零件及配件销售的收入随著累计汽车交付量增加而增加所致。
　　营销投入高企，理想ONE拨备和购买承诺损失致使毛利下滑
　　公司Q3销售成本为81.6亿元，同比上升36.8%，环比上升19.1%。同比增加源于汽车交付量上升和物料成本上涨。公司Q3毛利率12.7%，同比下降8.9pct，环比下降8.8pct，高于彭博一致预期6.0pct。汽车销售业务毛利率12.0%，同比下降8.1pct，环比下降9.2pct。毛利率显著下降主要源于L9和L8新车型于8月底开始交付导致的平均销售成本上升，以及新车型挤压下理想ONE订单超预期萎缩导致的存货拨备和购买承诺损失。剔除理想ONE相关损失，汽车销售业务毛利率为20.8%，同比下降0.3pct，环比下降0.4pct，基本保持稳定。
　　新品研发和营销网络持续扩张致费用率同比上升
　　公司Q3经营开支总计33.1亿元，占收入比35.4%，同比上升10.9pct，环比增加1.9pct，低于彭博一致预期1.1pct。其中：
　　1）研发费用：18.0亿元，占收入比19.3%，同比增长7.9pct，环比增长4.8pct，高于彭博一致预期1.5pct。同比和环比大幅增加主因是新品研发活动致研发费用及相关人工投入增加。
　　2）销售、一般及管理费用：15.1亿元，占收入比16.1%，同比上升2.0pct，环比下降3.0pct，低于彭博一致预期0.8pct，同比和环比源于新品陆续上市期间营销及推广活动的增加，销售网路持续扩充带来的建设成本和僱员薪酬的增加。
　　投资建议
　　我们预计，公司22/23/24年年营业收入分别为448/1006/1713亿元，Non-GAAP净利润分别为-11/-10/55亿元，对应当前股价PS为3.9/1.7/1.0倍。我们认为，理想ONE相关损失为一次性影响，公司现金储备较充足经营风险可控，研发投入将在后续逐渐兑换为产品，有望带来销量持续较高增长，考虑到港股流动性改善和行业估值中枢上移影响，我们给予公司23年2.2倍PS，对应股价120.0港元，较当前股价上涨空间27.6%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新品销量不及预期；新平台和新车型研发进度不及预期；纯电切换难度超预期；充电网络延迟交付；智能驾驶潜在法律风险。