2022年收入与利润实现稳健增长，看好后续产品表现，维持“买入”评级
　　2022年，公司实现营业收入965亿元（同比+10.2%），实现归母净利润203亿元（同比+20.7%），其中游戏业务收入为746亿元（同比+9.9%），《梦幻西游》《大话西游》等旗舰产品表现稳健，《蛋仔派对》在国内市场收入和用户数增长强劲。有道收入为50亿元（同比-6.4%），主要系K12业务剔除所致。云音乐收入为90亿元（同比+28.5%），主要系受益于用户付费率提升带动收入持续增长。创新及其他业务收入为79亿元（同比+9.8%）。2022Q4公司实现营业收入254亿元（同比+4.0%），实现归母净利润40亿元（同比-30.6%），利润下滑主要系公司一次性确认若干代理游戏的版权费用所致。基于公司业绩及产品预期，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润分别为228/254/281（2023-2024年前值为215/241）亿元，对应EPS分别为6.9/7.7/8.6元，当前股价对应PE分别为15.8/14.2/12.8倍，随储备产品陆续上线与云音乐等业务发展提速，公司业绩有望保持持续增长，维持“买入”评级。
　　公司毛利率稳步提升，随有道及云音乐业务加速发展，盈利能力或持续提升
　　2022年公司毛利率为54.7%（同比+1.1pct），游戏/有道/云音乐业务毛利率分别为62.7%（同比-2.1pct）/51.5%（同比-2.8pct）/14.4%（同比+12.4pct），归母净利率为21.1%（同比+1.9pct）。我们认为，游戏业务及有道毛利率受一次性项目影响短期有所下滑不改长期提升趋势，云音乐发展进程加快，毛利率提升加速，公司整体毛利率与利润率有望持续提升。
　　游戏品类拓展成果显著，储备精品游戏陆续上线或驱动业绩持续增长
　　公司2022年上线的休闲竞技手游《蛋仔派对》在国内市场的收入和用户数增长强劲，成为公司历史上日活用户最高的游戏，有望持续为公司贡献稳定流水。此外公司储备精品游戏包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游等。我们认为，《蛋仔派对》的成功再次验证了公司爆款产品打造能力，在游戏品类上的突破或进一步提升公司成长空间，随储备游戏陆续上线，公司业绩有望保持持续增长。
　　风险提示：新游戏上线时间或流水表现不及预期，老游戏流水下滑等风险。
　　

研究报告全文：传媒游戏公司研网易-S09999HK业绩增长稳健新游陆续上线或驱动业绩持续增长究2023年02月25日港股公司信息更新报告投资评级买入维持方光照分析师田鹏联系人fangguangzhaokyseccntianpengkyseccn证书编号S0790520030004证书编号S0790121100012日期2023224年收入与利润实现稳健增长看好后续产品表现维持买入评级港当前股价港元1235020222022年公司实现营业收入965亿元同比102实现归母净利润203亿元股一年最高最低港元1730084050公同比其中游戏业务收入为亿元同比梦幻西游大20774699司总市值亿港元405573话西游等旗舰产品表现稳健蛋仔派对在国内市场收入和用户数增长强劲信流通市值亿港元405573息总股本亿股有道收入为50亿元同比-64主要系K12业务剔除所致云音乐收入为90更3284新流通港股亿股3284亿元同比285主要系受益于用户付费率提升带动收入持续增长创新及报其他业务收入为亿元同比公司实现营业收入亿元同近3个月换手率124979982022Q4254告比40实现归母净利润40亿元同比-306利润下滑主要系公司一次性确认若干代理游戏的版权费用所致基于公司业绩及产品预期我们上调股价走势图2023-2024年并新增2025年盈利预测预测公司2023-2025年归母净利润分别为网易恒生指数-S2282542812023-2024年前值为215241亿元对应EPS分别为6977864020元当前股价对应PE分别为158142128倍随储备产品陆续上线与云音乐等0业务发展提速公司业绩有望保持持续增长维持买入评级-20公司毛利率稳步提升随有道及云音乐业务加速发展盈利能力或持续提升-402022年公司毛利率为547同比11pct游戏有道云音乐业务毛利率分别开-602022-022022-062022-10为627同比-21pct515同比-28pct144同比124pct归母净源证数据来源聚源利率为211同比19pct我们认为游戏业务及有道毛利率受一次性项目券影响短期有所下滑不改长期提升趋势云音乐发展进程加快毛利率提升加速证公司整体毛利率与利润率有望持续提升券相关研究报告研游戏品类拓展成果显著储备精品游戏陆续上线或驱动业绩持续增长究游戏及云音乐表现亮眼公司盈利公司年上线的休闲竞技手游蛋仔派对在国内市场的收入和用户数增长报能力或持续提升港股公司信息更新2022告强劲成为公司历史上日活用户最高的游戏有望持续为公司贡献稳定流水此报告-20221121游戏全球化及元宇宙固本有道外公司储备精品游戏包括永劫无间手游逆水寒手游等我们认为蛋云音乐两翼齐飞港股公司首次覆盖仔派对的成功再次验证了公司爆款产品打造能力在游戏品类上的突破或进一报告-2022921步提升公司成长空间随储备游戏陆续上线公司业绩有望保持持续增长风险提示新游戏上线时间或流水表现不及预期老游戏流水下滑等风险财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8760696496114836130972147374YOY189101190141125净利润百万元1685720338227682535228080YOY397206119113108毛利率536547551555557净利率192211198194191ROE177188179166155EPS摊薄元5162697786PE倍213176158142128PB倍3633272320数据来源聚源开源证券研究所以2023年2月25日1港币08863人民币对股价换算请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明13港股公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明23港股公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明33