事件：网易4Q22净收入254亿元，同比增加4%；Non-GAAP持续经营归母净利润48亿元，同比减少27%。2022年全年，公司净收入965亿元，同比增加10%，Non-GAAP持续经营归母净利润228亿元，同比增加15%。
　　多元游戏产品生态不断完善，重点IP新作表现可期。4Q22公司游戏及相关业务净收入191亿元，同比增加2%。其中手游净收入116亿元，同比减少2%，端游净收入59亿元，同比增长7%。去年5月上线的休闲竞技手游《蛋仔派对》用户持续增长，近期日活已突破3000万，刷新网易游戏日活记录，长线运营模式下，用户粘性及收入有望稳步提升，进一步完善公司的游戏产品生态；其他经典游戏流水表现稳定。去年9月以来，公司共有8款游戏获得版号，包含重点IP产品《逆水寒》手游、《大话西游：归来》和端游《梦幻西游：时空》，重点IP新游潜在玩家群体广阔，在内容、玩法等方面融合自研前沿技术创新，产品表现可期。
　　有道新品销售表现突出带动收入增长，经营利润首次转正。有道4Q22净收入为15亿元，同比增加9%。其中智能硬件净收入同比增长28%至4.1亿元，学习服务净收入同比增长39%至8.1亿元，有道基于AI技术优势，推出针对不同场景学习需求的新产品与新服务，销售增长迅速，同时成本结构持续优化，本季度有道经营利润首次转正。
　　云音乐变现能力提升。云音乐4Q22净收入24亿元，同比增加26%，毛利率同比提高13.7pct至17.8%。平台内容供给与社区建设不断优化，变现能力得以加强，2022年用户付费率提高4.4pct至20.2%。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024/2025年网易营收为1039/1155/1246亿元，同比+8%/+11%/+8%；Non-Gaap净利润234/263/286亿元，同比增长+5%/+12%/+9%。维持“买入”评级。
　　风险提示：新游戏流水不及预期，营销费用上升，政策风险。

研究报告全文：公司点评网易-S多元游戏产品生态不断完善有道经营利润首次转正证券研究报告2023年02月24日网易-S9999HK4Q22业绩点评核心结论公司评级买入股票代码09999HK事件网易4Q22净收入254亿元同比增加4Non-GAAP持续经营归前次评级买入母净利润48亿元同比减少272022年全年公司净收入965亿元评级变动维持同比增加10Non-GAAP持续经营归母净利润228亿元同比增加15当前价格1391多元游戏产品生态不断完善重点IP新作表现可期4Q22公司游戏及相关近一年股价走势业务净收入191亿元同比增加2其中手游净收入116亿元同比减少2端游净收入59亿元同比增长7去年5月上线的休闲竞技手游蛋网易-S恒生指数仔派对用户持续增长近期日活已突破3000万刷新网易游戏日活记录145长线运营模式下用户粘性及收入有望稳步提升进一步完善公司的游戏产-4品生态其他经典游戏流水表现稳定去年9月以来公司共有8款游戏获-13-22得版号包含重点IP产品逆水寒手游大话西游归来和端游梦-31幻西游时空重点IP新游潜在玩家群体广阔在内容玩法等方面融合-402022-022022-062022-10自研前沿技术创新产品表现可期有道新品销售表现突出带动收入增长经营利润首次转正有道4Q22净收分析师入为15亿元同比增加9其中智能硬件净收入同比增长28至41亿李艳丽S0800518050001元学习服务净收入同比增长39至81亿元有道基于AI技术优势推021-38584239出针对不同场景学习需求的新产品与新服务销售增长迅速同时成本结构liyanliresearchxbmailcomcn持续优化本季度有道经营利润首次转正相关研究云音乐变现能力提升云音乐4Q22净收入24亿元同比增加26毛利网易-S各项业务稳健增长关注新游上线节奏和海外布局进展网易-S9999HK3Q22率同比提高137pct至178平台内容供给与社区建设不断优化变现能业绩点评2022-11-19网易-S业绩复合预期重点新游表现亮眼力得以加强2022年用户付费率提高44pct至202经典游戏长线运营优势凸显网易-S9999HK2Q22业绩点评2022-08-22盈利预测与投资建议我们预计202320242025年网易营收为网易-S暗黑破坏神不朽国际服上线表103911551246亿元同比8118Non-Gaap净利润234263286现亮眼看好出海及新品持续发力网易-S9999HK事件点评2022-06-03亿元同比增长5129维持买入评级风险提示新游戏流水不及预期营销费用上升政策风险核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元8760796496103889115459124560增长率19108118Non-Gaap净利润百万元1988222314234202633628597增长率33125129每股收益EPS590663695782849市盈率PE20731847176015651442市净率PB403367317268222数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日索引内容目录一多元游戏产品生态不断完善重点IP新作表现可期3二有道经营利润首次转正5三云音乐变现能力提升6四盈利预测及投资建议6五风险提示6图表目录图1网易4Q22营业净收入总额同比增加43图2网易4Q22Non-GAAP持续经营归母净利润同比减少273图3网易4Q22各项业务毛利率情况3图4网易4Q22各项费率基本稳定3图54Q22公司在线游戏业务净收入同比增加24图64Q22公司手游净收入116亿元PC游戏净收入59亿元4图7网易头部游戏iOS畅销榜排名情况4图84Q22有道业务净收入同比增加905图9智能硬件及学习服务收入同比增长迅速5图10云音乐毛利率持续提升6图112022年云音乐用户付费率提高44pct至2026表12022年以来网易共8款游戏获得版号52请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日一多元游戏产品生态不断完善重点IP新作表现可期网易4Q22净收入为254亿元同比增加4归母净利润40亿元同比减少31Non-GAAP持续经营归母净利润48亿元同比减少27图1网易4Q22营业净收入总额同比增加4图2网易4Q22Non-GAAP持续经营归母净利润同比减少27净收入总额百万元GAAP归母净利百万元YoY右轴non-GAAP归母净利百万元30000308000GAAP归母净利YoY右轴600non-GAAP归母净利YoY右轴700050025000252060004002000050003001515000400020010300010010000520000500001000-1000-50-2002Q204Q202Q214Q212Q224Q221Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心公司4Q22整体毛利率为522同比微降08pct其中4Q22游戏及相关增值业务的毛利率591同比减少18pct主要由于4Q22一次性确认多项代理游戏版权费用有道云音乐创新业务的毛利率分别为533178315同比增加2613710pct主要得益于成本管控优化规模效应以及严选毛利率的改善费用率基本保持稳定4Q22公司销售费用率为135同比持平研发费用率161同比增加03pct管理费用率51同比增加03pct图3网易4Q22各项业务毛利率情况图4网易4Q22各项费率基本稳定总毛利率游戏业务销售费用率管理费用率研发费用率有道创新及其他业务702060181650144012103082061042001Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q203Q201Q213Q211Q223Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心注因公告业务划分口径变化图中2Q21-4Q22的游戏业务与创新业务数据为最新口径数据其他季度数据为调整之前数据3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日4Q22公司游戏及相关业务净收入191亿元同比增加2其中手游净收入116亿元同比减少2端游净收入59亿元同比增长7去年5月上线的休闲竞技手游蛋仔派对用户持续增长近期日活已突破3000万刷新网易游戏日活记录长线运营模式下用户粘性及收入有望稳步提升进一步完善公司的游戏产品生态其他经典游戏流水表现稳定图54Q22公司在线游戏业务净收入同比增加2图64Q22公司手游净收入116亿元PC游戏净收入59亿元在线游戏业务净收入百万元PC游戏净收入百万元右轴YoY20000手游净收入百万元QoQ右轴2000035180001800030160001600025140001400012000120002010000100001580008000106000600054000400020002000000-51Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心头部游戏排名表现稳定公司经典游戏梦幻西游大话西游率土之滨等iOS畅销榜排名仍然稳定保持在前列光遇阴阳师倩女幽魂同样通过丰富内容和创新玩法4Q22人气迅速回升图7网易头部游戏iOS畅销榜排名情况020406080100120140160180200蛋仔派对梦幻西游率土之滨光遇阴阳师明日之后暗黑破坏神不朽大话西游倩女幽魂资料来源七麦数据西部证券研发中心4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日重点IP新作表现可期去年9月以来公司共有8款游戏获得版号包含重点IP产品逆水寒手游大话西游归来和端游梦幻西游时空重点IP新游潜在玩家群体广阔在内容玩法等方面融合自研前沿技术创新产品表现可期表12022年以来网易共8款游戏获得版号游戏名称版号获得时间最新进展游戏终端平台梦幻西游时空2023210客户端逆水寒手游2023117预计1H23上线移动超凡先锋2023117202314删档不计费限时测试移动巅峰极速20221224已开启预约移动幻想生活20221210移动突袭暗影传说20221210已开启预约移动大话西游归来20221116移动全明星街球派对202299首测定档2022年12月24日移动资料来源各游戏官网公司公告国家新闻出版署西部证券研发中心二有道经营利润首次转正有道新品销售表现突出带动收入增长经营利润首次转正有道4Q22净收入为15亿元同比增加90其中智能硬件净收入同比增长28至41亿元学习服务净收入同比增长39至81亿元有道基于AI技术优势推出针对不同场景学习需求的新产品与新服务销售增长迅速同时成本结构持续优化本季度有道经营利润首次转正图84Q22有道业务净收入同比增加90图9有道收入结构有道总收入百万元在线营销服务百万元右轴学习服务百万元YoY16001600160智能硬件百万元140014001401201200120010010001000808008006060060040204004000200200-2000-401Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日三云音乐变现能力提升云音乐4Q22净收入24亿元同比增加258毛利率同比提高137pct至178平台内容供给与社区建设不断优化变现能力得以加强2022年用户付费率提高44pct至202用户粘性DAUMAU稳定在30以上单个日活用户每日平均听歌时间达到789分钟较2021年提升07分钟图10云音乐毛利率持续提升图112022年云音乐用户付费率提高44pct至202云音乐毛利率云音乐月活跃用户数百万人云音乐毛利率云音乐月付费用户数百万人付费率月付费用户数月活跃用户数202002501518010160200514012015001001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22-580100-1060-154050-2020-25000-30202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心资料来源公司公告西部证券研发中心四盈利预测及投资建议公司游戏业务专注自研长线运营能力突出经典产品维持优异流水的同时每年均在新的细分赛道推出具有影响力的产品游戏产品线持续丰富完善驱动业务收入稳定成长云音乐通过不断完善平台内容供给优化社交功能用户体验以及平台变现能力均得到提升规模效应以及成本管控推进下毛利率迅速改善有道方面自研AI技术产品以及创新数字内容赋能各个学习场景新产品和新服务的销售迅速成长成本结构趋于改善我们预计202320242025年网易营收为103911551246亿元同比8118Non-Gaap净利润234263286亿元同比增长5129维持买入评级五风险提示新游流水不及预期营销费用上升政策风险6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物14498248894576269219100886营业收入8760796496103889115459124560应收款项55085003254028233046营业成本-40635-43730-46782-52096-56236存货净额965994230967290营业税金及附加00000其他流动资产92149100718980369834498586销售费用-12214-13403-13107-14566-15715流动资产合计113120131603146569171353202808管理费用-18340-19735-21822-23559-24918固定资产及在建工程54346342411258387981财务费用15202150220012001200长期股权投资2385826239262392623926239其他费用-收入31682472100018001800无形资产41084122412241224122营业利润1641819629221792523827691其他非流动资产71244455445544554455营业外净收支46874622320030003000非流动资产合计4052441158389274065342796利润总额2110524250253792823830691资产总计153644172761185496212007245605所得税费用-4128-5032-5076-5365-5831短期借款1935223876262632626326263净利润1697719843203032287324860应付款项9851507765850918少数股东损益29053096311734643737其他流动负债3016431446290933232834816Non-GAAP净利润1988222314234202633628597流动负债合计5050156829561225944261997长期借款及应付债券37197059340434043404财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债00000盈利能力长期负债合计37197059340434043404ROE1718161514负债合计5422063888595266284665401毛利率5455555555营业利润率1920212222股东权益99424108873125970149161180204销售净利率1921202020负债和股东权益总计153644172761185496212007245605成长能力营业收入增长率19108118现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率1320131410净利润1697719843203032287324860调整后净利润增长率33125129折旧摊销32762858800051796429偿债能力营运资金变动31883497281319922768资产负债率3537323027其他148615104287722613536流动比224232261288327经营活动现金流2492727709354033727047592速动比222230261287327资本支出-3110-2643-10667-6906-8572其他-3968-4726000每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流-7078-7370-10667-6906-8572每股指标债务融资00000EPS590663695782849权益融资-140000BVPS30373336386045715522其它-12572-10238-3863-6907-7353估值筹资活动现金流-12586-10238-3863-6907-7353PE20731847176015651442汇率变动-55110000PB403367317268222现金净增加额520810212208732345731667PS457414385346321数据来源公司财务报表西部证券研发中心7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评网易-S2023年02月24日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明