事项：
　　网易-S（9999.HK）即将于2月23日发布2022年四季度业绩公告。
　　国信互联网观点：1）收入和利润稳健增长：预计2022Q4实现总营收252.3亿元，同比增长3.5%。预计non-GAAP归母净利润为52亿元，归母净利润率20.6%，受投资收益和汇兑损益波动影响较大。2）受高基数影响，游戏增速放缓：预计2022Q4游戏业务实现营收179亿元，同比增长3%。其中：预计PC端游实现收入55亿元，同比持平；手游实现收入124亿元，同比增长4%。在游戏行业受宏观影响而整体下滑时，网易依然维持着增长。3）《蛋仔派对》表现亮眼，重点储备产品获版号，预计今年收入核心增长由新产品驱动：《蛋仔派对》在春节期间表现亮眼，《逆水寒》已经获批增报移动端版本，《哈利波特：魔法觉醒》预计在今年登陆海外市场。考虑到美元汇率对公司汇兑损益的影响，以及《蛋仔派对》的出色表现，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024年调整后净利润分别为232/233/255亿元，调整幅度分别为-4%/4%/1%；同时维持目标价169-194港币。多款重点储备产品预计今年上线，有望催化股价向上，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等

研究报告全文：证券研究报告2023年02月14日网易-S09999HK买入2022Q4业绩前瞻短期因高基数增速放缓新产品接力公司研究海外公司快评互联网互联网投资评级买入维持评级证券分析师谢琦021-60933157xieqi2guosencomcn执证编码S0980520080008联系人徐焘021-60375437xutaoguosencomcn事项网易-S9999HK即将于2月23日发布2022年四季度业绩公告国信互联网观点1收入和利润稳健增长预计2022Q4实现总营收2523亿元同比增长35预计non-GAAP归母净利润为52亿元归母净利润率206受投资收益和汇兑损益波动影响较大2受高基数影响游戏增速放缓预计2022Q4游戏业务实现营收179亿元同比增长3其中预计PC端游实现收入55亿元同比持平手游实现收入124亿元同比增长4在游戏行业受宏观影响而整体下滑时网易依然维持着增长3蛋仔派对表现亮眼重点储备产品获版号预计今年收入核心增长由新产品驱动蛋仔派对在春节期间表现亮眼逆水寒已经获批增报移动端版本哈利波特魔法觉醒预计在今年登陆海外市场考虑到美元汇率对公司汇兑损益的影响以及蛋仔派对的出色表现我们小幅调整盈利预测预计2022-2024年调整后净利润分别为232233255亿元调整幅度分别为-441同时维持目标价169-194港币多款重点储备产品预计今年上线有望催化股价向上继续维持买入评级评论整体预计收入同比增长35经营利润同比增长8我们预计2022Q4实现总营收2523亿元同比增长35主要增长由游戏业务和云音乐贡献预计经营利润50亿元同比增长8经营利润率同比提升1pct受益于云音乐业务中较高毛利率的直播收入占比提升暗黑破坏神不朽海外版净额法确认收入分成毛利率较高同时考虑到新游戏暗黑破坏神不朽国服和蛋仔派对上线我们预计销售费率将有所提升预计2022Q4实现non-GAAP归母净利润52亿元归母净利润率206受到投资收益和汇兑损益波动影响较大图1网易营业收入及增速亿元图2网易Non-GAAP归母净利润及利润率亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图3网易经营利润及利润率亿元图4网易三项期间费率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测在线游戏受高基数及新产品推迟影响预计收入同比增长3蛋仔派对表现亮眼预计2022Q4游戏业务实现营收179亿元同比增长3其中预计PC端游实现收入55亿元同比持平手游实现收入124亿元同比增长4我们预计收入增长主要由暗黑破坏神不朽国服所驱动收入增长放缓主要因1去年同期高基数2永劫无间的本体销售收入具有一次性3哈利波特魔法觉醒国服流水有所下滑4哈利波特魔法觉醒海外版推迟至2023年上线尽管收入增速放缓但网易依然跑赢游戏行业根据伽马数据2022Q4国内游戏市场收入同比下降19图5网易在线游戏收入及增速亿元图6网易PC端游收入及增速亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7网易手游收入及增速亿元图8网易蛋仔派对iOS榜单排名资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源七麦数据国信证券经济研究所整理展望2023年预计网易游戏的收入增长仍然取决于新产品表现蛋仔派对在春节档表现亮眼截至1月31日蛋仔派对位于iOS免费榜总榜第2畅销榜总榜第5是网易在春节期间表现最亮眼的产品重点产品逆水寒手游于1月获批增报移动端版本市场表现值得期待哈利波特魔法觉醒海外版已于去年底在海外部分地区开展小规模非付费删档测试预计将在今年上线海外市场其他业务预计云音乐和有道收入稳健增长预计2022Q4有道实现营收136亿元同比增长2若剔除已于2021年底完成剥离的学科类课外培训业务同比增长约30主要受益于学习服务和智能设备业务的收入增长预计2022Q4云音乐实现营收230亿元同比增长22主要受益于付费渗透率的提升和直播收入的增长预计2022Q4其他创新业务包括游戏相关增值服务实现营收37亿元同比下降2其中预计严选因宏观因素对物流服务的影响而收入下滑我们预计1月起有所复苏预计游戏相关增值服务则实现收入增长主要受CC直播驱动图9网易有道收入及增速百万元图10网易云音乐收入和增速亿元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测资料来源公司公告国信证券经济研究所整理及预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告投资建议关注新产品上线进展维持买入评级预计新产品表现是网易2023年的核心收入增长来源蛋仔派对在春节期间表现亮眼逆水寒已经获批增报移动端版本哈利波特魔法觉醒预计在今年登陆海外市场考虑到美元汇率对公司汇兑损益的影响以及蛋仔派对的出色表现我们小幅调整盈利预测预计2022-2024年调整后净利润分别为232233255亿元调整幅度分别为-441同时维持目标价169-194港币多款重点储备产品预计今年上线有望催化股价向上继续维持买入评级风险提示政策风险游戏市场竞争激烈的风险游戏出海表现不及预期的风险全球疫情的系统性风险等相关研究报告网易-S09999HK-游戏业务逆势增长暴雪授权到期预计影响有限2022-11-18网易-S09999HK-流水显著跑赢行业新产品上线支撑下半年业绩增长2022-08-22网易-S09999HK-预计二季度业绩稳健增长重磅产品上线有望延续高景气度2022-07-28网易-S09999HK-游戏增速领先同业端游是最大亮点2022-05-25网易-S09999HK-新品贡献稳健增长产品大周期延续2022-04-21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E现金及现金等价物14498152231598416783营业收入8760696368105599114657应收款项11576127331395315150营业成本40635427664701751051存货净额965102311211213营业税金及附加0000其他流动资产3004330436203931销售费用12214138951518516488流动资产合计113120115362121911128672管理费用20687218872436226173固定资产543487491199815192财务费用1029346613661538无形资产及其他14244200462378828738投资收益294839112101516资产减值及公允价值投资性房地产2041204120412041变动710702696703长期股权投资18805250733175438435其他收入2347237427032656资产总计153644171271191492213077营业利润21104247532500927358短期借款及交易性金融负债19352200972226425507营业外净收支0000应付款项5522585764176945利润总额21104247532500927358其他流动负债25627275463026932807所得税费用4128501650595535流动负债合计50501535005895065259少数股东损益1194021011长期借款及应付债券1275127512751275归属于母公司净利润16857201401995921834其他长期负债2444325840644064长期负债合计3719453353395339现金流量表百万元20212022E2023E2024E负债合计54220580336428970598净利润16857201401995921834少数股东权益4096381238053798资产减值准备0000股东权益95328109426123397138681折旧摊销3276302635783766负债和股东权益总计153644171271191492213077公允价值变动损失710702696703财务费用1029346613661538关键财务与估值指标20212022E2023E2024E营运资本变动3474155124551467每股收益513613608665其它8428477每股红利151184182199经营活动现金流22981237322529026357每股净资产2903333237584223资本开支3019761258536986ROIC14161615其它投资现金流1281041544362ROE18181616投资活动现金流8832138811668818028毛利率54565555权益性融资0000EBITMargin24262424负债净变化1275000EBITDAMargin28292727支付股利利息4958604259886550收入增长1910109其它融资现金流140274521683242净利润增长率4019-19融资活动现金流8767529738203308资产负债率38363635现金净变动5381455447825021息率11131314货币资金的期初余额9117144981522315984PE201171170155货币资金的期末余额14498190522000521005PB48423733企业自由现金流20707167032013020071EVEBITDA210185182169权益自由现金流21802190422391024454资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证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