为何近期同业存单利率明显上行？
　　原因一：供给高峰来临。银行理财“赎回潮”出现之后，由于商业银行普通债、次级债等负债补充工具利率大幅上行，商业银行发行观望情绪浓厚。然而由于2023年初“信贷开门红”成色较好，商业银行同业存单到期压力较大，同业存单发行被迫放量，供给扰动明显。
　　原因二：流动性收紧，杠杆资金退潮。2023年1月下旬以来债市杠杆率呈现整体下行的走势。而同业存单是主流的杠杆套息品种，杠杆资金的退潮使得同业存单买盘进一步减弱。由于资金面已经回归中性水平，我们不认为央行会继续推动资金面向“偏紧”方向移动，因此资金面收紧的行情或告一段落。
　　原因三：理财资金回流。2023年2月份资金出现由银行存款、货币基金重新回流理财产品的趋势。由于货币基金、银行自营同业存单持仓比例一般高于银行理财产品，因此这一资金转移的过程相对不利于同业存单表现。3月底理财将会面临新一轮到期高峰，“理财资金回流”现象届时放缓，或缓解同业存单利率上行压力。
　　同业存单机会在哪里？2023年3月份同业存单到期压力进一步上升，叠加上3月份是年内信贷投放的“第二高峰”，商业银行通过同业存单补充负债的压力也不会弱，供给扰动可能持续至4月初。直到4月中下旬后，随着同业存单到期压力的缓解以及信贷投放斜率放缓，同业存单利率可能才会出现下行拐点。
　　“资本新规”在明年落地，也将对同业存单市场造成两方面长期影响：一是同业存单风险权重上调后，其信用利差中枢将上移10BP左右，目前市场尚未反映这一影响；二是商业银行接受同业存单作为资金交易质押品的成本上升。不排除在跨季考核时节，商业银行接受存单质押的意愿降低，造成融入方资金借贷成本上升。
　　风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、理财赎回超预期、《商业银行资本管理办法》正式稿与征求意见稿内容不一致、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。