2022年末，财政收入明显增长的因素有三：一是“留抵退税”的后续效应，提振增值税收入；二是消费税收入大幅增长；三是出口退税下降。税收力度重新加强，推动2022年四季度资金面边际收紧，并间接导致此后“债市去杠杆”和“理财赎回潮”的出现。
　　展望2023年，我们认为税收对资金面的影响延续2022年四季度形势，总体利空。理由有二：（1）随着内需好转和企业去库加快，增值税收入仍有上升空间；（2）政府存款仍位于历史低位，政府进一步消耗存款、加大支出的空间有限。反而更有可能积累存款，保留珍贵的财政空间，为未来可能的经济衰退做出准备。
　　当财税活动虹吸流动性时，央行通常会投放基础货币应对资金面波动。但展望2023年，央行投放基础货币的方式将于2022年有所区别，上缴利润、降准空间有限，更有可能通过MLF与PSL等结构性工具重点发力。但是相比于降准与央行上缴利润，银行通过MLF与PSL获得基础货币的成本更高，很难带来银行间资金利率的下行。
　　因此我们综合判断，2023年在财政对资金面的影响总体利空，央行又缺少低成本流动性投放手段的背景下，中长期来看资金利率将逐步回归中性，资金面博弈空间收窄。
　　风险提示：疫情波动风险、税收超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、资金面波动超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。