可转债赎回规则不断完善
　　2017.1-2021.1可转债的赎回相关规则相对较为宽泛；2020年12月30日发布的《可转换公司债券管理办法》在事前提示风险、发布时间、事后提示风险和不赎回四个方面进行了调整；2022年7月29日沪深交易所同时发布关于可转债的上市公司自律监管指引。指引规定公司需在满足强赎条款当日披露公告，否则视为不赎回；且赎回日后的7个交易日内，上市公司应当披露赎回结果公告。
　　不同强赎节点前后的转债表现
　　我们针对转债的强赎路径划分了更细化的强赎节点，研究了5/10、10/20、15/30、强赎公告这些节点前后的转债及其对应正股绝对收益和超额收益表现。我们发现，在一些强赎节点之后选择止盈，有机会避免接下来的转债下跌。我们还发现在不同市场环境下，在各个强赎节点的表现也存在着差异。
　　基于强赎节点的转债投资策略设计
　　针对以上现象我们进行策略设计，我们对偏股型转债和平衡性转债分别做观察，我们对策略进行日度调仓，剔除每日触及特定强赎节点的转债，策略相比于基准能获得稳定超额收益。如果我们还对市场环境进行判断，在不同市场环境下设置不同的止盈点，改进策略相比于基础策略又有提升。
　　风险提示
　　若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告中相关数据仅供参考；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。市场存在一定的波动性风险。
　　

研究报告全文：2023年1月6日深度研究金融工程研究研究所TableTitle证券分析师李杨S0350522070001转债强赎研究进阶篇liy19ghzqcomcn证券分析师熊晓湛S0350521110004xiongxzghzqcomcn可转债研究系列六投资要点可转债赎回规则不断完善20171-20211可转债的赎回相关规则相相关报告对较为宽泛2020年12月30日发布的可转换公司债券管理办法资产配置系列报告七宏观流动性对A在事前提示风险发布时间事后提示风险和不赎回四个方面进行股的传导和定价李杨熊颖瑜2022-12-30了调整2022年7月29日沪深交易所同时发布关于可转债的上浦银安盛鑫锐A012304OF投资价值分市公司自律监管指引指引规定公司需在满足强赎条款当日披露公析固收量化绝对收益投资性价比之选李杨告否则视为不赎回且赎回日后的7个交易日内上市公司应当2022-12-27披露赎回结果公告国证港股通科技ETF159636投资价值分析经济复苏叠加美元走弱精选优质港股科技不同强赎节点前后的转债表现我们针对转债的强赎路径划分了更标的李杨2022-12-16细化的强赎节点研究了51010201530强赎公告这些节点ETF期权加速指数生态的完善李杨前后的转债及其对应正股绝对收益和超额收益表现我们发现在2022-12-15一些强赎节点之后选择止盈有机会避免接下来的转债下跌我们财富管理专题研究看见她们掘金女还发现在不同市场环境下在各个强赎节点的表现也存在着差异性财富管理的蓝海市场李杨2022-12-08基于强赎节点的转债投资策略设计针对以上现象我们进行策略设计我们对偏股型转债和平衡性转债分别做观察我们对策略进行日度调仓剔除每日触及特定强赎节点的转债策略相比于基准能获得稳定超额收益如果我们还对市场环境进行判断在不同市场环境下设置不同的止盈点改进策略相比于基础策略又有提升风险提示若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期报告中相关数据仅供参考报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差市场存在一定的波动性风险国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1转债赎回相关规则演变611赎回定义612赎回相关规则演变7132022年新规详解92对已强赎转债的研究1021节点附近转债及正股价格变动1022不同市场环境下各节点间价格变动1123经典案例143一般情况下的强赎博弈1531不强赎转债的特点1532不同市场环境各节点附近收益变动1633不同市场环境下各节点间收益变动情况2434不同板块下各节点附近收益变动情况2735不同板块下各节点间收益变动情况3236一般情况下收益变动规律总结334策略设计3441策略构建思路3442策略结果3543策略改进4044经典案例455风险提示45请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图表目录图1赎回定义6图2未转股余额7图3赎回相关规则演变8图4赎回新旧规则演变9图5关键规则变动10图6510节点前后60日价格变动11图71020节点前后60日价格变动11图81530节点前后60日价格变动11图9强赎公告日前后60日价格变动11图10市场环境划分12图11市场环境具体分类12图122019年1季度节点收益变动13图132021年1季度节点收益变动13图142019年2季度节点收益变动13图152021年2季度节点收益变动13图162022年3季度节点收益变动13图172022年4季度节点收益变动13图18不同市场环境下各节点间转债及正股收益变动规律总结14图19上涨市经典案例节点间收益变动14图20上涨市经典案例转债价格变动14图21下跌市经典案例节点间收益变动15图22下跌市经典案例转债价格变动15图23发布不强赎公告经典案例16图24上涨市各节点前后收益变动规律17图252019年1季度510前后收益变动18图262019年1季度1020前后收益变动18图272019年1季度1530前后收益变动18图282021年1季度510前后收益变动18图292021年1季度1020前后收益变动19图302021年1季度1530前后收益变动19图31震荡市各节点前后收益变动规律19图322020年3季度510前后收益变动21图332020年3季度1020前后收益变动21图342020年3季度1530前后收益变动21图352021年3季度510前后收益变动21图362021年3季度1020前后收益变动21图372021年3季度1530前后收益变动21图38下跌市各节点前后收益变动规律22图392018年1季度510前后收益变动23图402018年1季度1020前后收益变动23图412018年1季度1530前后收益变动24图422022年1季度510前后收益变动24图432022年1季度1020前后收益变动24图442022年1季度1530前后收益变动24请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图45上涨市下各节点间收益变动规律25图462019年1季度节点间收益变动25图472020年2季度节点间收益变动25图482021年1季度节点间收益变动25图49震荡市下各节点间收益变动规律25图502019年2季度节点间收益变动25图512020年1季度节点间收益变动26图522021年2季度节点间收益变动26图53下跌市下各节点间收益变动规律26图542018年1季度节点间收益变动26图552018年2季度节点间收益变动26图562022年1季度节点间收益变动26图57板块划分27图58消费板块510节点前后收益变动28图59消费板块1020节点前后收益变动28图60消费板块1530节点前后收益变动29图61周期板块510节点前后收益变动30图62周期板块1020节点前后收益变动30图63周期板块1530节点前后收益变动30图64大科技板块510节点前后收益变动31图65大科技板块1020节点前后收益变动31图66大科技板块1530节点前后收益变动32图67消费板块下各节点收益变动32图68周期板块下各节点收益变动32图69大科技板块下各节点收益变动33图70不同市场环境下规律总结33图71不同板块下规律总结34图72策略构建思路35图73相对收益计算方法36图74偏股型转债累计相对净值图36图75偏股型转债策略与基准净值对比图37图76平衡型转债累计相对净值图38图77平衡型转债策略与基准净值对比图39图78偏股型转债改进策略累计相对净值图40图79偏股型转债改进策略与基准净值对比图41图80平衡型转债改进策略累计相对净值图43图81平衡型转债改进策略与基准净值对比图44表1赎回新旧规则对比8表22022年新规详解9表3节点设定说明10表42019第1季度各区间收益17表52021第1季度各区间收益18表62020第3季度各区间收益20表72021第3季度各区间收益20表82018第1季度各区间收益22请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告表92022第1季度各区间收益23表10消费板块下各区间收益28表11周期板块下各区间收益29表12大科技板块下各区间收益31表13偏股型转债不同止盈点结果对比36表14偏股型转债分季度结果37表15平衡型转债不同止盈点结果对比38表16平衡型转债分季度结果39表17偏股型转债改进策略结果对比40表18偏股型转债改进策略分季度结果42表19平衡型转债改进策略结果对比43表20平衡型转债改进策略分季度结果44表21策略经典案例45请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1转债赎回相关规则演变11赎回定义转债赎回一般分为到期赎回和有条件赎回两类到期赎回通常指发行的可转换债券期满后发行人将按债券面值的一定比例一般在募集说明书写明的价格赎回未转股的转债有条件赎回亦指强制赎回在满足以下任一条件时触发1如果股价在一定连续的交易日内高于转股价的某个阈值一般为转股价的130则发行人有权以稍高于面值的价格赎回未转股的可转债2可转换债券未转股余额少于一定的金额一般为3000万时发行人有权决定按照一定的价格赎回剩余未转股的转债图1赎回定义存续期内未满足到期赎回赎回条件转债赎回股价连续高于转股价某阈值有条件赎回未转股余额少于一定金额资料来源国海证券研究所未转股余额少于一定金额导致的赎回通常为一下两类情况1转债大部分转股直至触发条款2转债实施回售且大部分转债持有人选择回售从而被动触发条款总体而言相比较其余转债的退出方式这类退出方式出现次数较少且都伴有各自不同的原因请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图2未转股余额转债大部分转大部分转债持股至触发条款有人选择回售未转股余额资料来源国海证券研究所股价持续高于转股价的某个阈值是绝大多数转债退市的方式这类赎回的设置更多是为了保护债务人当正股价格大幅高于转股价时可转债价格持续走高同时由于可转债本身具有期权价值持有人依然会优先选择继续持有可转债而强赎条款的设置既能够促使持有人尽快转股或者卖出转债获利离场以免发行人未来以仅稍稍高于面值的价格赎回转债又能给与发行人权利以尽快赎回转债从而减少付息降低负债12赎回相关规则演变2017年以来转债赎回的相关规则演变共经历两个阶段第一阶段20171-20211可转债的赎回相关规则相对较为宽泛上交所和深交所对于转债赎回的相关要求略有差别主要区别在上交所要求上市公司若满足赎回条件的下一个交易日需要明确披露是否行使赎回权而深交所主板未作要求创业板则是在2020年6月第五次修订时加入此规则第二阶段20211至今进入2020年转债炒作热情高涨多个转债脱离正股基本面转股溢价率大幅提升成为名副其实双高转债可转换公司债券管理办法下合并简称管理办法的颁布标志着转债赎回披露要求进入第二阶段2020年10月23日证监会发布可转换公司债券管理办法征求意见稿2020年12月31日发布正式稿2021年1月31日正式实施请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图3赎回相关规则演变20171-20211202020201023202012312021131可转债的转债炒作证监会发证监会发可转换赎回相关热情高涨布可转布正式稿公司债券规则较为风险陡增换公司债管理办法宽泛券管理办正式实法征求施意见稿资料来源沪深交易所国海证券研究所管理办法正式版全文共23条主要包括发行条件与程序交易转让信息披露转股赎回与回售可转债持有人权益保护监督管理与法律责任等内容表1赎回新旧规则对比类型修改前修改后事前风险在预计赎回条件满足的5个交易日前披露提示无提示性公告上交所全部深交所创业板满足赎回条件下一公司在满足赎回条件当日决定是否赎回并于下发布时间个交易日发布公告深交所主板中小板无一交易日开市前披露上交所公司决定赎回在满足赎回条件后的每上交所公司决定赎回在赎回期结束前至少发5个交易日至少披露一次赎回提示性公告深交事后风险布3次赎回提示性公告深交所公司决定赎回所公司决定赎回在满足赎回条件后的每5提示在每年首次满足赎回条件后的五个交易日内至个交易日至少披露一次赎回提示性公告并在赎少发布3次赎回公告回期结束后公告赎回结果及其影响不赎回无决定不赎回公司公告不赎回具体原因资料来源沪深交易所国海证券研究所新规在事前风险提示方面增加了在预计赎回条件满足的5个交易日前披露提示性公告规定在发布时间方面规定公司在满足赎回条件当日决定是否赎回并于下一交易日开市前披露在事后风险提示方面上交所旧规中规定公司决定赎回在赎回期结束前至少发布3次赎回提示性公告新规中改为公司决定赎回在满足赎回条件后的每5个交易日至少披露一次赎回提示性公告而深交所在旧规中规定公司决定赎回在每年首次满足赎回条件后的五个交易日内至少发布3次赎回公告新规中改为公司决定赎回在满足赎回条件后的每5个交易日至少披露一次赎回提示性公告并在赎回期结束后公告赎回结果及其影响最后旧规对于不赎回的情况没有任何规定而新规增加了决定不赎回公司公告不赎回具体原因规定请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图4赎回新旧规则演变预计触发赎回条件5个交易日前披露公告满足数据条件当日决决定不赎回需公告定是否赎回并在下具体原因一交易日开市前披露公告上交所触发赎回后每5个交易日披露一次公告深交所披露并在赎回期结束后公告结果和影响资料来源沪深交易所国海证券研究所132022年新规详解2022年7月29日沪深交易所同时发布关于可转债的上市公司自律监管指引下合并简称指引分别为上海证券交易所上市公司自律监管指引第12号可转换公司债券和深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号可转换公司债券这是继沪深交易所转债交易实施细则发布后短期内推出的又一项旨在促进可转债市场良性发展保护投资者合法权益的举措表22022年新规详解类型上交所深交所上市公司应当在满足可转债赎回条件的当日召开董事会决定是否行使赎回权并在次一交易日开发布时间市前披露赎回或者不赎回的公告上市公司未按本款规定履行审议程序及信息披露义务的视为不行使本次赎回权上市公司不行使赎回权的应当充分说明不赎回的具体原因且在未来至少3个月内不得再次行不赎回使赎回权并在公告中说明下一满足赎回条件期间的起算时间上市公司决定行使或者不行使可转债赎回权的应当充分披露其实际控制人控股股东持有5以上股份的股东董事监事高级管理人员在赎回条件满足前的6个月内交易该可转债的情况交易情况上市公司决定不行使可转债赎回权的还应当披露上述主体未来6个月内减持可转债的计划相关主体应当予以配合事后风险赎回登记日前每个交易日披露1次赎回提示性赎回日前每个交易日披露1次赎回提示性公告提示公告赎回条件触发日与赎回资金发放日的间隔期限应当不少于15个交易日且不超过30个交易日赎回日后的7个交易日内上市公司应当披露赎回结果公告其他公司股票在赎回资金发放日前4个交易日内出公司股票在赎回日前4个交易日内出现全天停现全天停牌情形的上市公司应当重新办理赎回牌情形的赎回日应当相应顺延相关业务资料来源沪深交易所国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告对于赎回相关要求本次指引显然是历年以来最为细致完善的规则说明无论是风险提示行使或者不行使赎回权以及相关的赎回信披要求本次指引都做出明确的要求图5关键规则变动上市公司决定行权或不行权应披不行使赎回权的公司未来至少3个露其实际控制人控股股东持有两所均规定公司需在满足强赎条款月内不得再次行权且须在公告中5以上股份的股东董事监事当日披露公告否则视为不赎回说明不赎回的原因以及下一满足赎高级管理人员在赎回条件满足前的回条件期间的起算时间6个月内交易该可转债的情况和未来6个月内减持可转债的计划上交所赎回登记日前每个交易日赎回条件触发日与赎回资金发放日披露1次赎回提示性公告深交所赎回日后的7个交易日内上市公的间隔期限应当在1530个交易日赎回日前每个交易日披露1次赎回司应当披露赎回结果公告之间提示性公告资料来源沪深交易所国海证券研究所2对已强赎转债的研究21节点附近转债及正股价格变动我们根据转债的强赎条件设置5101020和1530三个时间节点表3节点设定说明节点节点说明在本次发行的可转换公司债券转股期内公司股票连续十个交易日中有五个交易日的收盘价格510节点不低于当期转股价格的130含130在本次发行的可转换公司债券转股期内公司股票连续二十个交易日中有十个交易日的收盘价1020节点格不低于当期转股价格的130含130在本次发行的可转换公司债券转股期内公司股票连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘1530节点价格不低于当期转股价格的130含130资料来源国海证券研究所为了了解正股和转债在以上各节点及强赎公告日前后的价格变动情况我们对四个节点前后60个交易日的正股及转债价格变动进行分析我们以节点触发当日为原点计算节点前后60日正股及转债相对节点日的价格变动发现51010201530节点和强赎公告日节点前的正股及转债价格均为上涨趋势510节点后20日左右价格仍然缓慢上涨之后开始窄幅震荡1020节点后10日左右价格上涨之后波动下跌1530节点后价格波动较大而强赎公告日后价格大幅下跌通过计算不同节点之间的间隔天数我们发现5101020节点间与10201530请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告节点间时间间隔约为9天1530节点强赎公告日间时间间隔约为12天图6510节点前后60日价格变动图71020节点前后60日价格变动10550TT-5T5T-20T-55T-50T-45T-40T-35T-30T-25T-15T-100T-60T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60T-5T-5T5T-35T-60T-55T-50T-45T-40T-30T-25T-20T-15T-10T30T15T20T25T35T40T45T50T55T60-5T10-10-10-15-15-20-20-25-25正股转债正股转债资料来源Wind国海证券研究所时间区间从200711到资料来源Wind国海证券研究所时间区间从200711到2022122820221228图81530节点前后60日价格变动图9强赎公告日前后60日价格变动550T0TT-5T5T-35T-60T-55T-50T-45T-40T-30T-25T-20T-15T-10T-5T30T10T15T20T25T35T40T45T50T55T60T5T-55T-50T-45T-40T-35T-30T-25T-20T-15T-10-5T-60T10T15T20T25T30T35T40T45T50T55T60-5-10-10-15-15-20-25-20正股转债正股转债资料来源Wind国海证券研究所时间区间从200711到资料来源Wind国海证券研究所时间区间从200711到202212282022122822不同市场环境下各节点间价格变动为了研究正股及转债在不同市场环境下的价格变动情况我们根据上证全指收盘价的涨跌情况将2018年2022年数据截止至2022年12月27日的市场划分为上涨市震荡市和下跌市其中上涨市区间包含了2019年第一季度2020年第二季度和2021年第一季度震荡市区间包含了2019年第二季度到第四季度2020年第一季度2020年第三四季度2021年第二季度到第四季度和2022年第二季度下跌市区间包含了2018年第一季度到第四季度2022年第一季度和2022年第三季度和第四季度请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告图10市场环境划分资料来源Wind国海证券研究所时间区间从201811到20221228图11市场环境具体分类市场分类上涨市震荡市下跌市2019年Q12019年Q2Q42018年Q1Q42020年Q12022年Q12020年Q2Q3Q4Q3Q42021年Q12021年Q2Q42022年Q2资料来源国海证券研究所时间区间从201811到20221228我们取上市日51010201530强赎公告日和强赎公告日10日后六个节点以510节点为基准点分析六个节点间的收益变动情况通过对上涨市下各节点间转债和正股收益的变动规律进行分析我们发现上涨市下510节点触发后正股及转债价格上涨在强赎公告日前均保持上涨趋势请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图122019年1季度节点收益变动图132021年1季度节点收益变动3040253530202515201015105500-5正股转债正股超额转债超额正股转债正股超额转债超额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所通过对震荡市下各节点间转债和正股收益的变动规律进行分析我们发现震荡市下正股及转债的价格变动没有明显规律图142019年2季度节点收益变动图152021年2季度节点收益变动35241302-11-20-3-1-4-2-5-3-6-4正股转债正股超额转债超额正股转债正股超额转债超额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所通过对下跌市下各节点间转债和正股收益的变动规律进行分析我们发现下跌市下510节点触发后正股及转债价格下跌在1530节点触发后跌幅明显扩大图162022年3季度节点收益变动图172022年4季度节点收益变动200-5-2-10-4-15-6-20-8-10-25-12-30正股转债正股超额转债超额正股转债正股超额转债超额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告图18不同市场环境下各节点间转债及正股收益变动规律总结正股及转债在510节点触发后上涨上涨市正股及转债在强赎公告日节点触发前均为上涨趋势震荡市无明显规律正股及转债在510节点触发后下跌下跌市正股及转债在1530节点触发后跌幅扩大资料来源国海证券研究所23经典案例接下来我们对上涨市和下跌市的经典案例进行分析由于震荡市下前文并未获得较为明显的规律因此此处不做分析首先我们选取了益丰转债作为上涨市下的经典案例该转债510时点的触发时间为2021年1月4日1020时点触发时间为2021年1月11日1530时点触发时间为2021年1月18日强赎公告日为2021年2月9日可以看到强赎公告日前该转债价格一直为增长趋势1530之前涨幅较大而1530时点后增速缓慢下跌市下被选取的经典案例为东财转3该转债510时点的触发时间为2021年12月17日1020时点的触发时间为2021年12月24日1530时点的触发时间为2021年12月31日强赎公告日为2022年1月25日可以看到510节点后该转债价格一直为下降趋势在1530之后跌幅较大图19上涨市经典案例节点间收益变动图20上涨市经典案例转债价格变动20211111374161601405120202129420211410020211181426513537142083806024012000510涨跌1020涨跌1530涨跌强赎公告日涨跌20201122020122202112202122202132转债价格增长率转债价格元资料来源Wind国海证券研究所时间区间从2020112资料来源Wind国海证券研究所时间区间从2020112到202132到202132请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告图21下跌市经典案例节点间收益变动图22下跌市经典案例转债价格变动02002021122416866510涨跌1020涨跌1530涨跌强赎公告日涨跌180-5160140120-1020211217100169862021123120221258016815-15135646040-20200-2520211112021121202211202221202231转债价格增长率转债价格资料来源Wind国海证券研究所时间区间从2021111资料来源Wind国海证券研究所时间区间从2021111到202231到2022313一般情况下的强赎博弈31不强赎转债的特点目前市场上可转债不提前赎回现象较多通过对各不赎回转债进行综合分析我们总结了发布不强赎公告公司的五个特点1强赎的目的不是为了赎回而是转股如果剩余规模较大市场大环境极不稳定贸然发起强赎一旦叠加股价暴跌转股价值跌破赎回价那么就会转股变赎回2避免过多稀释股权强赎公告发布后大部分转债最终都会转化成公司的股票公司的股份增加会稀释了原有股权3避免股价过多波动把转债进行转股只是第一步接下来有人会选择把转换的股票卖出对股价会形成抛压股价可能出现比较大的波动4对公司股价自信准确的说是对自己公司未来股价的走势比较有自信只要公司股票继续强势下去很多忍耐不住看好公司未来股价的投资者就会选择自己转股5近期没流动资金交保证金请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告强制赎回是要提前把足额的钱打到专用帐户的若近期公司账上流动性不足没有足够的保证金也可能会放弃本次强赎接下来我们对发布不强赎公告的经典案例进行分析华统转债曾两度触发强赎公司均发布不强赎公告这可能有以下几种原因首先华统股份偿债资金缺口明显其次由于经营波动华统股份的经营净现金流也在持续下降因此华统股份自身也面临不小的资金压力如果选择赎回华统转债资金压力将进一步加大图23发布不强赎公告经典案例2021年12月初2021年12月24日2022年6月上旬2022年6月27日72022年7月15日月15日股价一直处于该公司决定不由于华统股份由于连续15个公司发布晚间可转债转股价提前赎回华统业绩转好猪交易日的收盘公告决定不的130以上转债而且如肉价格回暖价高于当期转提前赎回今已经触发提前果在2021年12公司股价处于股价格的130年7月18日至强赎条款月27日至2022持续上涨之中华统股份发行2023年1月17日年6月26日再次4月该公司销的华统转债已如果赎回条款触发赎回条款售生猪92358头触发赎回条款再次触发该该公司也不提销售收入166截至7月15日收公司仍将不提前赎回亿元头均约盘其股价已前赎回合1700元而6从129元一路拉月生猪销售升至2236元117437头销区间累计涨幅售收入215亿元接近80已头均已接近经达到华统转2000元债转股价的240以上资料来源新浪财经国海证券研究所32不同市场环境各节点附近收益变动我们对不同市场环境下各节点附近正股及转债的收益变动进行分析延续上文的市场环境划分方式和各季度的具体分类分别令5101020和1530三个节点为T日并以此为基准分析节点前后10个交易日的绝对收益和相对收益变动情况上涨市区间包含了2019年第一季度2020年第二季度和2021年第一季度我们选取2019年第一季度和2021年第一季度为代表进行分析通过分析我们发现在上涨市下510节点触发前后正股及转债价格均为上涨趋势1020节点触发前价格上涨而触发后价格则围绕0值波动1530节点触发前价格围绕0值波动触发后价格下跌请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告图24上涨市各节点前后收益变动规律触发前后均为上涨510节点趋势触发前上涨触发上涨市1020节点后后围绕0值波动触发前围绕0值波1530节点动触发后下跌资料来源国海证券研究所表42019第1季度各区间收益节点T-10到TT-5到TT到T5T到T10510-1016-725035-078正股1020-1021-166-262-0831530-461206151087510-1568-992005-195转债1020-1233-142-573-3521530-687589177-020510-571-515-181-291正股超额1020-565081-217-3831530-207198-094-268510-1212-912-124-258转债超额1020-987072-406-5941530-576462-186-152资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告表52021第1季度各区间收益节点T-10到TT-5到TT到T5T到T10510-1035-553-190-004正股1020-430178370-0251530-248-407-543-756510-926-500-022149转债1020-544127156-2471530-278-314-550-781510-673-346-111-063正股超额1020-3140842381121530-157-235-174-373510-738-407007152转债超额1020-464106146-0561530-240-242-312-407资料来源wind国海证券研究所图252019年1季度510前后收益变动图262019年1季度1020前后收益变动104250TT-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T1T3T4T5T6T7T8T90-2T2T-10T10TT-6T-1T-9T-8T-7T-5T-4T-3T-2T2T3T4T5T6T7T8T9T1-4T-10-5T10-6-10-8-10-15-12-20-14正股转债正股超额转债超额正股转债正股超额转债超额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图272019年1季度1530前后收益变动图282021年1季度510前后收益变动1048260TT-9T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-14T-8T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-10-2T102-40T-6T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-2T-1T2T3T4T5T6T7T8T9-2T1T-10T10-4-8-6-10-8-12正股转债正股超额转债超额正股转债正股超额转债超额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图292021年1季度1020前后收益变动图302021年1季度1530前后收益变动62140TT-4T-8T-7T-6T-5T-3T-2T-1-1T-9T1T2T3T4T5T6T7T8T9T-102T10-2-30T-4T-2T-9T-8T-7T-6T-5T-4T-3T-1T9T1T2T3T4T5T6T7T8T-10T10-5-2-6-4-7-8-6-9正股转债正股超额转债超额正股转债正股超额转债超额资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所震荡市区间包含了2019年第二季度到第四季度2020年第一季度2020年第三四季度2021年第二季度到第四季度和2022年第二季度我们选取2020年第三季度和2021年第三季度为代表进行分析通过分析我们发现在震荡市下510节点触发前后正股及转债价格均为上涨趋势而1020节点1530节点触发前后正股及转债的价格变动没有明显规律图31震荡市各节点前后收益变动规律触发前为上涨510节点趋势震荡市1020节点无明显规律1530节点无明显规律资料来源国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告表62020第3季度各区间收益节点T-10到TT-5到TT到T5T到T10510-1218-802-289-487正股1020-766-053-156-2081530-167-025-127272510-877-696-262-422转债1020-549103-118-1881530150122-087249510-466-260-260-409正股超额1020-186002-105-1631530-100-013-041133510-436-360-168-295转债超额1020-263052-092-1631530107137-037144资料来源wind国海证券研究所表72021第3季度各区间收益节点T-10到TT-5到TT到T5T到T10510-1276-737-074-024正股1020-688-0331121461530-452-322-037280510-1085-630-041144转债1020-625-0472404531530-502-311195522510-1242-773-145-097正股超额1020-6190621263791530-323-302223403510-955-543-128008转债超额1020-4160622024391530-288-237242488资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20