投资要点：
　　我们在《地产债拐点已至？》中，对2022年以来的地产政策进行了详细的梳理和点评。我们认为，2022年的地产政策以10月为节点，可分为两个阶段：10月之前，重在“稳需求”，10月之后，供给端开始发力。
　　10月之前的政策主要存在几个突出问题：一是自下而上政策居多，多聚焦需求端；二是政策以引导为主，具体实施细节不明确，各区域、各相关单位落实程度不一；三是银行等金融机构存在风险偏好，无论是“保交楼”还是房企融资端参与意向有限。而10月后的政策，我们认为具有政策拐点意义。
　　在今年以来有力的政策支持下，我们认为短期内，地产政策已经迎来拐点，政策刺激下部分头部房企的现金流有望缓解，产业基本面压力有望释放，建议关注房地产产业链的底部反弹。但是中长期内，不代表地产销售可以完成反转，出现行业的拐点还有待进一步的支持力度。
　　转债方面，地产相关转债呈现转换价值低、转股溢价率高的特点。建材、家装和施工转债总体评级较高，规模较大。但家电总体评级相对偏低，整体余额规模较小。
　　政策指导优先“保交楼”，因此可优先关注竣工端相关转债，包括家电、家装等。1）家电：科沃转债、莱克转债、小熊转债、荣泰转债、奥佳转债、华翔转债、火星转债。2）家装：松霖转债、欧22转债、江山转债、乐歌转债、好客转债、未来转债、蒙娜转债、帝欧转债。
　　开工端数据目前依然表现不佳，虽然开工面积同比降幅有所放缓，但仍保持下滑趋势，地产商开工改善仍需等待时日。主要涉及建材及施工相关转债：1）建材：垒知转债、濮耐转债、万青转债、冀东转债、山玻转债、再22转债、长海转债、旗滨转债。2）施工：中装转2、精装转债、亚泰转债、岩土转债、中钢转债、精工转债、海波转债、鸿路转债、岭南转债、东湖转债、核建转债、交建转债、设研转债、城市转债、华阳转债、建工转债
　　风险提示：政策力度不及预期，公司经营风险，转债强赎风险，数据统计存在偏差，信用风险超预期

研究报告全文：2022年12月18日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001近期地产政策利好哪些转债jiny01ghzqcomcn证券分析师范圣哲S0350522080001fanszghzqcomcn点评报告投资要点我们在地产债拐点已至中对2022年以来的地产政策进行了相关报告详细的梳理和点评我们认为2022年的地产政策以10月为节点2023年通胀展望靳毅吕剑宇2022-12-12可分为两个阶段10月之前重在稳需求10月之后供给端点评报告个人养老金启航多方共赢背景开始发力下资本市场迎来六大利好靳毅2022-12-08地产债拐点已至靳毅2022-12-0510月之前的政策主要存在几个突出问题一是自下而上政策居多2023年财政如何发力靳毅吕剑宇多聚焦需求端二是政策以引导为主具体实施细节不明确各区2022-11-28域各相关单位落实程度不一三是银行等金融机构存在风险偏好赎回潮的危与机靳毅吕剑宇无论是保交楼还是房企融资端参与意向有限而10月后的政策2022-11-20我们认为具有政策拐点意义在今年以来有力的政策支持下我们认为短期内地产政策已经迎来拐点政策刺激下部分头部房企的现金流有望缓解产业基本面压力有望释放建议关注房地产产业链的底部反弹但是中长期内不代表地产销售可以完成反转出现行业的拐点还有待进一步的支持力度转债方面地产相关转债呈现转换价值低转股溢价率高的特点建材家装和施工转债总体评级较高规模较大但家电总体评级相对偏低整体余额规模较小政策指导优先保交楼因此可优先关注竣工端相关转债包括家电家装等1家电科沃转债莱克转债小熊转债荣泰转债奥佳转债华翔转债火星转债2家装松霖转债欧22转债江山转债乐歌转债好客转债未来转债蒙娜转债帝欧转债开工端数据目前依然表现不佳虽然开工面积同比降幅有所放缓但仍保持下滑趋势地产商开工改善仍需等待时日主要涉及建材及施工相关转债1建材垒知转债濮耐转债万青转债冀东转债山玻转债再22转债长海转债旗滨转债2施工中装转2精装转债亚泰转债岩土转债中钢转债精工转债海波转债鸿路转债岭南转债东湖转债核建转债交建转债设研转债城市转债华阳转债建工转债国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险提示政策力度不及预期公司经营风险转债强赎风险数据统计存在偏差信用风险超预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告1地产政策点评我们在地产债拐点已至中对2022年以来的地产政策进行了详细的梳理和点评我们认为2022年的地产政策以10月为节点可分为两个阶段110月之前重在稳需求今年地产政策前半段以因城施策为主7月断供潮以来政策在稳市场基础上向保交楼发力本质上也是稳市场预期但地产根本性问题并未改善即销售额下降-房企资金流动性缩减-投资收缩-销售预期进一步下降的负反馈传导并未实质性打破四季度以来在稳经济需求下地产总量政策力度加大210月之后供给端开始发力11月之后地产政策密集出台三大政策或成为房企融资拐点一是第二支箭延长并扩容二是央行和银保监会联合发布的关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知三是重启房企融资第三只箭即股权融资包括上市房企并购重组及配套融资以及上市房企和涉房上市公司再融资10月之前的政策主要存在几个突出问题一是自下而上政策居多多聚焦需求端二是政策以引导为主具体实施细节不明确各区域各相关单位落实程度不一三是银行等金融机构存在风险偏好无论是保交楼还是房企融资端参与意向有限而10月后的政策我们认为具有政策拐点意义目前地产政策已经形成组合拳地产三支箭齐发出险房企和健康的优质房企间已形成明确隔断资金风险蔓延概率进一步得到压缩在供给端的强政策呵护下优质民营房企信用和融资将逐步修复需求端的悲观预期或将因此得以改善在今年以来有力的政策支持下我们认为短期内地产政策已经迎来拐点政策刺激下部分头部房企的现金流有望缓解产业基本面压力有望释放建议关注房地产产业链的底部反弹但是中长期内不代表地产销售可以完成反转出现行业的拐点还有待进一步的支持力度2关注地产行业相关转债受地产行业下行影响地产产业链转债经历了正股长期下跌呈现转换价值低转股溢价率高的特点目前尚没有直接发行转债的地产公司涉及地产的主要是建材施工等地产开工端以及家电家装等地产竣工端总体看由于前期的地产行业的不景气大部分相关转债的转换价值较低转股溢价率偏高债性偏强如万青冀东转债等水泥相关标的转股溢价率在55以上而蒙娜转债在正股上涨后依然有56的转股溢价率建材和施工转债总体评级较高规模较大建材家装和施工的相关转债总体看评级较高且规模较大但家电评级相对偏低整体余额规模较小请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告从政策传导来看政策指导优先保交楼因此可优先关注竣工端相关转债包括家电家装等7月断供潮发生之后包括央行国开行农发行银保监会等多部门在内多次颁布政策和推出信贷以支持引导楼房交付从数据上看8月之后房屋竣工面积累计同比提高说明保交楼取得一定成效竣工端转债值得优先关注1家电科沃转债莱克转债小熊转债荣泰转债奥佳转债奇精转债华翔转债火星转债2家装松霖转债欧22转债江山转债乐歌转债好客转债未来转债蒙娜转债开工端数据目前依然表现不佳虽然开工面积同比降幅有所放缓但仍保持下滑趋势地产商开工改善仍需等待时日主要涉及建材及施工相关转债1建材垒知转债濮耐转债万青转债冀东转债山玻转债再22转债长海转债旗滨转债2施工中装转2精装转债亚泰转债岩土转债中钢转债精工转债海波转债鸿路转债岭南转债东湖转债核建转债交建转债设研转债城市转债华阳转债建工转债3风险提示政策力度不及预期公司经营风险转债强赎风险数据统计存在偏差信用风险超预期请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅范圣哲本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分