10月份就业数据和通胀数据公布后，市场对美联储加息的边际转向预期加剧，美债利率和美元指数均出现一定程度松动。然而，从就业和通胀数据来看，我们认为短期内不宜对美联储转向太过乐观：1）失业率回升不改美国劳动力市场依旧紧张的供需关系；2）通胀虽回落，但通胀预期有所回升。
　　目前开始交易美联储转向，或许还为时尚早，在此之前，美债利率和美元或许还有“最后一程”：
　　1）美债利率仍有回升风险：
　　从利差角度出发，当下美债利率存在对转向交易的“过度定价”。首先，10年期美债利率和政策利率利差几乎切平，使得10年期美债利率目前处于“定价下沿”；其次，2年期减10年期美债利差，处于历史极值水平，一旦利差弥合美债利率有再度上行空间。
　　从风险角度出发，存在3大预期差。①空间上，政策利率仍低于泰勒公式隐含合意区间，警惕美联储进一步上调本轮加息终点的风险；②时间上，本轮美联储可能将高利率维持时间更久，“降息预期”存在修正风险；③美债市场流动性下降，或将成为利率再度上行的“助燃剂”。
　　2）美元难言见顶：
　　参照历史上美元指数的阶段性顶点，有两个较好判断美元拐点的同步指标：①美元顶点往往与欧美工业生产增速同步触底；②美元顶点往往出现在美联储降息过程中或者降息结束后。目前，对于欧美而言，工业生产难言见底，而美联储也尚未实际开启降息，本轮“强美元”周期，或许还有一程。
　　风险提示全球经济超预期衰退，全球通胀超预期上行，新冠疫情传播超预期，历史经验推演存在误差