2023年，我们关注可能影响CPI走势的四个因素：（1）防疫措施进一步优化，国内消费情绪改善，核心CPI增速或将止跌回升。（2）地产销售回暖，但提振核心通胀作用可能有限；（3）出口下行，或制约核心CPI回升幅度；（4）我们预测2023年上半年猪肉价格将继续上涨，可能推升食品CPI；
　　悲观假设下，全年核心CPI增速1.0%，2023年6月份猪肉价格将上涨至40元/千克，此后持平；乐观假设下，全年核心CPI增速1.5%，2023年6月份猪肉价格将上涨至50元/千克，此后持平；
　　在两种假设下，我们预测未来12个月（2022.12-2023.11）CPI增速，判断2023年CPI存在2个高点。第一个高点出现在2023年2月，乐观假设下CPI增速为2.7%；第二个高点出现在2023年11月，乐观假设下CPI增速为2.6%。2个高点均未突破3.0%的位置。
　　PPI方面，我们认为2023年PPI增速大幅上行的风险较小，理由有二：（1）房地产开工回暖可能要等到2023年年末，年中时段尽管地产销售可能率先回暖，但销售修复并不产生对原材料的实际需求，难以对原材料价格产生明显支撑。（2）海外去库压制原材料价格上涨，2012年至2013年的大宗商品“弱复苏”行情可能在2023年重演。
　　综合来看，2023年无论是核心CPI增速还是PPI增速，尽管可能出现上行拐点，但是我们预计回升幅度均会相对温和。对债市而言，我们认为2023年通胀因素推动央行收紧货币政策的可能性较小，因此投资者在当下债市中交易2023年通胀大幅上行的预期，仍为时尚早。
　　风险提示：疫情波动风险、中国央行货币政策超预期、美联储货币政策超预期、通胀超预期、房地产政策超预期、历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。