投资要点：
　　业绩：含权类产品表现更优
　　2022年四季度，受债市大幅调整、股市小幅震荡的影响，“固收+”基金区间回报维持低位，其中债券类资产持有比例相对更高的一级债基受到的影响相对更大，而其他含权类“固收+”基金的季度回报表现有一定改善。从全年业绩来看，受2022年股市调整的影响，除一级债基外，“固收+”基金业绩整体表现不佳。
　　规模：抗跌型产品更受关注
　　2022年四季度，“固收+”基金整体规模在三季度短暂止跌后再度下降，投资者对股票型基金的配置需求有所增加。截至2022年12月31日，“固收+”基金共有1,951只，合计规模2.35万亿元，较2022年9月30日减少14.30%。
　　受债市调整影响，“固收+”基金的存量规模和新发产品规模均有明显下滑。从基金管理公司来看，汇添富、建信、安信、天弘基金等机构的在管规模占比增长明显。从单个基金的角度来看，2022Q4基金规模抬升较多的基金，整体具有较好的抗跌性，同时风险资产持仓比例较高的产品也受到了一定关注。
　　纯债配置：抓住超调机会
　　在2022年四季度，“固收+”基金的杠杆率水平有所提升，在债市利率迅速上行的情况下，利率债配置比例明显降低，同时增配了受银行理财“赎回潮”影响产生超调的二永债。
　　转债&股票配置：仓位有所提升
　　“固收+”基金在转债和股票这两大风险资产上的仓位均有所提升。在转债方面，“固收+”基金增配了更多偏债型转债以作为纯债替代。在股票方面，“固收+”基金的股票仓位有所抬升，行业上主要增配了房地产、交通运输等表现相对较好、且有政策支持的价值板块。
　　风险提示
　　基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。
　　

研究报告全文：2023年02月01日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001赎回潮下固收基金表现如何jiny01ghzqcomcn联系人刘畅S0350122080146liuc06ghzqcomcn固收基金2022年四季报点评投资要点业绩含权类产品表现更优2022年四季度受债市大幅调整股相关报告市小幅震荡的影响固收基金区间回报维持低位其中债券类资节后债市的三大看点靳毅吕剑宇2023-产持有比例相对更高的一级债基受到的影响相对更大而其他含权01-29类固收基金的季度回报表现有一定改善从全年业绩来看受近期资金面为何大幅波动靳毅吕剑宇2022年股市调整的影响除一级债基外固收基金业绩整体表2023-01-15现不佳二级资本债机会出现了么靳毅吕剑宇2023-01-08规模抗跌型产品更受关注2022年四季度固收基金整体规2023年社融展望靳毅吕剑宇2023-01-模在三季度短暂止跌后再度下降投资者对股票型基金的配置需求02有所增加截至2022年12月31日固收基金共有1951只赎回潮有哪些新变化靳毅吕剑宇合计规模235万亿元较2022年9月30日减少14302022-12-20受债市调整影响固收基金的存量规模和新发产品规模均有明显下滑从基金管理公司来看汇添富建信安信天弘基金等机构的在管规模占比增长明显从单个基金的角度来看2022Q4基金规模抬升较多的基金整体具有较好的抗跌性同时风险资产持仓比例较高的产品也受到了一定关注纯债配置抓住超调机会在2022年四季度固收基金的杠杆率水平有所提升在债市利率迅速上行的情况下利率债配置比例明显降低同时增配了受银行理财赎回潮影响产生超调的二永债转债股票配置仓位有所提升固收基金在转债和股票这两大风险资产上的仓位均有所提升在转债方面固收基金增配了更多偏债型转债以作为纯债替代在股票方面固收基金的股票仓位有所抬升行业上主要增配了房地产交通运输等表现相对较好且有政策支持的价值板块风险提示基金过往业绩不代表未来表现相关结论主要基于过往数据计算所得不能完全预测未来报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告内容目录1业绩含权类产品表现更优32规模抗跌型产品更受关注53纯债配置抓住超调机会74转债股票配置仓位有所提升95总结116风险提示11图表目录图1不同固收基金区间回报中位数3图2不同固收基金区间最大回撤中位数3图32022年Q4所有固收基金区间回报与最大回撤表现4图42022年Q4所有固收基金区间回报分布按数量4图52022年Q1-Q4固收基金区间回报分布4图6固收基金规模变动单位亿元5图7不同类型基金规模变动单位亿元5图8固收基金季度净申赎规模除当季新发行产品亿元6图9固收基金季度发行数量及规模6图10固收基金规模Top20基金公司的规模占比及变化6图112022Q4基金规模变动前10名及其最大回撤表现7图12所有固收基金杠杆水平变化8图13所有固收基金纯债持仓占净值比重8图14所有固收基金不同债券持仓占净值比重8图15所有固收基金转债持仓占净值比重9图16所有固收基金所持进入转股期转债的数量分布按转债价格9图17所有固收基金股票持仓占净值比重10图18各类固收基金持有重仓股所在行业情况10请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告2022年四季度防疫政策优化使得债市出现大幅震荡在导致银行理财赎回潮的同时也对公募基金的申赎情况及资产配置产生了显著影响具体来看在这样的市场环境下固收基金的业绩表现有何变化规模压力如何在资产配置上又做出了哪些调整1业绩含权类产品表现更优2022年四季度债市大幅调整权益市场小幅上行含权类固收基金表现相对更优2022年Q4各类固收基金的区间回报中位数均为负值其中由于一级债基持有相对更高比例的债券类资产受到债市调整的影响相对更大季度回报的中位数在近一年中首次出现负值最大回撤的中位数超过15而与2022年Q3相比其他含权类固收基金的季度回报则有明显改善最大回撤表现基本持平这主要是因为股市虽然经历12月份的快速调整但四季度整体仍小幅上行相对其他资产表现相对较好图1不同固收基金区间回报中位数图2不同固收基金区间最大回撤中位数32021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q402-051-10-15-1-2-25-2-3-3-35-4-42021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-45一级债基二级债基偏债混基部分灵活配置一级债基二级债基偏债混基部分灵活配置资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注本文的固收基金包括一级债基二级债基偏债混合基金可转债基金以及最近3个季度报告期下股票市值占基金总资产的平均比例40的灵活配置基金不同类型固收基金中偏债混及部分灵活配置产品表现相对更优从2022年四季度各类固收基金季度回报和最大回撤的表现来看分别有818和77的一级债基和二级债基实现了负收益其中有83的二级债基区间回报小于-4表现相对更弱而含权比例相对较高的偏债混合基金和部分灵活配置型基金则相对更受益于股市上涨的行情分别有344和269的偏债混和灵活配置实现了正收益请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图32022年Q4所有固收基金区间回报与最大回图42022年Q4所有固收基金区间回报分布按撤表现数量0100-20-10-2010-480-6-860最大回撤-1040-122022Q4-1420-16-180一级债基二级债基偏债混基部分灵活配置-202022Q4区间回报-4-4-2-2-1-1002一级债基二级债基偏债混基灵活配置2资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所从全年业绩来看受2022年股市调整的影响除一级债基外固收基金业绩整体表现较弱在经历2022年一季度三季度四季度的三次股市调整后除一级债基外其他类型的固收基金中均有超过70的产品在2022年的区间收益小于零表现一般图52022年Q1-Q4固收基金区间回报分布100806040200一级债基二级债基偏债混基部分灵活配置-4-4-2-2-1-10022资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2规模抗跌型产品更受关注2022年四季度固收基金整体规模在三季度短暂止跌后再度下降截至2022年12月31日固收基金共有1951只合计规模235万亿元较2022年9月30日减少1429从各细分种类来看各类基金规模均有明显下滑其中部分灵活配置和一级债基规模环比下降最为明显这主要是因为债券市场大幅调整以债券配置为主的一级债基遭遇大量赎回同时股票相对其他资产表现较好投资者对股票型基金的配置需求有所增加图6固收基金规模变动单位亿元图7不同类型基金规模变动单位亿元300007000025000600002000050000400001500030000100002000050001000000股票型基金固收基金纯债型基金2021-092021-122022-032022-062022-092022-12一级债基二级债基偏债混合基金部分灵活配置20223312022630202293020221231资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所具体来看固收基金的存量规模和新发产品规模均有所下滑1存量产品方面四季度存量的固收基金净赎回规模超过2000亿元延续了今年净赎回的趋势创2019年以来的新高2新发产品方面2022年四季度共发行43只固收基金与上季度基本持平对应季末规模在17819亿元较三季度减少28865亿元新发产品的单位规模大幅下降请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图8固收基金季度净申赎规模除当季新发行产图9固收基金季度发行数量及规模品亿元2000140200018001201500160010001001400801200500100060080040600-50040020200-100000-1500-20002020Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4-25002019-032019-122020-092021-062022-032022-12发行数量左只对应季末规模右亿元资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所从基金管理公司来看汇添富建信安信天弘基金等机构的在管规模占比明显增加截至2022年12月31日易方达管理的固收基金规模为266896亿元仍位居首位占全部固收基金市场规模的比重为1148较2022年9月底回落063个百分点而汇添富建信安信天弘基金所管固收基金规模占比则有明显增加相较于2022年三季度末占市场规模的比重分别抬升了034个百分点013个百分点011个百分点和009个百分点图10固收基金规模Top20基金公司的规模占比及变化140412100086-04420-08易招广富天鹏南景汇安工华嘉东中博交中鹏建方商发国弘华方顺添信银夏实证银时银欧扬信达基基基基基基长富基瑞基基资基基施基基基金金金金金金城金信金金管金金罗金金金德基金规模占比2022Q4基金规模占比变化2022Q4-2022Q3右资料来源Wind国海证券研究所从单个基金角度来看2022四季度规模抬升较多的基金有较好的抗跌特性而风险资产持仓比例较高的产品也受到了一定关注2022年四季度基金规模变请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告动排名Top10的固收基金其在四季度的最大回撤普遍小于3在债市及股市调整中体现出了较好的抗跌性此外也有部分股票转债仓位较高的产品有较大的规模提升这也表明对于固收类产品投资者会着重关注其回撤控制能力而在权益市场相对有明显机会时也有部分投资者会主动追求一定的收益增强图112022Q4基金规模变动前10名及其最大回撤表现700060-1050-2040-3030-402010-500-602022Q4基金合计规模变动左亿元股票转债市值占基金净值比左2022Q4最大回撤右资料来源Wind国海证券研究所3纯债配置抓住超调机会纯债方面固收基金在2022年四季度的杠杆水平有所提升并相应减配利率债增配信用债具体来看1固收基金整体杠杆率水平有所提升或因赎回导致的被动增加截至2022年12月31日所有固收基金杠杆率的中位数水平为11024相较于2022年9月底的10830有一定提高2债市利率迅速上行利率债配置比例明显降低受防疫政策转向及房地产政策放松影响市场利率出现大幅上行2022年四季度固收基金普遍降低了对利率债的配置与9月底相比国债和政策性金融债持仓占净值比重分别减少099个百分点和211个百分点达到364和12313信用债方面增配超调的二永债等非政策性金融债债市大幅调整导致了银行理财的赎回潮银行理财持续抛售重仓的二永债而公募基金由于负债端压力相对较小在二永债信用利差持续攀升的情况下抓住超调机会进行加仓请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告对应的非政策性金融债持仓占净值比重增加358个百分点至2210图12所有固收基金杠杆水平变化图13所有固收基金纯债持仓占净值比重1253074721202570115206811015666410105621005602019-032022-062019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-092022-1213分位中位数23分位利率债信用债右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所注1利率债包括国债央行票据政策性金融债2信用债则包括同业存单金融债除去政策性金融债企业债券企业短期融资券中期票据其他债券图14所有固收基金不同债券持仓占净值比重1009080706050403020100国债政金债非政金债企业债短融中期票据同业存单其他债券资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告4转债股票配置仓位有所提升2022年四季度固收基金在转债和股票这两大风险资产上的仓位均有所提升具体来看在转债方面固收基金在提升仓位的同时价格中枢有一定下行2022年12月31日固收基金的转债持仓比例为1158与三季度末的957相比提升了2个百分点而统计所有固收基金所持有的110元以下110-130元130-150元150元以上进入转股期转债数量的平均值可以看出2022年四季度固收基金所持有的高价转债标的占比继续下降这一方面与转债市场震荡下行导致基金所持有转债价格普遍降低有关另一方面也表明在四季度固收基金更多持有偏债型转债以作为纯债替代图15所有固收基金转债持仓占净值比重图16所有固收基金所持进入转股期转债的数量分布按转债价格12100118010609408207065110元以下110-130130-150150元以上2020-122019-062019-092019-122020-032020-062020-092021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-03资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所在股票方面固收基金的股票仓位有所抬升行业上主要增配了房地产交通运输等表现相对较好的价值板块2022年12月31日固收基金的股票持仓比例为1382较9月底增加164个百分点此外从重仓股所在行业的持仓比重变化来看受接连出台的地产政策影响相较于三季度固收基金主要增配了房地产行业对交通运输煤炭国防军工等价值板块的持仓也有所增加对表现一般的电力设备行业则有明显减持请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图17所有固收基金股票持仓占净值比重15141312111098765资料来源Wind国海证券研究所图18各类固收基金持有重仓股所在行业情况资料来源Wind国海证券研究所其中行业持仓是指基金持有特定行业的股票市值该基金持有的股票总市值请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告5总结总的来看2022年四季度固收基金业绩表现相较于三季度有一定改善但整体维持低位从全年视角看由于接连受到股市及债市的冲击固收基金在2022年业绩整体表现相对一般面对债市的震荡固收基金在四季度抓住纯债超调机会同时加仓了相对更有机会的转债和股票一方面在纯债资产上增配信用利差已达高位的二永债另一方面增持偏债性的转债作为纯债替代并且在股票上增配了房地产交通运输等表现相对较好且有政策支持的价值板块此外从四季度基金的规模变动来看对固收类产品而言回撤控制能力仍然是投资者关注的重点但在股市相对有机会时也有部分投资者会主动追求一定的收益增强一方面股票型基金的规模在四季度有明显增加另一方面规模增长更多的固收基金中也出现了风险资产仓位较高的产品6风险提示基金过往业绩不代表未来表现相关结论主要基于过往数据计算所得不能完全预测未来报告采用的样本数据有限存在样本不足以代表整体市场的风险且数据处理统计方式可能存在误差请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分