投资要点：
　　2023年2月18日，银保监会及央行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（下文简称《征求意见稿》），从信用风险权重变化的角度看，我们预计将对债市产生3大利好、2大利空，同时对银行委外公募基金也有所影响。
　　利好一：地方一般债。一方面，《征求意见稿》将地方政府一般债的风险权重从现行的20%调降到了10%，从而提升了一般债对银行的吸引力。但当前地方政府债的利差已降至10BP以下的较低水平，我们预计下调空间有限。
　　利好二：投资级其他金融机构债。投资级其他金融机构的权重由100%调降至75%，截至2023年2月20日，有99.0%的证券公司债和72.5%的保险公司债满足投资级条件（不考虑资产负债率要求），我们预计其他金融机构债权的风险资本占用将明显降低。
　　利好三：投资级公司债。投资级公司债的权重由100%调降至75%，截至2023年2月20日，城投公司及主流地产公司存续的债券中，分别有44.3%和58.9%的产品满足投资级条件（不考虑资产负债率要求），我们预计城投债及地产债的风险资本占用将有所降低，而央企及国企因为资质相对更佳，利差下行或将更加明显。
　　利空一：3个月以上同业存单&商业银行普通债。商业银行债权的权重按A+、A、B、C四个等级划分，截至2021年底，有债券发行的银行普遍为A级，我们预计3个月以上商业银行债权的风险权重将由25%大幅上调至40%，3个月以内的风险权重将基本维持在原先的20%水平。
　　利空二：二级资本债。银行及其他金融机构二级资本债的风险权重由100%调升至150%。一方面制约银行表内资金的投资，另一方面导致公募纯债基金潜在风险权重由100%上升至150%，不利于吸引银行自营资金。
　　明确资管产品计量，利好利率债基&指数基金。资管产品底层资产透明度越高、低风险权重资产投资比例越高，对商业银行的风险资本占用越少。利好风险权重较低的利率债和利率债基，以及在合同中对投资比例的规定更加清晰的债券指数型基金，尤其是以利率债指数为标的的产品。而货币基金与其他债基如不及时调整投资范围（限制对次级债的投资比例），则可能导致计算所得的风险权重大幅抬升，对银行委外的吸引力下降。
　　风险提示：宏观经济收缩超预期、贷款质量恶化超预期、征求意见稿与正式稿可能存在较大差异、政策实际落地时间有所变化，相关资料仅供参考。
　　

研究报告全文：2023年02月21日固定收益研究研究所TableTitle证券分析师靳毅S0350517100001资本新规如何影响债市jiny01ghzqcomcn联系人刘畅S0350122080146liuc06ghzqcomcn投资要点2023年2月18日银保监会及央行发布商业银行资本管理办法相关报告征求意见稿下文简称征求意见稿从信用风险权重变化的资金为什么这么紧靳毅吕剑宇2023-角度看我们预计将对债市产生3大利好2大利空同时对银行委02-19外公募基金也有所影响社融回暖还有哪些阻碍靳毅吕剑宇2023-02-12利好一地方一般债一方面征求意见稿将地方政府一般债的税收高增长如何影响资金面靳毅吕剑宇风险权重从现行的20调降到了10从而提升了一般债对银行的2023-02-05吸引力但当前地方政府债的利差已降至10BP以下的较低水平我固收基金2022年四季报点评赎回们预计下调空间有限潮下固收基金表现如何靳毅2023-02-01利好二投资级其他金融机构债投资级其他金融机构的权重由节后债市的三大看点靳毅吕剑宇2023-100调降至75截至2023年2月20日有990的证券公司01-29债和725的保险公司债满足投资级条件不考虑资产负债率要求我们预计其他金融机构债权的风险资本占用将明显降低利好三投资级公司债投资级公司债的权重由100调降至75截至2023年2月20日城投公司及主流地产公司存续的债券中分别有443和589的产品满足投资级条件不考虑资产负债率要求我们预计城投债及地产债的风险资本占用将有所降低而央企及国企因为资质相对更佳利差下行或将更加明显利空一3个月以上同业存单商业银行普通债商业银行债权的权重按AABC四个等级划分截至2021年底有债券发行的银行普遍为A级我们预计3个月以上商业银行债权的风险权重将由25大幅上调至403个月以内的风险权重将基本维持在原先的20水平利空二二级资本债银行及其他金融机构二级资本债的风险权重由100调升至150一方面制约银行表内资金的投资另一方面导致公募纯债基金潜在风险权重由100上升至150不利于吸引银行自营资金明确资管产品计量利好利率债基指数基金资管产品底层资产透明度越高低风险权重资产投资比例越高对商业银行的风险资本占用越少利好风险权重较低的利率债和利率债基以及在合同中对投国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告资比例的规定更加清晰的债券指数型基金尤其是以利率债指数为标的的产品而货币基金与其他债基如不及时调整投资范围限制对次级债的投资比例则可能导致计算所得的风险权重大幅抬升对银行委外的吸引力下降风险提示宏观经济收缩超预期贷款质量恶化超预期征求意见稿与正式稿可能存在较大差异政策实际落地时间有所变化相关资料仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1利好一地方一般债42利好二投资级其他金融机构债53利好三投资级公司债64利空一3个月以上同业存单商业银行普通债75利空二二级资本债96明确资管产品计量利好利率债基指数基金97总结118风险提示11图表目录图1地方政府债利差走势BP5图2不考虑资产负债率要求满足投资级条件的产品规模亿元6图3城投公司及主流地产公司所发行债券满足投资级条件的规模占比7表1权重变化地方一般债4表2权重变化其他金融机构债权不包括次级债5表3权重变化对公司的债权6表4权重变化商业银行债权不包括次级债8表5截至2022930已上市银行核心一级资本充足率及杠杆率情况8表6权重变化商业银行及其他金融机构次级债9表7征求意见稿对资产管理产品风险加权资产的计量规则10表8博时中债1-3年国开行A具体投资范围要求截至2022年底基金合计规模达1985亿元10请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告2023年2月18日银保监会及央行发布商业银行资本管理办法征求意见稿下文简称征求意见稿公开征求意见的公告该办法将于2023年3月20日前完成意见征集并将于2024年1月1日正式实施与现行的商业银行资本管理办法试行相比征求意见稿的调整内容包括全面修订风险加权资产计量规则明确资管产品穿透计量规则调整市场风险的计量规则等从而优化了银行风险管理水平并引导银行更好服务实体经济那么这一新规的落地将对债市产生哪些影响本文主要从信用风险权重变化的角度出发重点分析新规对利率债金融债企业债及同业存单产生的3大利好2大利空以及银行委外部分计量方式的变更对公募基金产生的潜在利空利好1利好一地方一般债征求意见稿将地方政府一般债的风险权重从现行的20调降到了10专项债依然保持在20不变风险权重下调降低了银行持有地方政府一般债的成本从而提升了一般债对银行的吸引力但从价格角度看当前地方政府债的利差已降至10BP以下的较低水平我们预计下调空间有限表1权重变化地方一般债标准项目权重现行标准对我国公共部门实体的债权20一般债券10省级直辖市自治区及计划单列市人民政府专项债券20征求意见稿对除财政部和中国人民银行外其他收入主要源于中央财政的公共部门实体的风险暴露20对经银保监会认定的我国一般公共部门实体风险暴露50资料来源银保监会国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告图1地方政府债利差走势BP90807060504030201002016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-11-10地方政府债到期收益率3年-中债国债到期收益率3年地方政府债到期收益率5年-中债国债到期收益率5年资料来源Wind国海证券研究所2利好二投资级其他金融机构债征求意见稿对非银行其他金融机构的风险暴露不含次级债权进一步细分为投资级和一般其他金融机构其中投资级其他金融机构的权重调降至75从投资级的划分标准来看若不考虑资产负债率要求金融行业可适当放宽70的要求则截至2023年2月20日存续的证券公司债及保险公司债中不包括次级债分别有161031亿元和20220亿元的产品满足投资级条件占其总规模的990和725因此我们预计其他金融机构债权的风险资本占用将明显降低更有利于吸引银行自营资金利差或将有所下行表2权重变化其他金融机构债权不包括次级债标准认定标准权重现行标准其他金融机构100投资级其他金融机构证券要求有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品利润要求最近三个会计年度合并口径的利润总额归母净利润均大于3000万元法人口径的利润总额净利润均大于0最新一期季度频率的归母净利润合并口径净利润法人口径均大于075征求意见稿资产要求上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽现金流量要求上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制一般其他金融机构100资料来源银保监会国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图2不考虑资产负债率要求满足投资级条件的产品规模亿元180001600014000120001000080006000400020000证券公司债保险公司债总规模满足投资级条件的产品规模不考虑资产负债率要求资料来源Wind国海证券研究所3利好三投资级公司债与现行规则相比征求意见稿对于企业债权的划分增加了投资级公司和中小企业两个类别分别适用7585的风险权重持有成本较现行的100将有明显下降利好中高评级信用债此外对于单家小微企业的风险暴露限制由500万元提升至1000万元相对也有所放松具体来看对于城投公司及主流地产公司而言若不考虑资产负债率要求建筑工程行业可适当放宽70的要求则截至2023年2月20日在城投公司及主流地产公司发行的信用债中分别有655562亿元和69708亿元的产品满足投资级条件占其总规模的443和589其中对地产公司按企业类型进一步划分央企地方国企及其他企业满足投资级条件的占比逐级递减因此我们预计部分高等级城投债及地产债的风险资本占用将有所降低而地产债中央企及国企因为财务资质相对更佳利差下行或将更加明显表3权重变化对公司的债权标准认定标准权重小微企业符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准75现行标准对单家企业或企业集团的风险暴露500万元对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例05一般企业100投资级公司与投资级其他金融机构的定义相同证券要求有在存续期内的股票或债券不含资产证券化产品征求意见稿75利润要求最近三个会计年度合并口径的利润总额归母净利润均大于3000万元法人口径的利润总额净利润均大于0最新一期季度频率的归母净利润合并口径净利润法请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告人口径均大于0资产要求上一会计年度末资产负债率原则上不高于70金融建筑工程航空运输等特殊行业的公司可适当放宽现金流量要求上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于净利息费用金融行业的公司可不受此限制中小企业85最近1年营业收入不超过3亿元人民币且符合国家相关部门规定小微企业符合国家相关部门规定的微型和小型企业认定标准75对单家企业或企业集团的风险暴露1000万元对单家企业或企业集团的风险暴露占本行信用风险暴露总额的比例05一般公司100资料来源银保监会国海证券研究所图3城投公司及主流地产公司所发行债券满足投资级条件的规模占比1009080706050403020100城投债地产债-央企地产债-国企地产债-其他满足投资级条件的产品规模占比不考虑资产负债率要求不满足的产品规模占比资料来源Wind国海证券研究所4利空一3个月以上同业存单商业银行普通债征求意见稿将商业银行分为AABC四个等级对于原始期限三个月以内的债权AA级的风险权重均为20与现行规则一致BC级则分别上调至50150而对于原始期限在三个月以上的AABC级债权其风险权重在原先25的基础上分别上调至304075150从划分标准来看截至2021年底有债券发行的875家银行基本均满足A级标准其中仅有90家银行满足A评级且普遍为未在境内上市的外资行以及规模较小的城农商行等这意味着3个月以内的风险权重将基本维持在原先请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告的20水平而3个月以上的风险权重将由25大幅上调至40从而导致3个月以上的同业存单利差出现上行同时低等级银行的发债压力也将明显增加表4权重变化商业银行债权不包括次级债标准认定标准原始期限权重3个月20现行标准-3个月253个月20A级在A级基础上核心一级资本充足率14杠杆率53个月30A级满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求以及关于缓冲资本的要求3个月20包括储备资本逆周期资本以及系统重要性银行附加资本3个月40征求意见稿3个月50B级不满足A级标准满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求3个月75C级不满足A级A级B级标准在拥有外部审计报告的情况下外部审计-150师出具了否定意见或无法表示意见或者对银行持续经营能力表示怀疑资料来源银保监会国海证券研究所表5截至2022930已上市银行核心一级资本充足率及杠杆率情况核心一级资核心一级资名称银行类型杠杆率名称银行类型杠杆率本充足率本充足率浙江绍兴瑞丰农商行农商行1469897江苏张家港农商行农商行974660建设银行国有行1386776厦门银行城商行972529工商银行国有行1368811重庆银行城商行963702上海农商行农商行1313783邮政储蓄银行国有行955579重庆农商行农商行1296832郑州银行城商行954908招商银行股份行1285800长沙银行城商行949630江苏江阴农商行农商行1274767齐鲁银行城商行927578西安银行城商行1182710浦发银行股份行926705中国银行国有行1162760青岛银行城商行916624农业银行国有行1112736民生银行股份行910754贵阳银行城商行1084-无锡农商行农商行900-江苏苏州农商行农商行1069665上海银行城商行886612江苏紫金农商行农商行1051702华夏银行股份行886-江苏常熟农商行农商行1012637平安银行股份行881627青岛农商行农商行1003774兰州银行城商行878688交通银行国有行1000709江苏银行城商行875627宁波银行城商行996574中信银行股份行872651北京银行城商行996797光大银行股份行869673南京银行城商行988557成都银行城商行840615苏州银行城商行977650杭州银行城商行827544兴业银行股份行975669浙商银行股份行805510资料来源Wind国海证券研究所注按2022Q3数据上市银行中只有浙江绍兴瑞丰农商行满足了A级的核心一级资本充足率14和杠杆率5条件请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告5利空二二级资本债与现行规则相比征求意见稿将银行及其他金融机构二级资本债的风险权重从100调升到了150这一方面制约商业银行表内资金投资该券种另一方面可能会导致投资范围包括商业银行次级债且无法穿透计量的公募纯债基金潜在风险权重由100上升至150按授权基础法计算不利于吸引银行自营资金风险权重上调将带来商业银行二级资本债信用利差上行与融资成本抬升关注中小银行二级资本债到期不赎回风险划分为股权的银行永续债风险权重依然为250保持不变表6权重变化商业银行及其他金融机构次级债标准项目权重对我国商业银行的次级债权100现行标准对我国其他金融机构的债权包括次级债权100对金融机构的股权投资250对我国商业银行的次级债权150征求意见稿对我国其他金融机构的次级债权150对金融机构股权投资250资料来源银保监会国海证券研究所6明确资管产品计量利好利率债基指数基金征求意见稿明确了银行委外投资资管产品的计量方式依据可获取信息的程度可以采用穿透法授权基础法以及直接使用1250权重计算三种方法整体来看资管产品底层资产透明度越高低风险权重资产投资比例越高对商业银行的风险资本占用越少那么对应至公募基金这一调整会对银行自营主力持有的货基和债基产生哪些影响首先在计量方式的选择上除了定制化基金外由于公募基金尤其是货币基金的投资者数量较多难以做到底层资产的完全穿透同时说明书中往往详细规定了投资方向因此公募基金相对更多采用授权基础法进行计量其次对于货币基金而言由于目前基金合同中仅对可投债券的剩余期限和评级进行限制并未明确剔除次级债如不及时更新投资范围则可能导致按授权基础法计算得到150的风险权重最大100比例投资150风险权重的次级债对银行委外的吸引力大幅下降请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告而对于债基而言出于吸引银行自营资金的目标可穿透的产品或将直接降低次级债持仓同时提升风险权重较低的利率债的投资比例而不能穿透的产品或对投资范围进行调整剔除次级债或明确限定其持仓比例在较低水平并相应提升利率债比例利好利率债和利率债基此外债券指数型基金尤其是以利率债指数为标的的产品由于其在合同中对投资比例的规定更加清晰按授权基础法计算所得的风险权重或将低于普通债基相对更受欢迎表7征求意见稿对资产管理产品风险加权资产的计量规则方法适用条件计算方法商业银行可获得足够充分的基础视同直接持有资产管理产品基础资产计量风险加权资产资产信息缺乏足够数据或信息计量风险加权资产的可通过独立第三方计算风穿透法商业银行所获取的基础资产信息能险权重独立第三方所采用的风险权重应为直接持有资产管理产品基础够被独立第三方确认资产适用的风险权重的12倍以下三个项目之和表内风险暴露在产品投资组合的授权投资范围内按照风险权重由商业银行不满足采用穿透法计量的高到低的顺序依次投资对应的资产至最高投资额度以此进行风险加权条件资产计量如果同类风险暴露拥有多个风险权重时应采用最高的风险权商业银行可以利用募集说明书定重授权基础法期报告资产管理产品披露的其他信息衍生工具交易或表外业务的风险暴露按名义金额作为风险暴露进行或管理此类资产管理产品的国家法律风险加权无法获得名义金额的应保守使用资产管理产品授权投资衍生法规计量资产管理产品的风险加权资工具范围的最大名义金额产交易对手信用风险衍生工具名义本金达到5000亿元或占总资产比例达到30以上的商业银行应采用标准法SA-CCR其他商业银行采用现期风险暴露法商业银行无法使用穿透法授权基础法12501250计量的资料来源银保监会国海证券研究所表8博时中债1-3年国开行A具体投资范围要求截至2022年底基金合计规模达1985亿元具体要求对应的风险权重本基金主要投资于标的指数成份券和备选成份券为更好地实现基金的投投资范围资目标本基金还可以投资于其他政策性金融债债券回购银行存款及-中国证监会允许基金投资的其他金融工具现金资产现金或者到期日在一年以内的政府债券基金净资产的50标的指数成份券和备选成份券非现金资产的800各资产比例40假设为A级商业银行债权其他债券资产债券投资合计基金总资产的80原始期限大于3个月资料来源博时中债1-3年国开行A招募说明书国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告7总结征求意见稿对于信用风险权重的调整以及对资管产品计量方法的确定将导致银行持有资产成本及结构的变化使对应资产的价格发生变动总结而言我们预计新规将对债市产生3大利好2大利空并对公募基金产生潜在利空利好利好一地方一般债地方一般债的风险权重由20调降至10但当前地方政府债的利差已降至10BP以下的较低水平我们预计下调空间有限利好二投资级其他金融机构债投资级其他金融机构的权重由100调降至75目前约有990的证券公司债和725的保险公司债满足投资级条件不考虑资产负债率要求我们预计长期信用利差中枢将有所降低利好三投资级公司债投资级公司债的权重由100调降至75目前城投公司及主流地产公司存续的债券中分别有443和590的产品满足投资级条件不考虑资产负债率要求我们预计高等级城投债及地产债的风险资本占用将有所降低利差有进一步下行空间利空一3个月以上同业存单商业银行普通债商业银行债权的权重按AABC四个等级划分截至2021年底有债券发行的银行普遍为A级我们预计3个月以上商业银行债权的风险权重将由25大幅上调至403个月以内的风险权重将基本维持在原先的20水平利空二二级资本债银行及其他金融机构二级资本债的风险权重由100调升至150一方面制约银行表内资金的投资另一方面导致公募纯债基金潜在风险权重由100上升至150不利于吸引银行自营资金利好利率债基指数基金资管产品底层资产透明度越高低风险权重资产投资比例越高对商业银行的风险资本占用越少利好风险权重较低的利率债和利率债基以及在合同中对投资比例的规定更加清晰的债券指数型基金尤其是以利率债指数为标的的产品而货币基金与其他债基如不及时调整投资范围限制对次级债的投资比例则可能导致计算所得的风险权重大幅抬升对银行委外的吸引力下降8风险提示宏观经济收缩超预期贷款质量恶化超预期征求意见稿与正式稿可能存在较大差异政策实际落地时间有所变化相关资料仅供参考请务必阅读正文后免责条款部分11国海证券股份有限公司固定收益小组介绍靳毅现任国海证券研究所固定收益首席分析师北京大学理学硕士经济学双学士曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监投资经理等职曾参与管理债券规模累计超1000亿自主管理债券规模累计超150亿吕剑宇乔治华盛顿大学统计学硕士目前主要负责宏观利率方向研究范圣哲德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士目前主要负责可转债研究刘畅南开大学金融硕士目前主要负责基金方向研究周子凡伊利诺伊大学厄巴纳香槟分校金融硕士目前主要负责海外宏观方向研究-分析师承诺靳毅本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分