2023年2月24日，央行发布2022年四季度货币政策执行报告，我们解读如下：
　　经济判断：国内经济恢复研判积极，海外动荡因素变多，持续警惕通胀压力。
　　对国内经济恢复形势判断积极。报告研判，2023年“经济循环将更为顺畅”，一是疫情转段后经济秩序恢复，二是去年稳增长政策效应持续释放，三是对经济与民营企业的重视提振市场信心。此外，报告专栏2和专栏4也有相关内容研判经济稳定性将增强、消费制约因素将缓解。
　　对海外动荡的研判有增量表述。第一点增量是“地缘冲突还在持续”，或与近期地缘冲突加剧相关。第二点增量是“加息进程尚未见顶”，或与近期美国经济数据超预期，加息预期反复相关。
　　持续关注需求恢复可能带来的通胀风险。在海外通胀高企，国内消费动能升温、企业加快复工满产背景下，本次报告继续关注警惕通胀风险。
　　货币政策：更加重视政策落地效果。
　　整体基调：延续中央经济工作会议部署，从“加力”转向“精准有力”。本次报告关于货币政策基调，延续中央经济工作会议“稳健的货币政策要精准有力”的部署，相较前期“加大稳健货币政策实施力度”的表述，相对更加克制。此外，专栏2部分也提出，随着宏观经济稳定性增强，“货币政策可以通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘”，反映在经济与政策“翘翘板”上，随着经济乐观，政策趋向相对更加克制。
　　结构性工具方面：主要是存量政策落地，增量不多。上期货币政策报告对总量工具有所淡化，转向重点部署结构性工具。相较于上期报告对结构性工具有一些增量部署，本期报告加大强调结构性工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，相关部署更重视结构性工具的实施落地、增量不多。
　　重点领域：地产领域政策重在落地见效；金融开放有所加快。
　　地产领域：政策基调变化不大，关注政策落地，没有增量政策部署。本次报告继续延续“牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”定调，相较上期报告提出视需要适当加大保交楼专项借款力度、引导商业银行提供配套融资支持相关部署，本期报告重点部署“推动保交楼贷款支持计划落地生效”，更加关注政策落地，没有增量政策相关表述。
　　开放领域：金融市场制度型开放有所加快。本次报告在金融开放部署领域，提出稳步推进“金融市场制度型开放”，结合近期金融支持横琴、前海深化改革开放相关文件出台，部署允许香港金融机构拓展内地业务，金融市场开放将有所加快。
　　后续形势：货币政策有所克制。经济与政策是“跷跷板”的两端，本期货币政策报告在疫情转段、政策效应会持续显现、市场信息会有所修复研判下，对经济形势一端的研判整体更加乐观；在政策一端相对更多关注推动存量政策落地效果显现，无论是结构性货币政策工具、还是地产领域金融支持，增量部署都不多。
　　风险提示：通胀不确定性，美联储加息预期反复。
　　

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle证券研究报告济分析师段超S0190516070004王笑笑S0190521100001货币政策更加重视落地见效2022年四季度央行货币政策执行报告解读中国2023年2月25日宏2023年2月24日央行发布2022年四季度货币政策执行报告我们解读如下相关报告观经济判断国内经济恢复研判积极海外动荡因素变多持续警惕通胀压力经20221117对国内经济恢复形势判断积极报告研判2023年经济循环将更为顺货币政策向精准化演绎济畅一是疫情转段后经济秩序恢复二是去年稳增长政策效应持续释放2022年三季度央行货三是对经济与民营企业的重视提振市场信心此外报告专栏2和专栏4币政策执行报告解读也有相关内容研判经济稳定性将增强消费制约因素将缓解20221114对海外动荡的研判有增量表述第一点增量是地缘冲突还在持续或与踔厉奋发勇毅前行兴近期地缘冲突加剧相关第二点增量是加息进程尚未见顶或与近期美业证券2023年中国宏观国经济数据超预期加息预期反复相关经济报告持续关注需求恢复可能带来的通胀风险在海外通胀高企国内消费动能20220810升温企业加快复工满产背景下本次报告继续关注警惕通胀风险油门暂缓不踩刹车货币政策更加重视政策落地效果2022年二季度央行货币整体基调延续中央经济工作会议部署从加力转向精准有力本政策执行报告解读次报告关于货币政策基调延续中央经济工作会议稳健的货币政策要精20220627准有力的部署相较前期加大稳健货币政策实施力度的表述相对东边日出西边雨2022更加克制此外专栏2部分也提出随着宏观经济稳定性增强货币政年中国宏观中期报告策可以通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘反映在经济与政策翘20220509翘板上随着经济乐观政策趋向相对更加克制货币支持如何发力结构性工具方面主要是存量政策落地增量不多上期货币政策报告对2022年一季度货币政策执总量工具有所淡化转向重点部署结构性工具相较于上期报告对结构性行报告解读工具有一些增量部署本期报告加大强调结构性工具聚焦重点合理适度有进有退相关部署更重视结构性工具的实施落地增量不多重点领域地产领域政策重在落地见效金融开放有所加快地产领域政策基调变化不大关注政策落地没有增量政策部署本次报告继续延续牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段定调相较上期报告提出视需要适当加大保交楼专项借款力度引导商业银行提供配套融资支持相关部署本期报告重点部署推动保交楼贷款支持计划落地生效更加关注政策落地没有增量政策相关表述开放领域金融市场制度型开放有所加快本次报告在金融开放部署领域提出稳步推进金融市场制度型开放结合近期金融支持横琴前海深化改革开放相关文件出台部署允许香港金融机构拓展内地业务金融市场开放将有所加快后续形势货币政策有所克制经济与政策是跷跷板的两端本期货币政策报告在疫情转段政策效应会持续显现市场信息会有所修复研判下对经济形势一端的研判整体更加乐观在政策一端相对更多关注推动存量政策落地效果显现无论是结构性货币政策工具还是地产领域金融支持增量部署都不多风险提示通胀不确定性美联储加息预期反复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究图表12022年四季度三季度货币政策执行报告要点对比2022年四季度2022年三季度坚持稳中求进工作总基调全面完整准确贯彻新发展坚持稳字当头稳中求进深化金融体制改革建设现代中央银行理念助力加快构建新发展格局扎实推进中国式现代化制度抓好政策措施落实着力稳就业稳物价发挥有效投资的关从战略全局出发从改善社会心理预期提振发展信心入键作用巩固和拓展经济回稳向上态势推动经济实现质的有效提总体手坚持系统观念做到六个更好统筹把实施扩大内升和量的合理增长需战略同深化供给侧结构性改革有机结合加大宏观政策思路调控力度建设现代中央银行制度充分发挥货币信贷政策效能重点做好稳增长稳就业稳物价工作推动金融支持实体经济实现质的有效提升和量的合理增长为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步展望2023年我国经济运行有望总体回升经济循环将更当前外部环境更趋复杂严峻海外通胀高位运行全球经济下行风为顺畅一是坚持以经济建设为中心坚持两个毫不动摇险加大国内经济恢复发展的基础还不牢固一方面发达经济体坚持全方位扩大对外开放有助于提振经济主体信心稳定通胀粘性较强收紧货币政策的取向短期仍可能延续全球经济复市场预期二是疫情防控优化对经济持续回升带来重大积苏动能趋弱近期IMF再次下调2023年全球经济增速02个百经济极影响生产生活秩序将加快恢复三是2022年出台的稳分点至27另一方面国内居民预防性储蓄意愿上升制约消费经济一揽子政策和接续措施深入落实对实物量和经济增复苏积极扩大有效投资面临收益不足等多方约束人口老龄化展望长的拉动效应将持续释放低碳转型等中长期挑战也不容忽视也要看到当前外部环境依然严峻复杂国内经济恢复的基础尚不牢固从国际看地缘冲突还在持续世界经济增长动能减弱发达经济体通胀仍处高位加息进程尚未见顶对我国经济的影响加深预计通胀水平总体保持温和也要警惕未来通胀反弹压力物价涨幅总体温和但要警惕未来通胀反弹压力同时对未来国内物价走势的不确定性也需关注疫情防控目前地缘政治冲突仍扰动世界能源供应发达经济体高通胀粘性较优化后消费动能可能逐步升温企业加快复工满强外部输入性通胀压力依然存在一段时间以来我国M2增速处通胀产主要发达经济体通胀较为顽固于相对高位若总需求进一步复苏升温可能带来滞后效应冬季猪肉采购和采暖需求旺盛春节错位等因素特别是疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放也可能短期加大结构性通胀压力稳健的货币政策要精准有力要搞好跨周期调节既着力支加大稳健货币政策实施力度搞好跨周期调节兼顾短期和长期政策持扩大内需为实体经济提供更有力支持又兼顾短期和长经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞大水漫灌基调期经济增长和物价稳定内部均衡和外部均衡坚持不搞不超发货币为实体经济提供更有力更高质量的支持大水漫灌稳固对实体经济的可持续支持度保持流动性合理充裕保持信贷总量有效增长保持货币供保持流动性合理充裕指导政策性开发性银行用好用足政策性开总量应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配助力发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度引导商业银行扩大方面实现促消费扩投资带就业的综合效应中长期贷款投放保持货币供应量和社会融资规模合理增长力争经济运行实现更好结果结构性货币政策工具聚焦重点合理适度有进有落实好普惠小微贷款支持工具碳减排支持工具和支持煤炭清洁高结构退引导金融机构加强对普惠金融科技创新绿色发效利用科技创新普惠养老交通物流设备更新改造专项再贷方面展等领域的金融服务推动消费有力复苏增强经济增长潜款强化对重点领域薄弱环节和受疫情影响严重的行业市场主能体的支持继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存继续深化利率市场化改革优化央行政策利率体系发挥存款利率利率款利率市场化调整机制的重要作用发挥贷款市场报价利市场化调整机制重要作用着力稳定银行负债成本释放贷款市场方面率改革效能和指导作用推动降低企业融资和个人消费信报价利率改革效能推动降低企业融资和个人消费信贷成本贷成本牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房牢牢坚持房子是用来住的不是用来炒的定位坚持不将房地产作地产作为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳为短期刺激经济的手段坚持稳地价稳房价稳预期稳妥实施预期稳妥实施房地产金融审慎管理制度扎实做好保交房地产金融审慎管理制度因城施策用足用好政策工具箱支持刚楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推性和改善性住房需求推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要房地产动行业重组并购改善优质头部房企资产负债状况因城施适当加大力度引导商业银行提供配套融资支持维护住房消费者策支持刚性和改善性住房需求做好新市民青年人等住房合法权益促进房地产市场平稳健康发展金融服务确保房地产市场平稳发展推动保交楼贷款支持计划落地生效开展跨境贸易投资高水平开放试点提升跨境贸易投资自开展跨境贸易投资高水平开放试点提升跨境贸易投资自由化便开放由化便利化水平稳步推进人民币资本项目可兑换和金融利化水平稳步推进人民币资本项目可兑换市场制度型开放专栏一央行上缴结存利润支持稳增长合理看待存贷差扩大发挥政策性开发性金融工具作用助力基础设施建设稳定宏观经济专栏二坚持实施稳健货币政策稳住宏观经济大盘大盘专栏三强化金融稳定保障体系守住系统性风险底线阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限专栏四我国居民消费有望稳步恢复人民币汇率保持基本稳定有坚实基础数据来源中国人民银行兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀不确定性美联储加息预期反复请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本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