投资要点
　　引言：春节后外资流入节奏放缓、内资尚未接力，市场资金面再度转为存量博弈，叠加当前＃处于数据真空期，市场风格轮动加快，呈现高切低特征，投资者普遍关注仍处于低位的行业。我们基于23年预期业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，寻找尚未被市场充分挖掘、有望低位补涨的行业。详见报告。
　　业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力
　　——本轮修复行情中，2023年预期业绩增速及其相对22年预期的改善幅度成为行业超额收益的重要来源。去年11月以来的一级行业区间涨跌幅与2023年预期业绩增速、23年预期环比22年预期业绩增速变化呈现明显的正相关性，指向预期业绩增速及其边际变化对本轮修复行情中的行业结构特征有较强的解释力。例如，出行链、信创等23年预期业绩弹性较大的细分行业整体市场表现较好。
　　——值得注意的是，相比于23年预期业绩增速的绝对水平，23年预期较22年预期业绩增速的改善幅度对去年11月至今的市场结构指引性更强。从一级行业来看，【23年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【23年预期业绩增速】与【2022/11/1-2023/2/20区间涨跌幅】的相关系数分别为0.4和0.1，意味着预期业绩增速的边际变化或是更有效的市场定价因子。
　　三大维度寻找低位补涨行业
　　——由于业绩预期是本轮市场修复的核心驱动力，但当前仍存在不少行业涨幅相对业绩预期仍靠后，后续有望迎来补涨机会。因此，从三大维度出发：一是23年预期业绩增速相对22年明显改善、二是当前行业涨跌幅相对业绩改善预期仍靠后、三是当前拥挤度不高，我们试图挖掘有望低位补涨行业。
　　——从23年预期业绩增速相对22年预期的变化来看，计算机、传媒、火电、造纸、房地产和出行链等等板块业绩改善预期的弹性较大。鉴于当前市场风格轮动较快，我们认为景气度的预期改善幅度或仍是获得超额收益的重要来源之一。因此，参考【23年预期-22年预期业绩增速环变化】的一致预期数据，成长（面板、计算机软件、数字政府、智能机床、游戏、传媒）、出行链（酒店餐饮、商贸零售、旅游及休闲、航空运输）、周期（火电、橡胶、造纸、钢铁、化纤）和房地产等板块23年预期业绩增速较22年的改善幅度位居市场前列。
　　——从市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看，计算机、智能机床、面板、教育、猪产业、房地产、化纤和火电等板块或存在补涨空间。截至2023/2/20，百大热门行业自去年11月初以来的市场表现和其23年景气度的预期变化同样具有较为明显的正相关性（二者之间的相关系数为0.4）。因此，【223年预期业绩增速-22年预期业绩增速】&【2022/11/1-2023/2/20区间涨跌幅】排名的匹配程度在一定程度上可以体现市场是否充分反映了板块23年业绩增速的改善预期。当前，成长（面板、数字政府、计算机、LED、智能机床、被动元器件）、周期（火电、钢铁、化纤）、消费（教育、猪产业、航空运输）和金融地产（房地产、证券）等细分行业的涨跌幅排名低于其2023年预期景气度变化的排名，或指向相关行业的基本面改善预期尚未被市场充分兑现。
　　——从拥挤度来看，当前消费和金融地产板块的拥挤度整体相对较低。随着去年12月下旬至今上涨后，信创、游戏等多数成长行业的拥挤度多已自底部回升至较高水平，并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段。考虑到近期增量资金较为有限、行业轮动较快，因此拥挤度相对较低的行业的弹性或相对更高。截至2023/2/17，医药（中药、医美、创新药、医疗器械）消费（酒店餐饮、旅游及景区、航空运输）、金融地产（房地产、银行）、周期（煤炭、燃气、水电）和成长（储能、特高压、风电、光伏）等细分行业的拥挤度相对较低。
　　哪些行业有望低位补涨？
　　——在近期板块轮动加速中，建议以23年业绩上升预期为抓手，寻找当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向。结合业绩改善幅度、预期兑现程度和拥挤度三大维度，掘金低位补涨的方向。具体而言，从百大行业中，我们选取同时满足【23年-22年业绩增速环比变化大于零】、【区间涨跌幅排名小于业绩预期改善排名】、【拥挤度低于100%】三大条件的细分行业，并结合自上而下的基本面判断，筛选出医药（创新药）、消费（航空运输、商贸零售、免税、酒店餐饮、影视院线）、成长（智能机床、智能驾驶、航空发动机）、周期（橡胶、火电、公路与铁路）和金融地产（房地产）等业绩改善空间大、股价尚未充分price in业绩预期、且拥挤度相对较低，有望实现低位补涨的细分方向。
　　风险提示：1、经济数据剧烈波动；2、政策超预期收紧；3、美联储超预期加息

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师张启尧S0190521080005三个维度寻找有补涨title后劲儿的行业程鲁尧S0190521120004createTime12023年2月2212日assAuthor研究助理投资要点策陈恭懿引言summary春节后外资流入节奏放缓内资尚未接力市场资金面再度转为存量博弈叠加当前处于数据真空期市场风格轮动加快呈现高切低特征投资者普遍关注仍处于低位的行业略我们基于23年预期业绩改善幅度预期兑现程度和拥挤度三大维度寻找尚未被市场充分挖掘有望低位补涨的行业详见报告专业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力题相关报告relatedReport本轮修复行情中2023年预期业绩增速及其相对22年预期的改善幅度成为行业超额报收益的重要来源去年11月以来的一级行业区间涨跌幅与2023年预期业绩增速23年预期环比22年预期业绩增速变化呈现明显的正相关性指向预期业绩增速及其边际变化对本20230219告轮修复行情中的行业结构特征有较强的解释力例如出行链信创等23年预期业绩弹性调整的背后和两个重要支撑较大的细分行业整体市场表现较好A股策略展望值得注意的是相比于23年预期业绩增速的绝对水平23年预期较22年预期业绩增速的改善幅度对去年11月至今的市场结构指引性更强从一级行业来看23年预期业绩20230212增速-22年预期业绩增速23年预期业绩增速与2022111-2023220区间涨跌幅的相关系数分别为04和01意味着预期业绩增速的边际变化或是更有效的市场定价因子信贷开门红会改变市场风格吗A股策略展望三大维度寻找低位补涨行业20230205由于业绩预期是本轮市场修复的核心驱动力但当前仍存在不少行业涨幅相对业绩预期仍靠后后续有望迎来补涨机会因此从三大维度出发一是23年预期业绩增速相对仍是春好时留意三个变化22年明显改善二是当前行业涨跌幅相对业绩改善预期仍靠后三是当前拥挤度不高我A股策略展望们试图挖掘有望低位补涨行业20230204从23年预期业绩增速相对22年预期的变化来看计算机传媒火电造纸房地产和出行链等等板块业绩改善预期的弹性较大鉴于当前市场风格轮动较快我们认为景气外资撤退了吗配置盘方兴度的预期改善幅度或仍是获得超额收益的重要来源之一因此参考23年预期-22年预期未艾业绩增速环变化的一致预期数据成长面板计算机软件数字政府智能机床游戏传媒出行链酒店餐饮商贸零售旅游及休闲航空运输周期火电橡胶造纸20230204钢铁化纤和房地产等板块23年预期业绩增速较22年的改善幅度位居市场前列顺势而为全球宏观逻辑驱动从市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看计算机智能机床面板教育猪产大炼化机遇业房地产化纤和火电等板块或存在补涨空间截至2023220百大热门行业自去年11月初以来的市场表现和其23年景气度的预期变化同样具有较为明显的正相关性二者之间20230202的相关系数为04因此223年预期业绩增速-22年预期业绩增速2022111-五类内资谁在买入谁在流2023220区间涨跌幅排名的匹配程度在一定程度上可以体现市场是否充分反映了板块23出后续怎么看年业绩增速的改善预期当前成长面板数字政府计算机LED智能机床被动元器件周期火电钢铁化纤消费教育猪产业航空运输和金融地产房地产证券等细分行业的涨跌幅排名低于其2023年预期景气度变化的排名或指向相关行业的基本面改善预期尚未被市场充分兑现从拥挤度来看当前消费和金融地产板块的拥挤度整体相对较低随着去年12月下旬至今上涨后信创游戏等多数成长行业的拥挤度多已自底部回升至较高水平并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段考虑到近期增量资金较为有限行业轮动较快因此拥挤度相对较低的行业的弹性或相对更高截至2023217医药中药医美创新药医疗器械消费酒店餐饮旅游及景区航空运输金融地产房地产银行周期煤炭燃气水电和成长储能特高压风电光伏等细分行业的拥挤度相对较低哪些行业有望低位补涨在近期板块轮动加速中建议以23年业绩上升预期为抓手寻找当前股价仍处低位拥挤度相对较低的细分方向结合业绩改善幅度预期兑现程度和拥挤度三大维度掘金低位补涨的方向具体而言从百大行业中我们选取同时满足23年-22年业绩增速环比变化大于零区间涨跌幅排名小于业绩预期改善排名拥挤度低于100三大条件的细分行业并结合自上而下的基本面判断筛选出医药创新药消费航空运输商贸零售免税酒店餐饮影视院线成长智能机床智能驾驶航空发动机周期橡胶火电公路与铁路和金融地产房地产等业绩改善空间大股价尚未充分pricein业绩预期且拥挤度相对较低有望实现低位补涨的细分方向风险提示1经济数据剧烈波动2政策超预期收紧3美联储超预期加息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明策略专题报告目录1业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力-3-2三大维度寻找低位补涨行业-5-2123年业绩改善预期-5-22预期兑现程度-6-23拥挤度-8-3哪些行业有望低位补涨-8-31医药-9-31消费-10-33成长-12-34周期-13-35金融地产-15-风险提示-16-图表目录图表1一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期增速排名-4-图表2一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期较22年预期变化幅度的排名-5-图表3百大热门行业23年预期业绩增速-22年预期业绩增速22年业绩预期增速的排名-6-图表4百大热门行业23年预期业绩增速-22年预期业绩增速区间涨跌幅的排名-7-图表5百大热门行业拥挤度分布截至2023217-8-图表6低位行业三大指标汇总单位pct-9-图表7创新药PETTM-10-图表8创新药拥挤度处于中等偏低水平-10-图表9拥堵延时指数已超往年-11-图表10航班执飞率持续回升-11-图表11酒店餐饮拥挤度处于中等偏低水平-11-图表12航空运输拥挤度处于中等偏低水平-11-图表13疫情逐步放开后美国英国日本和泰国股市中主要消费行业净利润修复弹性汇总-12-图表14各车企自动驾驶架构以及进展-13-图表15近期煤焦油价格开始震荡回落单位元吨-14-图表16历年秦皇岛港动力煤库存万吨-15-图表173-4月份往往是用煤淡季-15-图表18二手房15城周总成交量万平米截至2023216-16-图表19房地产拥挤度处于中等偏低水平-16-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-策略专题报告报告正文引言春节后外资流入节奏放缓内资尚未接力市场资金面再度转为存量博弈叠加当前处于数据真空期市场风格轮动加快呈现高切低特征投资者普遍关注仍处于低位的行业我们基于23年预期业绩改善幅度预期兑现程度和拥挤度三大维度寻找尚未被市场充分挖掘有望低位补涨的行业详见报告1业绩预期是本轮修复行情的核心驱动力2022年11月以来基本面修复预期支撑A股持续回升截止23年2月20日万得全A上涨超14受益于疫情防控和地产纾困政策的优化和调整投资者对2023年的基本面改善预期催化A股快速修复本轮修复行情中2023年预期业绩增速及其相对22年预期的改善幅度成为行业超额收益的重要来源去年11月以来的一级行业区间涨跌幅与2023年预期业绩增速23年预期环比22年预期业绩增速变化呈现明显的正相关性指向预期业绩增速及其边际变化对本轮修复行情中的行业结构特征有较强的解释力例如出行链信创等23年预期业绩弹性较大的细分行业整体市场表现较好值得注意的是相比于23年预期业绩增速的绝对水平23年预期较22年预期业绩增速的改善幅度对去年11月至今的市场结构指引性更强从一级行业来看23年预期业绩增速-22年预期业绩增速23年预期业绩增速与2022111-2023220区间涨跌幅的相关系数分别为04和01意味着预期业绩增速的边际变化或是更有效的市场定价因子请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-策略专题报告图表1一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期增速排名资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注排名靠前代表区间涨跌幅和23年预期业绩增速更高涨跌幅统计区间为2022111-2023220业绩预测的截止时间为2023220横纵轴交汇点为万得全A23年预期净利润增速对应的排名和万得全A涨跌幅对应的排名请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-策略专题报告图表2一级行业区间涨跌幅的排名与2023年盈利预期较22年预期变化幅度的排名资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注排名靠前代表涨跌幅和23年预期环比22年预期业绩增速变化更高涨跌幅统计区间为2022111-2023220业绩预测的截止时间为2023220横纵轴交汇点为0对应的排名和万得全A涨跌幅对应的排名2三大维度寻找低位补涨行业由于业绩预期是本轮市场修复的核心驱动力但当前仍存在不少行业涨幅相对业绩预期仍靠后后续有望迎来补涨机会因此从三大维度出发一是23年预期业绩增速相对22年明显改善二是当前行业涨跌幅相对业绩改善预期仍靠后三是当前拥挤度不高我们试图挖掘有望低位补涨行业2123年业绩改善预期从23年预期业绩增速相对22年预期的变化来看计算机传媒火电造纸房地产和出行链等板块业绩改善预期的弹性较大鉴于当前市场风格轮动较快我们认为景气度的预期改善幅度或仍是获得超额收益的重要来源之一因此参请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-策略专题报告考23年预期-22年预期业绩增速环变化的一致预期数据成长面板计算机软件数字政府智能机床游戏传媒出行链酒店餐饮商贸零售旅游及休闲航空运输周期火电橡胶造纸钢铁化纤和房地产等板块23年预期业绩增速较22年的改善幅度位居市场前列图表3百大热门行业23年预期业绩增速-22年预期业绩增速22年业绩预期增速的排名资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注排名靠前代表23年预期业绩增速和23年预期环比22年预期业绩增速变化更高业绩预测的截止时间为2023220横纵轴交汇点为0对应的排名和万得全A22年预期业绩增速对应的排名22预期兑现程度从市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看计算机智能机床面板教育猪产业房地产化纤和火电等板块或存在补涨空间截至2023220百大热门行业自去年11月初以来的市场表现和其23年景气度的预期变化同样具有较为明显的正相关性二者之间的相关系数为04因此23年预期业绩增速-22年预请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-策略专题报告期业绩增速2022111-2023220区间涨跌幅排名的匹配程度在一定程度上可以体现市场是否充分反映了板块23年业绩增速的改善预期当前成长面板数字政府计算机LED智能机床被动元器件周期火电钢铁化纤消费教育猪产业航空运输和金融地产房地产证券等细分行业的涨跌幅排名低于其2023年预期景气度变化的排名或指向相关行业的基本面改善预期尚未被市场充分兑现图表4百大热门行业23年预期业绩增速-22年预期业绩增速区间涨跌幅的排名资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注排名靠前代表区间涨跌幅和23年预期环比22年预期业绩增速变化更高涨跌幅统计区间为2022111-2023220业绩预测的截止时间为2023220横纵轴交汇点为0对应的排名和万得全A涨跌幅对应的排名请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-策略专题报告23拥挤度从拥挤度来看当前消费和金融地产板块的拥挤度整体相对较低随着去年12月下旬至今上涨后信创游戏等多数成长行业的拥挤度多已自底部回升至较高水平并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段考虑到近期增量资金较为有限行业轮动较快因此拥挤度相对较低的行业的弹性或相对更高截至2023217医药中药医美创新药医疗器械消费酒店餐饮旅游及景区航空运输金融地产房地产银行周期煤炭燃气水电和成长储能特高压风电光伏等细分行业的拥挤度相对较低图表5百大热门行业拥挤度分布截至2023217资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3哪些行业有望低位补涨在近期板块轮动加速中建议以23年业绩上升预期为抓手寻找当前股价仍处低位拥挤度相对较低的细分方向结合业绩改善幅度预期兑现程度和拥挤度三大维度掘金低位补涨的方向具体而言我们选取同时满足23年预期环比22年预期业绩增速变化大于零区间涨跌幅排名小于业绩预期改善排名拥挤度低于100三大条件的细分行业并结合自上而下的基本面判断筛选出医药请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-策略专题报告创新药消费航空运输商贸零售免税酒店餐饮影视院线成长智能机床智能驾驶航空发动机周期橡胶火电公路与铁路和金融地产房地产等业绩改善空间大股价尚未充分pricein业绩预期且拥挤度相对较低有望实现低位补涨的细分方向图表6低位行业三大指标汇总单位pct23年-22年业绩增涨跌幅和业绩变大类风格细分行业拥挤度速环比化的偏离度医药创新药104-12中等航空运输3181-31中等商贸零售4783-21中等偏低消费免税5762-14较低酒店餐饮17375-12中等偏低影视院线5334-16中等偏高智能驾驶181-32中等偏高成长智能机床730-66中等偏高航空发动机233-56中等偏高橡胶775-14中等偏高周期火电1872-68中等偏高公路与铁路213-26较低金融地产房地产35661-37较低资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注偏离度为相关行业23年业绩增速预期变化对应的排名减去2022111-2023220区间涨跌幅对应的排名31医药创新药政策边际宽松信号频现叠加估值和拥挤度处于较低水位一方面仿制药集采过半企业成熟业务的业绩压力呈边际放松另一方面药企的创新业务经过多年培育也陆续进入收获阶段为业绩增长提供新的动力与此同时截至2023221创新药板块PE估值为3269处于2019年以来的225的较低分位数水平且经历调整后拥挤度也回落至中等水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-策略专题报告图表7创新药PETTM图表8创新药拥挤度处于中等偏低水平创新药-拥挤度指标创新药PETTM均值左轴均值1标准差左轴12090均值15标准差左轴创新药指数右轴23001007080180060504013003020010800201920202021202220232019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理31消费出行链航空运输商贸零售免税酒店餐饮政策放松下国内出行需求快速恢复带动出行链业绩或超预期改善12月上旬政策放松以来随着各地陆续解除旅行限制部分压抑的需求得到释放出行链相关行业基本面修复良好以航空运输和影视院线为例航班执飞数量和票价环比持续改善截至2月16日国内航班量修复至2019年同期的9661国内平均全票价相当于19年同期的8946截至2月16日尽管电影当日上映场次观影人次票房总量均季节性回落但下行节奏放缓总量与往年农历同期相比基本持平向后看参考海外疫情放开后的复苏经验详见2022年12月4日发布的报告深度复盘海外四国防疫放松后的经济与股市出行链的修复弹性和市场表现在消费细分行业中均位居前列对比市场表现和23年盈利预期改善幅度的匹配度来看影视院线等出行链部分行业或仍被相对低估与此同时经过前期的调整出行链相关行业的拥挤度大多都回落至中等及以下的水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-策略专题报告图表9拥堵延时指数已超往年图表10航班执飞率持续回升主要城市拥堵延时指数7MA中国航班执飞率7DMA100220192020202120222023境内国际港澳台9018807016601450401230120-30-20-1001020304050602107211022012204220722102301资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理图表11酒店餐饮拥挤度处于中等偏低水平图表12航空运输拥挤度处于中等偏低水平酒店-拥挤度指标航空运输-拥挤度指标均值左轴均值左轴均值1标准差左轴90均值1标准差左轴8000903500均值15标准差左轴均值15标准差左轴酒店指数右轴航空运输指数右轴700033007070600031005050500029003030400027001030001025002019-012020-012021-012022-012023-012019-012020-012021-012022-012023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-策略专题报告图表13疫情逐步放开后美国英国日本和泰国股市中主要消费行业净利润修复弹性汇总美国英国日本泰国分类22Q3-21Q122Q3-21Q122Q3-22Q122Q3-21Q4国家股指659458-71254食品生产商-155262-30-105酒精饮料-221323-66-非酒精饮料20310620-227医药593-413-138-191医疗服务-17913-32206服饰96266495687汽车1489--175-贵金属-756-414--电影娱乐19882065122525餐饮644484137618酒店2045262401597航空1965101946598262房地产9701254-124342家电129--39-家具302--284资料来源Factset兴业证券经济与金融研究院整理33成长智能驾驶高阶智能驾驶推进大算力智能驾驶域控加速落地高级智驾进入数据驱动时代完成大算力硬件预埋搭建数据闭环平台是软件算法迭代基础全球范围内特斯拉当前处于领先位置国内市场综合考虑到自动驾驶系统本地化开发的需求对国内场景更加深入的理解法律法规的完善将成为国产品牌实现弯道超车最重要的优势2023年国内多家车企将推出基于大算力域控的领航辅助逐步迈向L3级自动驾驶大算力域控放量在即与此同时智能驾驶在成长板块中属于拥挤度相对较低涨幅较小的行业后续补涨空间较大请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-策略专题报告图表14各车企自动驾驶架构以及进展来源各公司官网各公司微信公众号汽车ECU开发EV世纪新锐汽车观察电动汽车观察家财联社广汽科技日长安科技生态大会智驾网智能车情报局搜狐网网易新闻禾隐记九章智驾百家号汽车营造社皆电兴业证券经济与金融研究院汽车组整理智能机床2023年机床产业景气度有望加速上行在新能源汽车航空航天等高端制造业依旧有望保持旺盛需求叠加疫情冲击衰退通用机械复苏的大背景下机床产业整体23年景气度有望显著上行此外从国产化率来看我国中档自动化机床国产化率为65处于比较低的水平而高档自动化机床国产化率仅为6主要依靠进口国产替代的潜在空间较大与此同时智能机床在成长板块中属于拥挤度相对较低涨幅较小的细分行业后续补涨空间较大航空发动机航空发动机坡长雪厚行业发展前景长远实战化训练对于军机发动机维修和换发都提出了更高需求未来5年发动机产品更新率料将显著高于飞机整机横向比较飞机整机航空发动机产业需求持续性强进入壁垒高此外航空发动机当前涨幅远低于23年业绩预期改善幅度或指向行业仍有较大的上升空间34周期橡胶需求回升叠加成本回落橡胶行业业绩修复趋势明朗一方面随着国内经济修复需求幅度橡胶制品的需求有望率先受益另一方面天胶及合成胶价格低位震荡煤焦油价格已经开始下跌处于历史高位的炭黑价格或后续大概率下行橡胶制品成本端压力有望持续降低整体来看量价齐升的逻辑确保了橡胶制品请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-策略专题报告的业绩复苏方向和力度较为明确而当前的市场表现尚未充分pricein橡胶行业较大的业绩弹性图表15近期煤焦油价格开始震荡回落单位元吨煤焦油华东70006000500040003000200010000资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院化工组整理火电火电板块景气度的中期修复趋势或逐步确立一方面经过灵活性改造的火电资产或将在电网逐步减少承担调峰职责的情况下为公司新能源资产提供辅助服务降低总体运营成本另一方面在燃煤电市场化交易逐步放开的情况下动力煤成本-火电电价的传导机制逐步打通火电资产周期属性或逐步消除有望重新具备稳定运营的公用事业属性盈利水平与现金流回暖此外考虑到三四月通常为用煤淡季且进口货源充足且性价比更高叠加当前港口和终端电厂库存仍相对较高煤炭价格或仍有下行空间火电行业业绩有望出现显著修复对比市场表现和盈利预期改善幅度的匹配度来看火电板块股价相对被低估请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-策略专题报告图表16历年秦皇岛港动力煤库存万吨图表173-4月份往往是用煤淡季20232022202120202019沿海8省发电耗煤万吨7DMA2602019202020217502022202370065021060055016050045040011035030060010203040506070809101112月份资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国煤炭市场网兴业证券经济与金融研究院固收团队整理公路与铁路公路与铁路板块业绩确定性强承诺高分红一方面高速公路铁路资产稳健性凸显叠加出行需求修复带来的票价弹性业绩成长及确定性较高而当前的股价尚未充分反应这一乐观预期另一方面高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报多家公司发布股东回报计划大幅提高分红比例给投资人带来确定性的高股息回报此外公路铁路的拥挤度处于历史低位35金融地产房地产近期地产基本面逐渐企稳回升叠加拥挤度和估值处于低位当前板块的投资性价比较高第一截至2月16日15城成交面积同比变化856环比2101月以来累计同比1862年初以来二手房成交面积累计同比变化252第二政策继续发力因城施策持续变化第三房地产行业拥挤度处于历史较低水平与此同时房地产的拥挤度处于历史低位请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-策略专题报告图表18二手房15城周总成交量万平米截至2023216180160140120100806040200周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579111315171921232527293133353739414345474951第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第20222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院地产团队整理注包括一线2城北京深圳二线7城杭州南京成都青岛苏州厦门南宁三线6城东莞扬州金华江门佛山宿迁图表19房地产拥挤度处于中等偏低水平房地产-拥挤度指标均值左轴90均值1标准差左轴均值15标准差左轴7500房地产指数右轴8070007060650050406000305500201050002019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示1经济数据剧烈波动2政策超预期收紧3美联储超预期加息请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-策略专题报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-