23年1月美国CPI数据发布，多位联储官员鹰派发声，通胀韧性叠加强劲就业数据进一步强化市场紧缩预期，资产预期曲线赶超联储指引；经济增长预期上调，叠加通胀高读数，欧央行鹰声嘹亮，多位官员支持3月加息50个基点；英央行官员表示暂时没有降息可能。尽管美欧通胀的下行趋势未改变，但降息所需的基础正在强化，即需要经济和劳动力市场显著降温。
　　美国：1月非农与通胀推动资产预期曲线向联储快速弥合，并出现赶超。
　　美国23年1月CPI同比超预期，多数分项环比上浮。1月季调后CPI同比6.4%，超出预期0.2个百分点；CPI环比0.5%，符合预期，为去年5月以来最大增幅。尽管BLS年度权重修正可能造成全年同比读数上浮，但并不更改向下趋势。1月除房租、新旧汽车和医疗以外，多数CPI分项环比上浮，一方面印证了市场前期交易的经济韧性，另一方面也为通胀能否显著下行增添了不确定性，给政策利率在高位延续更长时间带来了支撑。
　　联储再放鹰，市场曲线修正后赶超，外资机构预测6月加息。CPI数据发布后，市场加息预期进一步向联储指引靠拢，甚至出现反超：截至上周五，市场已充分定价5月会议加息25bp，6月加息概率已超50%，预期的利率峰值上升至5.3%，年内降息预期进一步下降。继大超预期的非农和体现韧性的通胀数据发布后，高盛、美银等金融机构转而预测6月会议将再加25bp，终端利率水平将达到5.25%-5.5%的区间，高于联储12月指引。上周，包括本届票委在内的多位官员释放鹰派信号：常任理事鲍曼表示美联储政策利率还不够高，需继续加息至看到通胀持续下降；23届票委洛根认为联储紧缩力度不足；副主席威廉姆斯认为联储应当保持当前的路径直至完成抗通胀任务。随着市场曲线出现赶超联储指引的迹象，前期在软着陆交易下回落的美债收益率或将迎来上涨调整，全球资产价格可能出现变化。
　　欧洲：经济增长预期上调为加息提供支撑，欧央行官员维持鹰派管理。欧元区第四季度GDP环比初值0.1%，同比初值1.9%，为21年第一季度以来最小增幅，激进加息对经济活动的抑制逐步显现。但由于暖冬对能源危机的缓解，欧元区经济增长预期回暖，欧盟在13日发布的《2023年冬季经济预测》中上调了欧元区今年的经济增速，并下调了通胀预期。经济的“暖风”为欧央行紧缩提供更多支撑，多位官员发表鹰派言论，尽管通胀下降速度快于预期，但高通胀仍存在巨大影响，薪资增速加快，物价压力依然强劲。上周，市场对于3-7月的加息预期较前一周有所上升。
　　日本：货币政策仍有正常化压力，但经济基本面或不支持转向。自正式提名植田为新行长后，市场情绪波动剧烈，日元汇率及10年期国债收益率走势震荡。植田中立的学者形象令市场短线交易正常化，但植田后续将继续维持宽松的发言导致市场预期回吐。上周公布的四季度实际GDP年化季环比仅为0.6%，远不及预期的2%，同时12月工资增速的回落将可能限制居民消费能力。日本当前经济韧性不足，短期内或不支撑货币政策的转向。
　　风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，金融风险加剧。

研究报告全文：宏观经TableAuthorTableTitle济证券研究报告分析师卓泓S0190519070002美欧紧缩预期再度强化研究助理全球央行追踪第六期金淳中国2023年2月20日宏23年1月美国CPI数据发布多位联储官员鹰派发声通胀韧性叠加强劲就业观相关报告数据进一步强化市场紧缩预期资产预期曲线赶超联储指引经济增长预期上经调叠加通胀高读数欧央行鹰声嘹亮多位官员支持3月加息50个基点20230217英央行官员表示暂时没有降息可能尽管美欧通胀的下行趋势未改变但降息济新行长能解开YCC困局所需的基础正在强化即需要经济和劳动力市场显著降温吗日本货币政策展美国1月非农与通胀推动资产预期曲线向联储快速弥合并出现赶超望美国23年1月CPI同比超预期多数分项环比上浮1月季调后CPI20230215同比64超出预期02个百分点CPI环比05符合预期为去通胀韧性是危也是机年5月以来最大增幅尽管BLS年度权重修正可能造成全年同比读数美国1月通胀数据点评上浮但并不更改向下趋势1月除房租新旧汽车和医疗以外多数CPI分项环比上浮一方面印证了市场前期交易的经济韧性另一20230213方面也为通胀能否显著下行增添了不确定性给政策利率在高位延续美国1月CPI会超预期更长时间带来了支撑吗全球央行追踪第五期联储再放鹰市场曲线修正后赶超外资机构预测6月加息CPI数据发布后市场加息预期进一步向联储指引靠拢甚至出现反超截20230211至上周五市场已充分定价5月会议加息25bp6月加息概率已超美元资产的海外抛售压力50预期的利率峰值上升至53年内降息预期进一步下降继大全球资金流动系列之超预期的非农和体现韧性的通胀数据发布后高盛美银等金融机构一转而预测6月会议将再加25bp终端利率水平将达到525-55的区间高于联储12月指引上周包括本届票委在内的多位官员释放鹰派信号常任理事鲍曼表示美联储政策利率还不够高需继续加息至看到通胀持续下降23届票委洛根认为联储紧缩力度不足副主席威廉姆斯认为联储应当保持当前的路径直至完成抗通胀任务随着市场曲线出现赶超联储指引的迹象前期在软着陆交易下回落的美债收益率或将迎来上涨调整全球资产价格可能出现变化欧洲经济增长预期上调为加息提供支撑欧央行官员维持鹰派管理欧元区第四季度GDP环比初值01同比初值19为21年第一季度以来最小增幅激进加息对经济活动的抑制逐步显现但由于暖冬对能源危机的缓解欧元区经济增长预期回暖欧盟在13日发布的2023年冬季经济预测中上调了欧元区今年的经济增速并下调了通胀预期经济的暖风为欧央行紧缩提供更多支撑多位官员发表鹰派言论尽管通胀下降速度快于预期但高通胀仍存在巨大影响薪资增速加快物价压力依然强劲上周市场对于3-7月的加息预期较前一周有所上升日本货币政策仍有正常化压力但经济基本面或不支持转向自正式提名植田为新行长后市场情绪波动剧烈日元汇率及10年期国债收益率走势震荡植田中立的学者形象令市场短线交易正常化但植田后续将继续维持宽松的发言导致市场预期回吐上周公布的四季度实际GDP年化季环比仅为06远不及预期的2同时12月工资增速的回落将可能限制居民消费能力日本当前经济韧性不足短期内或不支撑货币政策的转向风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明宏观经济研究本期全球央行重点数据更新图表1美联储官员最新发言2023213-2023219发言日期姓名职位加息通胀经济美联储既不应当被局限在利率峰值也不应当被确切的利率路径达拉斯2023所束缚预计美联储将逐步加FOMC如果过度收紧可能造成就业人口严重20230215洛根联储主票委息直至有让人信服的迹象表明下滑席通胀下滑当前最大的风险是美联储紧缩力度明显不足在实现2通胀目标方面还有一些路要走若要实现通胀目标有必要抑制美国经济的增威廉副主纽约联将保持当前的加息路线直至完成20230215速预计美国2023年GDP将增长1失业姆斯席储主席抗通胀任务率为4-45预计2023年PCE通胀年率为3对美联储决策者们而言最新CPI数据是一个警示消费者需求的疲软程度并没有美联美联储需要将利率提高到5以储某些官员原本希望看到的那样显著预计美克利夫上并保持一段时间还不应将梅斯2024国2023年经济增速将低于趋势水平但不会主要的注意力侧重于20230216FOMC何时兰联储特爆发经济衰退零售销售数据出现放缓迹象票委主席暂停加息加息行动的效果完全经济具有韧性劳动力增速是经济长期健康与显现出来可能需要一年时间否的关键当前仍存在通胀上行风险预计2025年通货膨胀率将达到2如果不能迅速压低美国通胀美联储将面临像倾向于美联储以最快的速度加息圣路易20世纪70年代一样的高通胀风险迅速让通布拉2025至5375曾在2月会议上建议20230217斯联储胀得到控制的好处是极大的通过继续加息可德票委FOMC加息50个基点不排除3主席以在2023年将美国经济锁定在反通胀趋势之月支持加息50个基点的可能性中里士满巴尔2024倾向于支持美联储加息25个基美联储在抗击通胀上还未取得胜利希望看到20230217联储主金票委点通胀回落至2这一通胀目标席FOMC需要继续加息直至看到众多指标并未表明美联储加息行动造成经济放常任20230217鲍曼理事美国通胀持续下降美联储政策缓为了平衡供需关系美国有必要承受加息票委利率还不够高的代价数据来源FedBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理发言日期姓名职位加息通胀经济12月点阵图中大多数联储决策者认为的51的政策利率是政策走向就业数据令人惊讶但与最近显2024票旧金山联的一个良好指标但央行可能会2023020戴利示劳动力市场强劲的数据一致尽委储主席3将利率提高要赢得对高通胀的战管整体经济在放缓争将需要更长的时间而不仅仅是今年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-宏观经济研究图表2市场对美欧日英央行加息预期一览市场预期美国加息幅度概率市场预期欧元区加息幅度概率202302172023021720230217隐含利率右轴20230217隐含利率右轴150542503623614053034635852652853351002003625233233585228930511512150505125496501002004915487504810-5004705-10046-50000322050306140726092011011213013103160504061507270914102612140201市场预期英国加息幅度概率市场预期日本加息幅度概率202302172023021720230217隐含利率右轴20230217隐含利率右轴10045400170244401580444439438443002604342843301140427200142008200011000501410-001000-2041440-4039-10-01032305110622080309211102121402010310042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-宏观经济研究图表3最新一周市场预期2023年上半年美欧央行5月后加息幅度预期上行市场预期美联储加息幅度概率市场预期欧央行加息幅度概率2502023217202321015019511320020232172023210971001395915050911810004850-817-50-23-440-2-3-62-14-100-500322050306140726092011011213013103160504061507270914102612140201市场预期英央行加息幅度概率市场预期日央行加息幅度概率202321720232102023217202321010087608050556040353742322828284030202020010-1-200-21-23-1-40-25-10032305110622080309211102121402010310042806160728092210311219注美联储欧央行英央行一次的步长为25bp即100之内对应25bp日央行一次的步长为10bp即100之内对应10bp同理累计数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表4美欧日经济不确定性花旗经济意外指数300美国欧元区日本250200150100500-50-10021-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-宏观经济研究图表5美欧英日央行资产规模一览美联储资产规模持有证券十亿美元欧央行资产规模十亿欧元10000其他资产10000美国国债一般政府欧元债务欧元区居民欧元证券8000联邦机构债务证券8000对欧元区信用机构的其他欧元债权住房抵押支持证券和货币政策操作相关的对欧元区信用机构的欧元借款60006000对非欧元区居民的外币债权黄金和应收黄金40004000200020000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1209-1212-0214-0416-0618-0820-1022-12英央行资产规模十亿英镑日央行资产规模十亿日元1200外币资产800000其他代理商存款1000以英镑计价的债券控股700000外币资产贷款对存款保险公司的贷款除外600000向资产收购项目提供的贷款800财产信托作为信托财产持有的股票TFS其中为中小企业提供额外奖励500000公司债券日本政府债券600长期经营400000现金300000黄金4002000002001000000009-1212-0214-0416-0618-0820-1022-1213-1215-0316-0617-0918-1220-0321-0622-09数据来源同花顺CEIC兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-宏观经济研究图表6美欧英日10Y-2Y国债收益率利差一览美国10Y-2Y国债收益率欧元区10Y-2Y公债收益率530利差2Y10Y利差2Y10Y25420315210051000-05-1-102019202020212022202320192020202120222023英国10Y-2Y国债收益率日本10Y-2Y国债收益率506利差2Y10Y利差2Y10Y0540403302201001-01-020-03-1-042019202020212022202320192020202120222023数据来源同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-宏观经济研究图表7美联储通胀-联储收紧线索最新数据晴雨表上周20230213-20230218各项指标的变化对联储收紧节奏的影响鹰红鸽蓝中性黄鹰红一级指标二级指标最新变化频率最新日期鸽蓝期货隐含2023年年中182023210比全年加息预期分20230218加息预期20232117DMA3月FOMC加息预CME隐含3月加息-6782023211比市场分20230218期25bp概率预测2023247DMA1212023217比国债隐含通胀预期10年期国债Breakeven分2023021720232107DMA联储委员发言多位官员鹰派发言周20230218联储资产负债表缩表周20230215密歇根大学居民通胀-1022023年2月比月20230210预期调查2023年1月通胀基本面通胀预期企业调查BIE未来一-3532023年2月比月20230215年通胀预期2023年1月数据来源CEICCMEFedwatchFedBLSUniversityofMichiganUSCensus兴业证券经济与金融研究院整理图表82023年2月8日到2023年2月15日美联储资产周度变化美联储周度资产变化十亿美元60国债MBS40200-20-40-6022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01数据来源同花顺兴业证券经济与金融研究院整理图表9彭博期货隐含2023年中加息至526较上周升高期货隐含的联邦基金目标利率水平552023Dec2023Jun隐含2023年6月加息至52650454035302522-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-宏观经济研究图表10市场预期2023年3月大概率加息25bp加息50bp概率升高加息幅目标利CME期货隐含下次会议加息幅度概率度BP率BP20232181个工作日前一周前一月前0450-47500000024825475-50081981990871350500-5251811819238数据来源CMEFedwatch兴业证券经济与金融研究院整理图表11美债市场概览美国国债收益率10年期美债收益率拆分5045310年期美债利率通胀预期2023217实际利率右轴2202321035452023231254001535-105-23020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-011M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y美债持有情况十亿美元外国投资者持有美债十亿美元10000美联储2400欧元区政府内部机构日本20008000存款机构储蓄债券中国内地保险养老金英国瑞士共同基金16006000金砖国家除中国地方政府东南亚1200外国投资者其他4000其他个人投资者80020004000200420072010201320162019202202004200720102013201620192022数据来源CEIC同花顺Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-宏观经济研究图表12美元流动性核心指标一览40美国Libor-OIS利差4美国FRA-OIS利差353302522011510005-100-05-220042007201020132016201920222004200720102013201620192022255美国高收益债OASbpBAA-AAA利差bp400美国投机级债OASbp右轴204350300153250200102150100515000020042007201020132016201920222004200720102013201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理图表13欧洲边缘国主权信用风险一览欧元区边缘国5年期CDS基点欧元区边缘国年期国债收益率与德债利差12001016意大利321000意大利希腊14葡萄牙28爱尔兰爱尔兰1224800西班牙10希腊右轴206008166124004824200000-2-420062008201120142016201920222006200820112014201620192022数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-宏观经济研究图表14英欧日央行官员最新发言2023213-2023219国家地发言日期姓名职位货币政策通胀经济区3月份之后的利率决定将取决于数欧洲央行通胀下降速度快于预期经济和劳动20220213Centeno欧元区据缩小加息幅度需要中期通胀率管委力市场显示出韧性接近2通胀前景非常不确定必须谨慎行英国央行事避免英国出现最坏的结果脱欧20230213Haskel英国官员使英国的贸易比正常水平下降了10-15欧洲央行管委西通胀数据有些鼓舞人心但仍需谨20220215DeCos欧元区班牙央行慎必须监控通胀冲击的传导作用行长随着之前的紧缩措施开始抑制经济欧洲央行20230216Panetta欧元区活动小幅加息可以令政策能进行执行委更好的调整央行有意在3月份加息50个基点央行将在3月份加息行动之后高通胀仍然存在巨大影响薪资增速欧洲央行评估后续加息路径如果上调利率20230216拉加德欧元区加快物价压力仍然强劲基础通胀至限制性水平将压低欧元区通行长仍然偏高胀欧洲央行将逐次会议地评估未来的政策行动方式欧洲央行管委会委欧洲央行利率尚未达到限制性水20230216Nagel欧元区员兼德国平央行行长欧洲央行在9月前的某时点将达到最终利率届时欧洲央行可能会加到2023年中期欧元区通胀率可能减欧洲央行息至3以上3月会议后的行动将半目前通胀增速过快且可能会持管委兼法不那么紧迫潜在通胀是决定何时20230217Villeroy欧元区续发展下去随着能源成本下降各国央行行暂停加息的关键在整体通胀触顶国政府应削减援助欧洲央行减缓通长后潜在通胀可能会触顶欧洲央胀的努力不会导致经济衰退行必须尽可能长时间地保持高利率劳动力市场已经显示出了放松迹象需要采取行动来遏制通胀压力这这表明薪资水平增长给通胀带来的上英国货币表明暂时没有降息的可能性决策行压力可能正在缓解目前央行已经20230217HowPill英国政策委员者已做好放慢加息步伐的准备如实施的大部分紧缩措施尚未影响到经会成员果维持过去几个月的升息速度不济但官员们预计英国经济将陷入变可能面临过度紧缩风险衰退2025年之前经济不会持续增长欧洲央行距离宣称在通胀方面取得胜3月份加息50个基点都是必要的欧洲央行利还相去甚远广泛的通货紧缩过程20230217Schnabel欧元区量化紧缩QT可能会在6月之后执行委甚至还没有开始较弱的政策传导性加速目前还没有决定可能需要更有力的行动Stournara欧洲央行应当在3月份的会议中决定后续几20230217欧元区s管委次政策会议是否加息数据来源BISBloomberg兴业证券经济与金融研究院整理风险提示通胀持续性超预期全球货币政策收紧超预期金融风险加剧请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-宏观经济研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或1934年美国证券交易所第居民包括但不限于美国及美国公民15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-