投资要点
　　一、当前市场处于什么位置？为何近期出现波动？ 
　　——首先,从估值水位来看，以股权风险溢价为参考，上证综指已从去年底的极端值回落到当前接近均值水平。意味着从指数位置而言，当前已修复到了一个相对正常、合理的位置。若后续指数进一步上行，则需要看好经济复苏强度、或政策力度的超预期。而当前，上述两点均需等待更多信号。
　　——其次，从各行业的交易拥挤度来看，当前部分热门行业、赛道拥挤度也已回升至历史较高水平，显示短期市场交易结构有所恶化。
　　——此外，资金面上，当前市场缺乏强有力的趋势性增量资金，两融、“游资”等活跃加速市场了风格轮动，也加剧市场热点的波动。
　　因此近期市场随着指数贝塔性的修复后，在两融、“游资”等活跃下，进入到了一个风格快速轮动的状态。并且在多个板块拥挤度升至高位后，市场也就此出现调整。
　　二、后续市场的两个支撑
　　1、当前仍是一个经济趋势性复苏、政策宽松的窗口。2023年中国经济复苏的核心逻辑并未动摇。近期不管是宏观数据还是高频的微观数据，都在验证经济正处于复苏通道中。1月新增贷款4.9万亿取得“开门红”，规模不管是对比历年同期还是单月规模都是历史新高。与此同时，从高频数据来看，市内交通、生产端都显著修复。同时，截至2月14日（正月廿四）全国建筑施工企业开复工率已回升至76.5%，较上周同期环比大幅增长38.1%。
　　2、资金层面，虽然阶段性流入放缓，但今年仍将重回增量市场。1）外资方面，近期配置盘仍在持续流入。2023年中国复苏驱动下，外资流入方兴未艾。2月至今外资配置盘已累计流入458亿元。2）公募方面，近期赎回压力有所减弱，发行也开始出现回暖迹象，本周基金新发规模121亿份。历史经验上看，新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关。2022年11月以来市场迎来修复，公募基金净值显著改善，预计后续基金发行也将持续回暖。私募方面，根据我们的测算，截至2月10日股票私募多头的仓位为67.02%，整体仍处在历史低位。险资方面，自2022年11月权益资产（股票+基金）头寸也已开始底部回升。
　　经济复苏+政策宽松的宏观背景，以及后续逐步回暖的资金面，均将为市场提供支撑。因此，对于短期的调整也不必过度恐慌，还是在结构里找机会。
　　二、配置建议：1）继续关注“出行链”的修复机会，重点关注：航空运输、酒店、餐饮旅游、景区等；2）阶段性寻找成长中的低位补涨机会。在近期板块加速轮动中，寻找成长中景气度较高、但当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向，掘金低位补涨机会：储能、军工、电力；中长期，继续沿高弹性与高增速两条线索布局成长。3）战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧调整的背后和两个重要支撑zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年2月19日股S0190521110003程鲁尧市S0190521120004投资要点张勋场一summary当前市场处于什么位置为何近期出现波动S0190520070004策吴峰首先从估值水位来看以股权风险溢价为参考上证综指已从去年底的略S0190510120002极端值回落到当前接近均值水平意味着从指数位置而言当前已修复到了一杨震宇个相对正常合理的位置若后续指数进一步上行则需要看好经济复苏强度报S0190520120002或政策力度的超预期而当前上述两点均需等待更多信号告其次从各行业的交易拥挤度来看当前部分热门行业赛道拥挤度也已assAuthor回升至历史较高水平显示短期市场交易结构有所恶化relatedReport相关报告此外资金面上当前市场缺乏强有力的趋势性增量资金两融游资20230212等活跃加速市场了风格轮动也加剧市场热点的波动信贷开门红会改变市因此近期市场随着指数贝塔性的修复后在两融游资等活跃下进入到场风格吗A股策略展望了一个风格快速轮动的状态并且在多个板块拥挤度升至高位后市场也就此20230205出现调整仍是春好时留意三个变二后续市场的两个支撑化A股策略展望1当前仍是一个经济趋势性复苏政策宽松的窗口2023年中国经济复苏的20230204核心逻辑并未动摇近期不管是宏观数据还是高频的微观数据都在验证经济外资撤退了吗配置盘方正处于复苏通道中1月新增贷款49万亿取得开门红规模不管是对比历兴未艾年同期还是单月规模都是历史新高与此同时从高频数据来看市内交通20230204生产端都显著修复同时截至月日正月廿四全国建筑施工企业开顺势而为全球宏观逻辑214复工率已回升至较上周同期环比大幅增长驱动大炼化机遇765381202302022资金层面虽然阶段性流入放缓但今年仍将重回增量市场1外资方面五类内资谁在买入谁近期配置盘仍在持续流入2023年中国复苏驱动下外资流入方兴未艾2月在流出后续怎么看至今外资配置盘已累计流入458亿元2公募方面近期赎回压力有所减弱发行也开始出现回暖迹象本周基金新发规模121亿份历史经验上看新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关2022年11月以来市场迎来修复公募基金净值显著改善预计后续基金发行也将持续回暖私募方面根据我们的测算截至2月10日股票私募多头的仓位为6702整体仍处在历史低位险资方面自2022年11月权益资产股票基金头寸也已开始底部回升经济复苏政策宽松的宏观背景以及后续逐步回暖的资金面均将为市场提供支撑因此对于短期的调整也不必过度恐慌还是在结构里找机会二配置建议1继续关注出行链的修复机会重点关注航空运输酒店餐饮旅游景区等2阶段性寻找成长中的低位补涨机会在近期板块加速轮动中寻找成长中景气度较高但当前股价仍处低位拥挤度相对较低的细分方向掘金低位补涨机会储能军工电力中长期继续沿高弹性与高增速两条线索布局成长3战略性看多2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线驱动下大炼化有色金属造纸等周期板块机遇风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一当前市场处于什么位置为何近期出现波动-3-二后续市场的两个支撑-5-三配置建议短期积极挖掘低位补涨机会中期继续布局成长并战略看多大炼化等周期-7-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-12-图表目录图表1上证综指股权风险溢价-3-图表2主要板块赛道近一个月拥挤度分布及变化2022113-2023217-4-图表3两融成交活跃加速市场风格轮动-4-图表4拥堵延时指数已超往年-5-图表5动力煤日耗回升至季节性高位-5-图表6半钢胎开工率已回升至同期较高水平-6-图表7全国建筑企业开复工率大幅提升-6-图表8近期外资配置盘仍在持续流入-6-图表9基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份额呈较强正相关-7-图表10私募仓位仍较低后续有望继续回补-7-图表11拥堵延时指数已超往年-8-图表12航班执飞率持续回升-8-图表13热门成长赛道年初以来最大涨幅与2023年预测业绩增速截至2023年2月17日-9-图表14热门赛道景气分布截至2023年2月17日-10-图表15热门赛道拥挤度截至2023年2月17日-11-图表16申万一级行业估值截至2023年2月17日-11-图表17今年人民币升值将是大趋势-12-图表18后续大炼化产业链盈利能力有望修复-12-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文回顾12月下旬成长板块最冷清时我们在成长当前性价比如何重点关注五大方向中判断成长悲观预期充分释放并给出了信创创新药半导体等五大重点方向2月月报我们提示市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情并根据综合景气持仓拥挤度资金等十大指标判断成长将再度领航一当前市场处于什么位置为何近期出现波动首先从估值水位来看以股权风险溢价为参考上证综指已从去年底的极端值回落到当前接近均值水平意味着从指数位置而言当前已修复到了一个相对正常合理的位置若后续指数进一步上行则需要看好经济复苏强度或政策力度的超预期而当前上述两点均需等待更多信号股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标从当前来看在经历去年11月以来的底部修复后上证综指股权风险溢价从超过三年滚动平均2倍标准差的极端值回落至当前接近三年滚动平均的水平图表1上证综指股权风险溢价10上证综指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差86420-2-4-62005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理其次从各行业的交易拥挤度来看当前部分热门行业赛道拥挤度也已回升至历史较高水平显示短期市场交易结构有所恶化拥挤度是我们独家构建用于衡量热门赛道交易情绪的重要指标在短期择时上有较好的指示效果我们观察到随着年初以来以信创半导体通信等为代表的成长板块引领市场修复当前主要行业赛道拥挤度都有了明显的提升部分热门赛道拥挤度更已来到历史较高水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告图表2主要板块赛道近一个月拥挤度分布及变化2022113-2023217资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理此外资金面上当前市场缺乏强有力的趋势性增量资金两融游资等活跃加速市场了风格轮动也加剧市场热点的波动年初外资大幅流入1月单月净流入超1400亿元规模创下历史新高成为市场上涨重要驱动但进入2月以来外资流入明显放缓至今陆股通北上资金累计流入规模仅166亿元与此同时国内公募私募等机构资金尚未接棒入场而两融游资等交易活跃占全市场成交比重从年初时的7左右快速提升至当前的83也加速市场了风格轮动也加剧市场热点的波动图表3两融成交活跃加速市场风格轮动90两融交易占市场总成交比重5MA85807570656055502022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理因此近期市场随着指数贝塔性的修复后在两融游资等活跃下进入到了一请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告个风格快速轮动的状态并且在多个板块拥挤度升至高位后市场也就此出现调整二后续市场的两个支撑中期维度我们倾向于认为市场并不存在显著的回调风险整体仍处于积极可为的窗口1当前仍是一个经济趋势性复苏政策宽松的窗口2023年中国经济复苏的核心逻辑并未动摇近期不管是宏观数据还是高频的微观数据都在验证经济正处于复苏通道中1月新增贷款49万亿取得开门红规模不管是对比历年同期还是单月规模都是历史新高与此同时从高频数据来看市内交通方面主要城市拥堵延时指数已超往年地铁客运也恢复至疫情前水平生产端动力煤日耗回升至季节性高位螺纹钢PTA涤纶长丝和半钢胎等开工率也显著回升同时根据百年建筑网的调研数据显示截至2月14日正月廿四全国建筑施工企业开复工率已回升至765较上周同期环比大幅增长381图表4拥堵延时指数已超往年图表5动力煤日耗回升至季节性高位主要城市拥堵延时指数7MA沿海八省动力煤日耗7DMA农历万吨201920202021202220232017201820192020220212022202324018200161601412012180-30春节306090120150180210240270300-30-20-100102030405060资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理注t0为春节当天t10为春节后10天以此类推下同请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表6半钢胎开工率已回升至同期较高水平图表7全国建筑企业开复工率大幅提升半钢胎开工率农历对齐全国建筑施工企业开复工率2017年2018年2019年2020年1002021202220232021年2022年2023年808060604040202000正月初十正月十七正月廿四二月初一-35-21-77213549637791105119133资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2资金层面虽然阶段性流入放缓但今年仍将重回增量市场1外资方面近期配置盘仍在持续流入2023年中国复苏驱动下外资流入方兴未艾近期尽管由于交易盘资金获利了结海外美联储加息预期再次出现升温等因素导致外资流入边际放缓但配置盘资金仍在持续流入根据我们的估算2月至今外资配置盘已累计流入458亿元我们在2月4日报告外资撤退了吗配置盘方兴未艾中已经提示2023年在中国复苏趋势全球东升西降人民币升值的宏观背景下中国资产优势重现与此同时代表配置盘的海外共同基金的中国股票仓位尚处于历史低位仍有较大提升空间2023年我们认为外资流入规模有望达到4000-5000亿元的水平图表8近期外资配置盘仍在持续流入2022年以来陆股通累计净流入规模亿元2500配置盘交易盘2000150010005000-500-10002022-062023-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-022022-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告2公募方面近期赎回压力有所减弱发行也开始出现回暖迹象本周基金新发规模121亿份历史经验上看新基金成立份额与基金重仓股过去一季度收益率呈较强正相关2022年11月以来市场迎来修复公募基金净值显著改善预计后续基金发行也将持续回暖私募方面根据我们的测算截至2月10日股票私募多头的仓位为6702整体仍处在历史低位险资方面自2022年11月权益资产股票基金头寸也已开始底部回升图表9基金重仓股过去一季度收益率与新基金成立份图表10私募仓位仍较低后续有望继续回补额呈较强正相关股票混合型基金成立份额亿份基金重仓季调指数前90天收益率右轴股票多头私募仓位估算40006090350050853000408025003075200020701500106510000500-10600-20552020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102014-10资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理经济复苏政策宽松的宏观背景以及后续逐步回暖的资金面均将为市场提供支撑因此对于短期的调整也不必过度恐慌还是在结构里找机会三配置建议短期积极挖掘低位补涨机会中期继续布局成长并战略看多大炼化等周期31继续关注出行链的修复机会上周我们根据拥挤度的相对位置建议关注处在低位的出行链机会当前一方面出行链相关行业基本面修复良好同时拥挤度已处于历史低位后续有望补涨修复重点关注航空运输酒店餐饮旅游景区等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表11拥堵延时指数已超往年图表12航班执飞率持续回升主要城市拥堵延时指数7MA中国航班执飞率7DMA100220192020202120222023境内国际港澳台9018807016601450401230120-30-20-1001020304050602107211022012204220722102301资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理32寻找成长中的低位补涨机会中期继续沿高弹性与高增速两条线索布局在近期板块加速轮动中寻找成长中景气度较高但当前股价仍处低位拥挤度相对较低的细分方向掘金低位补涨机会储能军工电力中期继续沿高弹性与高增速两条线索布局一方面重点关注当前景气仍处于低位但今年有望困境反转且估值持仓均处于中低位的高弹性方向信创创新药半导体消费电子5G传媒另一方面对于当前景气已处于高位且已体现在高仓位中的成长板块重点掘金增速能够持续向上估值合理的细分行业把握高增长细分方向以及个股机会风电光伏汽车零部件321景气度成长23E增速靠前细分方向表现与景气水平基本匹配年初以来成长行业表现与景气水平基本匹配景气越高的方向涨幅越显著景气作为影响成长行业的最核心因子对股价有着较强指引效果年初以来以信创人工智能为代表的2023年高景气成长方向引领市场上涨而储能电力军工等部分成长行业景气水平同样维持高位但年初以来涨幅仍相对落后高景气支撑下或将存在补涨机会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告图表13热门成长赛道年初以来最大涨幅与2023年预测业绩增速截至2023年2月17日45年初以来最大涨跌幅40人工智能游戏3530充电桩IDC钙钛矿计算机软件25PCB机器人元宇宙计算机通信VR205G锂矿信创传媒工业母机氢能汽车零部件智能驾驶消费电子锂电池智能汽车汽车15CXO被动元件碳纤维新能源汽车特高压半导体光伏IGBT储能10创新药军工电子钠电风电航空发动机军工电力52023年预测业绩增速00102030405060708090100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理而从中长期看成长赛道今年多处于景气延续与困境反转景气优势较为明显综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间具体来看成长板块中属于景气延续的赛道有电力储能新能源车智能汽车光伏军工等属于困境反转的行业有计算机传媒消费电子半导体元宇宙等同时相较于消费医药金融地产和周期板块成长板块在景气度方面整体优势明显中长期配置价值仍较为显著请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表14热门赛道景气分布截至2023年2月17日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理322拥挤度成长中部分方向拥挤度处于相对低位经历去年12月以来的上涨后成长赛道拥挤度多已自底部明显回升而部分方向拥挤度仍处于相对低位去年12月下旬成长板块拥挤度再度降至低位我们率先判断成长悲观预期已充分释放并将信创作为首推而经历近期上涨后成长赛道拥挤度多已自底部回升至较高水平并正逐渐步入消化拥挤度压力阶段但储能特高压电力等部分方向拥挤度仍处于相对低位且后续消化拥挤度的压力相对较低请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告图表15热门赛道拥挤度截至2023年2月17日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理323估值多处于历史低位成长赛道估值多已处于历史低位多数行业估值分位不到30从2010年以来的估值分位数口径上看以通信医药生物电力设备电子军工等为代表的多数成长赛道估值仍处于30以下的历史低位估值性价比凸显图表16申万一级行业估值截至2023年2月17日PE变动区间2010年以来PE分位数右轴当前PE平均值1501001309080110709060705050403030201010-100社农汽商食美公机计综轻房钢纺建传非国环家建电基电银石医通交有煤会林车贸品容用械算合工地铁织筑媒银防保用筑子础力行油药信通色炭服牧零饮护事设机制产服材金军电装化设石生运金务渔售料理业备造饰料融工器饰工备化物输属资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告33战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期战略性看多2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线驱动下大炼化有色金属造纸等周期板块机遇一方面2023年人民币升值的宏观背景下以大炼化有色金属造纸等为代表的周期板块成本在海外而收入将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚另一方面中国经济复苏趋势明朗且海外国内均未对中国复苏充分定价下随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能宏观需求回暖也将带动这些行业盈利改善图表17今年人民币升值将是大趋势图表18后续大炼化产业链盈利能力有望修复中美10年期国债利差石油化工行业当季销售毛利率同比中国化工产品价格指数原油价格领先个月右轴美元兑人民币汇率右轴逆序-6360255022065011570-5001075-100-1580-20-150-3852006200820102012201420162018202020222014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072013-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中A股市场以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准新三板市场以三板成定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100033邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-