投资要点
　　一、信贷“开门红”会改变市场风格吗？ 
　　2月10日，央行公布1月金融数据，其中新增贷款4.9万亿取得“开门红”。那么市场风格会由此出现变化么？对此，我们仍然倾向于认为，至少当下在经济复苏强度被进一步确认、或政策进一步放松的信号出现前，市场仍是阿尔法为主的结构行情，成长风格依然占优：
　　1、尽管1月信贷“开门红”，但仍难弥合当前市场在经济复苏上的分歧。1）首先，1月新增信贷超预期主要来自企业中长期贷款的贡献，而居民融资依然偏弱，“真实”融资需求的复苏情况尚需要更多的证据佐证。2）其次，从多项高频数据来看，市场对当前经济复苏强度也存在分歧。3）最后，从历史经验看，以中证1000为代表的小盘风格相对于上证50代表的大盘风格，与社融的相关性更强。
　　2、资金层面，外资流入边际放缓，与此同时国内公募、私募等机构资金尚未“接棒”入场，阶段性市场重新回到存量博弈的状态，加剧行情的结构化。1）进入2月以来，外资流入明显放缓。根据我们的计算，2月至今陆股通北上资金累计流入仅84亿元，其中配置盘流入309亿元，而交易盘则流出233亿元，带动外资主导权从从注重宏观择时的交易型外资，转向聚焦阿尔法的配置型外资。2）公募方面，近期赎回压力有所减弱，但发行仍未明显回暖，1月偏股基金新发规模仅182亿份，2月至今也仅54亿份。3）私募方面，根据朝阳永续的数据显示，1月股票私募多头的仓位略有回升后，近期随着市场震荡波动，仓位再次出现回落。截至2月3日仓位为66.7%，较春节前的67.3%小幅回落0.6个百分点。4）此外，以两融为代表的“游资”、“大散”成交活跃，也加剧市场“炒小”、“炒高弹性”风格。
　　3、从股权风险溢价的维度，上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近。股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标。从股权风险溢价来看：上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。与此同时，创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均+1倍标准差以上，或显示其仍有修复空间。
　　二、配置建议：1）阶段性寻找成长中的低位补涨机会。阶段性市场回归存量博弈环境，板块轮动加速，建议寻找成长中景气度较高、但当前股价仍处低位、拥挤度相对较低的细分方向，掘金低位补涨机会：储能、传媒、军工、电力；中长期，继续沿高弹性与高增速两条线索布局成长。2）战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧信贷开门红会改变市场风格吗zhangqiyaoxyzqcomcnA股策略展望S0190521080005A胡思雨createTime12023年2月12日股S0190521110003程鲁尧市S0190521120004投资要点张勋场一信贷开门红会改变市场风格吗summaryS0190520070004策吴峰2月10日央行公布1月金融数据其中新增贷款49万亿取得开门红略S0190510120002那么市场风格会由此出现变化么对此我们仍然倾向于认为至少当下在经杨震宇济复苏强度被进一步确认或政策进一步放松的信号出现前市场仍是阿尔法报S0190520120002告为主的结构行情成长风格依然占优assAuthor1尽管1月信贷开门红但仍难弥合当前市场在经济复苏上的分歧1相关报告relatedReport首先1月新增信贷超预期主要来自企业中长期贷款的贡献而居民融资依然20230205偏弱真实融资需求的复苏情况尚需要更多的证据佐证2其次从多项仍是春好时留意三个变高频数据来看市场对当前经济复苏强度也存在分歧3最后从历史经验化A股策略展望看以中证1000为代表的小盘风格相对于上证50代表的大盘风格与社融的20230204外资撤退了吗配置盘方相关性更强兴未艾2资金层面外资流入边际放缓与此同时国内公募私募等机构资金尚未20230204接棒入场阶段性市场重新回到存量博弈的状态加剧行情的结构化1顺势而为全球宏观逻辑进入2月以来外资流入明显放缓根据我们的计算2月至今陆股通北上资驱动大炼化机遇金累计流入仅84亿元其中配置盘流入309亿元而交易盘则流出233亿元20230202五类内资谁在买入谁带动外资主导权从从注重宏观择时的交易型外资转向聚焦阿尔法的配置型外在流出后续怎么看资2公募方面近期赎回压力有所减弱但发行仍未明显回暖1月偏股基20230201金新发规模仅182亿份2月至今也仅54亿份3私募方面根据朝阳永续全面注册制改革推进对市的数据显示1月股票私募多头的仓位略有回升后近期随着市场震荡波动场影响如何仓位再次出现回落截至2月3日仓位为667较春节前的673小幅回落06个百分点4此外以两融为代表的游资大散成交活跃也加剧市场炒小炒高弹性风格3从股权风险溢价的维度上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标从股权风险溢价来看上证综指从去年11月超过三年滚动平均2倍标准差的极端值回落至当前接近三年滚动平均的水平与此同时创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均1倍标准差以上或显示其仍有修复空间二配置建议1阶段性寻找成长中的低位补涨机会阶段性市场回归存量博弈环境板块轮动加速建议寻找成长中景气度较高但当前股价仍处低位拥挤度相对较低的细分方向掘金低位补涨机会储能传媒军工电力中长期继续沿高弹性与高增速两条线索布局成长2战略性看多2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线驱动下大炼化有色金属造纸等周期板块机遇风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一信贷开门红会改变市场风格吗-3-二配置建议成长中找低位补涨机会战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期-8-21阶段性寻找成长中的低位补涨机会中期继续沿高弹性与高增速两条线索布局-8-22战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期-12-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-13-图表目录图表11月新增贷款中企业中长期贷款的多增是大头-3-图表2拥堵延时指数已超往年-4-图表3地铁客运也恢复至疫情前水平-4-图表4动力煤日耗季节性下滑低于去年水平-4-图表5螺纹钢开工率仍处在同期较低水平-4-图表6当前建筑业开复工率仍不及往年-5-图表7地产销售季节性回暖但整体仍较为疲软-5-图表8从历史经验来看小票相对于大票的估值对于社融增速有一定提前反映-5-图表9近期外资流入放缓-6-图表10外资交易盘连续流出亿元-6-图表11公募基金发行仍未回暖-6-图表12近期私募仓位再度回落-7-图表13两融成交活跃加剧市场炒小炒高弹性-7-图表14上证综指股权风险溢价-7-图表15创业板指股权风险溢价-8-图表16热门成长赛道年初以来最大涨幅与2023年预测业绩增速截至2023年2月10日-9-图表17热门赛道景气分布截至2023年2月10日-10-图表18热门赛道拥挤度截至2023年2月10日-11-图表19申万一级行业估值截至2023年2月10日-11-图表20年初以来内外资细分行业净流入截至2023年2月10日-12-图表21今年人民币升值将是大趋势-13-图表22后续大炼化产业链盈利能力有望修复-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文回顾12月下旬成长板块最冷清时我们在成长当前性价比如何重点关注五大方向中判断成长悲观预期充分释放并给出了信创创新药半导体等五大重点方向2月月报我们综合景气持仓拥挤度资金等十大指标判断成长将再度领航一信贷开门红会改变市场风格吗我们在2月月报中提出市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情结构上成长有望再次领航2月以来宽基指数上整体震荡中证1000中证500领涨行业上传媒计算机通信电子等表现靠前市场呈现明显的成长小盘风格2月10日央行公布1月金融数据其中新增贷款49万亿取得开门红那么市场风格会由此出现变化么对此我们仍然倾向于认为至少当下在经济复苏强度被进一步确认或政策进一步放松的信号出现前市场仍是阿尔法为主的结构行情成长风格依然占优1尽管1月信贷开门红但仍难弥合当前市场在经济复苏上的分歧首先1月新增信贷超预期主要来自企业中长期贷款的贡献而居民融资依然偏弱真实融资需求的复苏情况尚需要更多的证据佐证1月新增贷款同比多增9227亿元其中企业中长期贷款同比多增14万亿同比多增幅度为历史各年1月最高远超2013年以来历年1月新增企业中长期贷款平均同比多增的1865亿元但另一方面1月居民短贷中长贷同比分别少增665亿5193亿降幅均有扩大图表11月新增贷款中企业中长期贷款的多增是大头新增贷款十亿元202211202311500040003000200010000-1000居民居民居民企业企业企业企业非银金融短期中长期短期票据中长期资料来源CEIC兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告其次从多项高频数据来看市场对当前经济复苏强度也存在分歧从市内交通情况看主要城市拥堵延时指数已超往年地铁客运也恢复至疫情前水平但动力煤耗仍低于去年水平与此同时尽管节后螺纹钢PTA涤纶长丝和半钢胎等开工率明显回升但多数仍处于历史低位全国建筑施工企业开复工率也落后往年此外地产销售仍较为疲软或指向短期内地产投资仍难有起色图表2拥堵延时指数已超往年图表3地铁客运也恢复至疫情前水平主要城市拥堵延时指数7MA十大城市地铁客运量7MA万人次2019202020212022202320192020202120222023186000175000161540001430001320001210001110-30-20-100102030405060-30-20-100102030405060资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注t0为春节当天t10为春节后10天以此类推下同图表4动力煤日耗季节性下滑低于去年水平图表5螺纹钢开工率仍处在同期较低水平沿海八省动力煤日耗30MA农历对齐万吨螺纹钢开工率农历对齐2017201820192020201720182019202010024020212022202320212022202380200601604012020800728497091-14-30306090120150180210240270300-35280133154175196217238259301春节112资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告图表6当前建筑业开复工率仍不及往年图表7地产销售季节性回暖但整体仍较为疲软大中城市商品房成交面积万平100全国建筑施工企业开复工率3014MA2021202220232017201820192020100202120222023808060604040202000正月初十正月十七正月廿四二月初一-300306090120150180资料来源百年建筑网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理最后从历史经验看以中证1000为代表的小盘风格相对于上证50代表的大盘风格与社融的相关性更强因此至少当下在经济复苏强度被进一步确认或政策进一步放松的信号出现前市场仍是阿尔法为主的结构行情成长风格依然占优图表8从历史经验来看小票相对于大票的估值对于社融增速有一定提前反映市盈率中证1000上证50100社融存量增速滞后6个月右轴18901780161570146013501240113010209151617181920212223资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理注2023年2月之后的社融存量增速为预测值为获得历史数据上图中的社融存量剔除ABS和核销2资金层面外资流入边际放缓与此同时国内公募私募等机构资金尚未接棒入场阶段性市场重新回到存量博弈的状态加剧行情的结构化1年初外资大幅流入成为市场上涨重要驱动1月单月净流入超1400亿元规模创下历史新高但进入2月以来外资流入明显放缓根据我们的计算2月至请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告今陆股通北上资金累计流入仅84亿元其中配置盘流入309亿元而交易盘则流出233亿元我们在2月4日报告外资撤退了吗配置盘方兴未艾中已经提示随着交易盘流入放缓外资主导权从注重宏观择时以对冲基金为主的交易型外资转向聚焦阿尔法注重行业或个股的成长性和景气度水平的以共同基金为主的配置型外资图表9近期外资流入放缓图表10外资交易盘连续流出亿元2022年以来外资累计净流入规模估算亿元配置盘净流入交易盘净流入2500200配置盘交易盘2000150150010010005050000-50-500-100-10002022-12-212022-11-012022-11-072022-11-112022-11-172022-11-232022-11-292022-12-052022-12-092022-12-152022-12-302023-01-062023-01-122023-01-182023-01-312023-02-062023-02-102022-112022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-122023-012023-022022-01资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理2公募方面近期赎回压力有所减弱但发行仍未明显回暖1月偏股基金新发规模仅182亿份2月至今也仅54亿份图表11公募基金发行仍未回暖新成立基金份额偏股型亿份500040003000200010000201520162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3私募方面根据朝阳永续的数据显示1月股票私募多头的仓位略有回升后近期随着市场震荡波动仓位再次出现回落截至2月3日仓位为667较春节前的673小幅回落06个百分点请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告4此外以两融为代表的游资大散成交活跃也加剧市场炒小炒高弹性风格图表12近期私募仓位再度回落图表13两融成交活跃加剧市场炒小炒高弹性90股票多头私募仓位估算14两融交易占市场总成交比重5MA85128010758706654602020162017201820192020202120222023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理3从股权风险溢价的维度上证综指已从去年11月的历史高位修复至均值附近股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标从股权风险溢价来看上证综指从去年11月超过三年滚动平均2倍标准差的极端值回落至当前接近三年滚动平均的水平与此同时创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均1倍标准差以上或显示其仍有修复空间图表14上证综指股权风险溢价10上证综指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差86420-2-4-62005200720092011201320152017201920212023资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告图表15创业板指股权风险溢价10创业板指股权风险溢价三年滚动平均2倍标准差1倍标准差0500-05-10-15-20-25-30-35-402013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二配置建议成长中找低位补涨机会战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期21阶段性寻找成长中的低位补涨机会中期继续沿高弹性与高增速两条线索布局阶段性市场回归存量博弈环境板块轮动加速建议寻找成长中景气度较高但当前股价仍处低位拥挤度相对较低的细分方向掘金低位补涨机会储能传媒军工电力中长期继续沿高弹性与高增速两条线索布局一方面重点关注当前景气仍处于低位但今年有望困境反转且估值持仓均处于中低位的高弹性方向信创创新药半导体消费电子5G另一方面对于当前景气已处于高位且已体现在高仓位中的成长板块重点掘金增速能够持续向上估值合理的细分行业把握高增长细分方向以及个股机会风电光伏汽车零部件211景气度成长23E增速靠前细分方向表现与景气水平基本匹配年初以来成长行业表现与景气水平基本匹配景气越高的方向涨幅越显著景气作为影响成长行业的最核心因子对股价有着较强指引效果年初以来以信创人工智能为代表的2023年高景气成长方向引领市场上涨而储能电力传媒军工等部分成长行业景气水平同样维持高位但年初以来涨幅相对落后高景气支撑下或将存在补涨机会请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-A股市场策略报告图表16热门成长赛道年初以来最大涨幅与2023年预测业绩增速截至2023年2月10日35年初至今最大涨幅人工智能30游戏钙钛矿IDC25计算机软件充电桩机器人PCB元宇宙5G计算机20智能驾驶VR工业母机信创汽车零部件CXO智能汽车锂矿通信汽车15被动元件锂电池消费电子氢能碳纤维新能源汽车传媒半导体创新药光伏IGBT风电钠电储能10特高压军工电子航空发动机军工5电力2023年预测业绩增速00102030405060708090100资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理而从中长期看成长赛道今年多处于景气延续与困境反转景气优势较为明显综合2022E和2023E的一致预测盈利增速来看成长赛道今年多处于景气延续和困境反转区间具体来看成长板块中属于景气延续的赛道有电力储能新能源车智能汽车光伏军工等属于困境反转的行业有计算机传媒消费电子半导体元宇宙等同时相较于消费医药金融地产和周期板块成长板块在景气度方面整体优势明显中长期配置价值仍较为显著请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-A股市场策略报告图表17热门赛道景气分布截至2023年2月10日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理212拥挤度成长中部分方向拥挤度仍处于中等水位经历去年12月以来的上涨后成长赛道拥挤度多已自底部明显回升而部分方向拥挤度当前仍处于中等水平去年12月下旬成长板块拥挤度再度降至低位我们率先判断成长悲观预期已充分释放并将信创作为首推而经历近期上涨后成长赛道拥挤度多已自底部明显回升但储能电力特高压等方向拥挤度目前尚处于中等水平请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-A股市场策略报告图表18热门赛道拥挤度截至2023年2月10日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理213估值多处于历史低位成长赛道估值多已处于历史低位多数行业估值分位不到30从2010年以来的估值分位数口径上看以通信医药生物电力设备电子军工等为代表的多数成长赛道估值仍处于30以下的历史低位估值性价比凸显图表19申万一级行业估值截至2023年2月10日PE变动区间2010年以来PE分位数右轴当前PE平均值1501001309080110709060705050403030201010-100农社汽商食公机计美综房轻钢纺传建非环国家建电电银基医石交通有煤林会车贸品用械算容合地工铁织媒筑银保防用筑子力行础药油通信色炭牧服零饮事设机护产制服材金军电装设化生石运金渔务售料业备理造饰料融工器饰备工物化输属资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-A股市场策略报告214资金多数成长获内外资共同加仓年初以来成长方向也成为内外资加仓的共识且有望继续受益于增量资金流入从细分行业看光伏风电汽车消费电子计算机传媒等成长细分行业成为年初以来内外资加仓的共识图表20年初以来内外资细分行业净流入截至2023年2月10日资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理22战略看多中国复苏人民币升值趋势下的大炼化等周期战略性看多2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线驱动下大炼化有色金属造纸等周期板块机遇一方面2023年人民币升值的宏观背景下以大炼化有色金属造纸等为代表的周期板块成本在海外而收入将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚另一方面中国经济复苏趋势明朗且海外国内均未对中国复苏充分定价下随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能宏观需求回暖也将带动这些行业盈利改善请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-A股市场策略报告图表21今年人民币升值将是大趋势图表22后续大炼化产业链盈利能力有望修复中美10年期国债利差石油化工行业当季销售毛利率同比中国化工产品价格指数原油价格领先个月右轴美元兑人民币汇率右轴逆序-6360255022065011570-5001075-100-1580-20-150-3852006200820102012201420162018202020222014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072013-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中A股市场以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准新三板市场以三板成定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100033邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-