投资要点
　　一、回顾：走出最冷的寒冬，迎来“港股春天”的春季躁动
　　11月以来，我们在报告中多次强调，港股冬去春来。11月反弹以来，港股领涨全球股市，资讯科技业、医疗保健业涨幅居前。
　　20221119《磨底突围，掘金新时代的赢家》我们提出：2023年港股走出最冷的冬天，迎接“小冰河期”的春天，2023年联储结束加息周期，中国经济企稳，港股将迎来估值修复式的跌深反弹、底部抬升。
　　20221206《做多港股：珍惜开放和复苏的窗口期》强调“2023年港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期”。
　　20230105《“港股春天”的春季躁动》判断：资金面“风水轮流转，今年到港股”，基本面“病树前头万木春”，“港股春天”春季躁动行情来临。
　　二、春已至，行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹，转向基本面改善的戴维斯双击
　　1、风险偏好明显改善，估值修复仍有空间，基本面预期改善刚刚开始。
　　1）2022年11月以来，在经历了过去两年最冷的寒冬后，港股风险偏好改善明显，风险溢价由9.7%下降至5.9%，已经处于2011年以来的19.9%分位数水平。但估值仍处于历史中枢下方，截至1月13日，恒生指数PE-TTM自低点的7.2倍提升至10.6倍，处于2016年以来的49.3%分位数水平。下阶段，海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复，随着中国疫情高峰过去、稳增长政策发力，港股基本面也将迎来边际改善，走出2022年低谷。
　　2）从各行业预测PE所处历史分位数水平来看，互联网、金融两大恒指权重行业估值相比2016年以来的中枢仍有不小差距。互联网、金融预测PE分别处于2016年以来的13%、8.1%分位数水平。
　　2、美债长端利率震荡回落，对港股是中期利好。美国通胀数据继续回落趋势不变、经济衰退压力加大背景下，美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡回落，美股从“杀估值”进入到“杀盈利”的磨底阶段。1）美国2022年12月消费者价格指数(CPI)环比下降0.1%，同比上涨6.5%，CPI同比增速自2022年中达到峰值以来连续六个月下降。2）美国12月ISM制造业PMI为48.4，创2020年5月以来新低；非制造业PMI为49.6，大幅低于预期值55.0和前值56.5，为2020年5月以来首次低于荣枯线。
　　3、行业政策不断优化，叠加经济复苏，港股基本面改善可期。平台经济方面，央行相关负责人表示，蚂蚁集团等14家大型平台企业已基本完成整改；杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议，支持平台经济具体措施已在制定中；滴滴出行正式恢复新用户注册等等。地产方面，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制；银保监会召开座谈会，其中针对优质房企，开展“资产激活”、“负债接续”、“权益补充”、“预期提升”四项行动等等。
　　三、水刚暖，北水短期获利回吐，外资接棒成为港股新的增量资金
　　1、中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强。
　　美国经济衰退压力加大，长端利率见顶，美元回落，美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段，而中国Reopen、稳增长政策不断出台，经济复苏信号持续加强，这将有利于吸引外资向中国资产再配置。外资机构纷纷看好2023年中国资产。
　　汇率、陆港通等市场都显示了外资流入的迹象。人民币汇率快速升值：11月2日以来，人民币兑美元汇率反弹幅度达到9.5%。外资大幅流入A股：2022年11月11日以来，外资逐渐开始回流A股，截至1月13日，已连续10周净流入。2023年开年以来，外资流入加速，截至1月13日，净流入640亿元人民币，超过11月份的600.95亿元以及12月份的350.13亿元。
　　2、“北水”短期有获利回吐的动作，导致港股行情春节前震荡蓄势，但是基于中国经济复苏，“北水”情绪现在显然并未过热，内资上半年仍将持续增持港股。
　　此轮行情自11月反弹以来，南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高。北水2022年10月开始抄底港股，10月份港股通流入676.04亿元人民币，11月净流入463.78亿元人民币，之后流入明显放缓。临近春节，港股通交易即将暂停较长时间，部分投资者选择落袋为安，上周（01.09-01.13）有3个交易日南向资金均净流出。
　　AH溢价虽然有所回落，但仍处于历史高位水平，港股仍具有较高性价比，后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入。这次港股罕见的大熊市中，AH溢价指数高点远高于以往的区间，当前虽然从极高位置回落，但仍处于2014年以来3/4分位数水平附近。
　　四、投资策略：短期“空中加油”，趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会
　　1、短期的休整，属于强势震荡，蓄势待发，春季躁动行情远未结束。
　　——短期，行情震荡实属正常，洗洗更健康。一方面，受春节长假到来影响，部分内地投资者获利回吐，可能会给市场带来一定扰动。另一方面，发达市场短期可能存在震荡风险，后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策，以及美股在议息会议之前的震荡风险。
　　——保持多头思维，春季躁动行情远未结束，春节后，港股行情有望从跌深反

研究报告全文：策海略外报研证券研究报告告究分析师title张忆东全球首席策略师zhangydxyzqcomcnSFCHKBIS749春已至水刚暖斜风细雨不须归SACS0190510110012李彦霖全SACS0190510110015迟玉怡球SACS01905220400012023年1月18日createTime1策投资要点2019年4月28日请注意assAuthor李彦霖迟玉怡并非略一回顾走出最冷的寒冬迎来港股春天的春季躁动香港证券及期货事务监察委员summary报会的注册持牌人不可在香港11月以来我们在报告中多次强调港股冬去春来11月反弹以来港股领从事受监管活动涨全球股市资讯科技业医疗保健业涨幅居前告磨底突围掘金新时代的赢家我们提出年港股走出202211192023最冷的冬天迎接小冰河期的春天2023年联储结束加息周期中国经济企稳港股将迎来估值修复式的跌深反弹底部抬升报告关键点20221206做多港股珍惜开放和复苏的窗口期强调2023年港股将迎来中国开放经济复苏美长债利率回落的做多窗口期20230105港股春天的春季躁动判断资金面风水轮流转今年到港股基本面病树前头万木春港股春天春季躁动行情来临二春已至行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹转向基本面改善的戴维相关报告relatedReport斯双击20220105港股春天的春季躁1风险偏好明显改善估值修复仍有空间基本面预期改善刚刚开始动兴证海外2023年1月港股策略12022年11月以来在经历了过去两年最冷的寒冬后港股风险偏好改善20221206做多港股珍惜开放明显风险溢价由97下降至59已经处于2011年以来的199分位数水和复苏的窗口期年港股2023平但估值仍处于历史中枢下方截至1月13日恒生指数PE-TTM自低点年度策略20221119磨底突围掘金新时的72倍提升至106倍处于2016年以来的493分位数水平下阶段海代的赢家2023年中美股市外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复随着中国疫情高峰过投资展望20221002港股沼泽底等水去稳增长政策发力港股基本面也将迎来边际改善走出2022年低谷来shortcover式反弹反复折腾2从各行业预测PE所处历史分位数水平来看互联网金融两大恒指权重20220925紧缩交易至后程美行业估值相比2016年以来的中枢仍有不小差距互联网金融预测PE分别股仍在艰难时20220903港股继续低位拉锯处于2016年以来的1381分位数水平逆向思维布局长期2美债长端利率震荡回落对港股是中期利好美国通胀数据继续回落趋势20220803乱中取胜做多中国不变经济衰退压力加大背景下美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡先进制造业20220712动荡的世界底部拉回落美股从杀估值进入到杀盈利的磨底阶段1美国2022年12锯的港股如何布局月消费者价格指数CPI环比下降01同比上涨65CPI同比增速自202220220703疫后复苏的阿尔法年中达到峰值以来连续六个月下降2美国12月ISM制造业PMI为48420220628动荡的世界复苏的赢家全球策略2022年中期策创2020年5月以来新低非制造业PMI为496大幅低于预期值550和前值略报告565为2020年5月以来首次低于荣枯线20220602港股战略相持期打好游击战3行业政策不断优化叠加经济复苏港股基本面改善可期平台经济方20220503美股中期底附近面央行相关负责人表示蚂蚁集团等14家大型平台企业已基本完成整改迎来喘息中国股市外忧弱化杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议支持平台经济具体措施已在20220522高光之下的阴影重重美股2022年一季报扫描制定中滴滴出行正式恢复新用户注册等等地产方面人民银行银保监20220510Yesterdayoncemore会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制银保监会召开座谈会其美股重现2018年四季度也许中针对优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四更糟20220503乍暖还寒战略相持项行动等等阶段有望展开风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险20220420夏日寒流是长期投资的机遇20220331再论优质央企的战略性配置价值请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明全球策略报告三水刚暖北水短期获利回吐外资接棒成为港股新的增量资金1中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强美国经济衰退压力加大长端利率见顶美元回落美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段而中国Reopen稳增长政策不断出台经济复苏信号持续加强这将有利于吸引外资向中国资产再配置外资机构纷纷看好2023年中国资产汇率陆港通等市场都显示了外资流入的迹象人民币汇率快速升值11月2日以来人民币兑美元汇率反弹幅度达到95外资大幅流入A股2022年11月11日以来外资逐渐开始回流A股截至1月13日已连续10周净流入2023年开年以来外资流入加速截至1月13日净流入640亿元人民币超过11月份的60095亿元以及12月份的35013亿元2北水短期有获利回吐的动作导致港股行情春节前震荡蓄势但是基于中国经济复苏北水情绪现在显然并未过热内资上半年仍将持续增持港股此轮行情自11月反弹以来南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高北水2022年10月开始抄底港股10月份港股通流入67604亿元人民币11月净流入46378亿元人民币之后流入明显放缓临近春节港股通交易即将暂停较长时间部分投资者选择落袋为安上周0109-0113有3个交易日南向资金均净流出AH溢价虽然有所回落但仍处于历史高位水平港股仍具有较高性价比后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入这次港股罕见的大熊市中AH溢价指数高点远高于以往的区间当前虽然从极高位置回落但仍处于2014年以来34分位数水平附近四投资策略短期空中加油趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会1短期的休整属于强势震荡蓄势待发春季躁动行情远未结束短期行情震荡实属正常洗洗更健康一方面受春节长假到来影响部分内地投资者获利回吐可能会给市场带来一定扰动另一方面发达市场短期可能存在震荡风险后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策以及美股在议息会议之前的震荡风险保持多头思维春季躁动行情远未结束春节后港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情转向基本面驱动的阿尔法行情1季度决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国稳增长信心的提升无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖春季攻势到什么时候3月中旬和4月下旬将是重要观察点国内一方面3月份春暖花开之时需要验证疫情高峰后经济和消费活动的修复另一方面4月份等1季度宏观数据出炉之后再观察政策环境3月是港股年报季市场已经pricein年报数据疲弱但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期海外当前市场反应的是美国能够实现软着陆就是通胀快速回落联储可以从容应对经济下行的压力但是3月份议息会议之后如果美联储比市场预期的更有保持高压的定力或者美股上市公司盈利下行超预期都可能导致美股超预期调整进而对港股产生情绪上的影响2投资主线聚焦性价比掘金阿尔法基于基本面复苏进一步展开价值重估主线一政策环境改善基本面见底的港股特色板块重点淘金互联网生物医药等主线二继续沿着稳增长政策发力和内需复苏的逻辑找机会精选品牌服饰科技硬件汽车产业链地产产业链的机会包括受益于地产竣工端恢复的消费建材铝等主线三优质央企国企港股的价值重估机会配置金融公用事业能源等高分红的价值股龙头中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-全球策略报告目录1回顾走出最冷的寒冬迎来港股春天的春季躁动-4-2春已至行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹转向基本面改善的戴维斯双击-5-21风险偏好明显改善估值修复仍有空间基本面预期改善刚刚开始-5-22美债长端利率震荡回落对港股是中期利好-9-23行业政策不断优化叠加经济复苏港股基本面改善可期-10-3水刚暖北水短期获利回吐外资接棒成为港股新的增量资金-10-31中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强-10-32北水短期有获利回吐的动作导致港股行情春节前震荡蓄势但是基于中国经济复苏北水情绪现在显然并未过热内资上半年仍将持续增持港股-11-4投资策略短期空中加油趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会-12-41短期的休整属于强势震荡蓄势待发春季躁动行情远未结束-12-42投资主线聚焦性价比掘金阿尔法基于基本面复苏进一步展开价值重估-12-5风险提示-14-图表目录图表12022年11月以来全球股市表现美元计价-4-图表22023年以来全球股市表现美元计价-4-图表3港股重要指数涨跌幅-5-图表4恒生综合行业指数涨跌幅-5-图表5恒生指数走势与估值PE-TTM-6-图表6恒生指数风险溢价-6-图表7恒指2023年彭博一致预期EPS-6-图表8港股一级行业预测PE-7-图表9港股细分行业预测PE-7-图表10港股细分行业预测PE续表-8-图表11美国通胀数据-9-图表12美国ISM制造业非制造业PMI-9-图表13美国新签租约租金指数与CPI-9-图表14美国新增非农就业人数-9-图表15美元兑人民币汇率-11-图表16北向资金净流入-11-图表17AH溢价指数-11-图表18南向资金净流入-11-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-全球策略报告报告正文1回顾走出最冷的寒冬迎来港股春天的春季躁动11月以来我们在报告中多次强调港股冬去春来2022年11月19日磨底突围掘金新时代的赢家我们提出2023年港股走出最冷的冬天迎接小冰河期的春天年联储结束加息周期2023中国经济企稳港股将迎来估值修复式的跌深反弹底部抬升2022年12月6日港股年度策略报告做多港股珍惜开放和复苏的窗口期强调2023年港股将迎来中国开放经济复苏美长债利率回落的做多窗口期2023年1月5日港股春天的春季躁动判断资金面风水轮流转今年到港股基本面病树前头万木春港股春天的春季躁动行情来临11月反弹以来港股领涨全球股市截至1月13日11月以来恒生指数反弹幅度达到48恒生科技上涨597恒生国指上涨497港币计价分行业来看资讯科技涨699医疗保健涨596非必需消费涨516领涨2023年开年以来截至1月13日恒指上涨99港币计价在全球股市中表现依然靠前资讯科技业医疗保健业涨幅居前图表12022年11月以来全球股市表现美元计图表22023年以来全球股市表现美元计价价20020406080-15-10-50510152025中概股市场中概股市场中国香港墨西哥波兰欧元区南非南非欧元区意大利德国中国香港意大利法国土耳其德国法国韩国中国台湾俄罗斯泰国波兰中国内地菲律宾韩国中国内地菲律宾中国台湾英国澳大利亚澳大利亚英国墨西哥越南马来西亚泰国日本巴西越南美国美国日本印度马来西亚巴西印度印度尼西亚印度尼西亚俄罗斯土耳其数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023113注数据截至2023113请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-全球策略报告图表3港股重要指数涨跌幅图表4恒生综合行业指数涨跌幅2022年11月以来涨跌幅802022年11月以来涨跌幅2023年以来涨跌幅702023年以来涨跌幅705976060504497489480505043141140403030202010310110298998781101000数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023113注数据截至20231132春已至行情有望从风险偏好驱动的跌深反弹转向基本面改善的戴维斯双击21风险偏好明显改善估值修复仍有空间基本面预期改善刚刚开始2022年11月以来在经历了过去两年最冷的寒冬后港股风险偏好改善明显但估值仍处于历史中枢下方下一阶段海外美债长端利率进一步下行有望继续推动估值修复随着中国疫情高峰过去以及稳增长政策发力港股的基本面也将迎来边际改善走出2022年的低谷风险溢价由97下降至59已经处于2011年以来的199分位数水平自11月港股反弹以来截至1月13日恒生指数PE-TTM自低点的72倍提升至106倍处于2016年以来的493分位数水平略低于历史中枢水平后续随着美国十年期国债利率下行估值修复仍有空间基本面预期改善不明显恒指2023年彭博一致预期EPS仍未明显抬升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-全球策略报告图表5恒生指数走势与估值PE-TTM图表6恒生指数风险溢价35000201501830000162500014100200001210150008501000064500020000恒指风险溢价市盈率TTM倒数10年期美债收益率2011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012011年以来均值偏离均值1倍标准差区间恒生指数恒生指数PETTM--右轴偏离均值1倍标准差区间偏离均值2倍标准差区间偏离均值2倍标准差区间数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表7恒指2023年彭博一致预期EPS2500240023002200210020002023年彭博一致预测EPS港元数据来源Bloomberg兴业证券经济与金融研究院整理从各行业预测PE所处历史分位数水平来看互联网金融两大恒指权重行业估值相比2016年以来的中枢仍有不小差距以下为截至2022年1月13日数据非必需消费行业预测PE为243倍已超过2016年以来的70分位数水平非必需消费中除零售商外旅游及休闲消费者服务503956699汽车及零配件689预测PE均回到了历史相对高位水平必需消费医疗保健及房地产行业预测PE也已经回到2016年以来的中枢水平分别为2016年以来的613525和478分位数水平TMT行业估值仍处于2016年以来的历史低位信息技术预测PE为259倍电信服务为87倍分别处在2016年以来的166163分位数水平信息技术细分行业中软件行业预测PE接近历史高位达到2016年以来的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-全球策略报告986分位数水平但互联网估值仍处于2016年以来的13分位数水平金融周期行业预测PE处于2016年以来的相对低位水平图表8港股一级行业预测PE2016年以来数据信息技术电信服务医疗保健金融房地产非必需消费必需消费工业原材料能源公用事业中位数30511168272951384909196419338345999181428最高539315267813176211823497367810868142381613最低1947121731943703130913734783223939222023113259386728221125902242620586215133961119分位数-右轴166163525814787736131172941046数据来源Datastream兴业证券经济与金融研究院整理图表9港股细分行业预测PE中位数最高值最低值2023113分位数信息技术305153931942593166软件及电脑服务3207560121192842188软件4718241939824986电商及互联网3201554319892769130技术硬件及设备18113288341099130半导体24969129932129179电子元件2473365152187348计算机硬件103115694556559电讯业11681526712867163电信设备149832654371966798电讯服务供应商1131532655758223电信服务1131532655758223医疗保健27295781317312822525医疗保健设备和服务595491581458403408药品及生物科技2664760116762641476生物技术863945702155427286药品1989325210971638209金融13841762943112581银行11231467703846金融服务3292491424163881915投资银行和经纪服务3292491424163881915投资服务3292491424163881915保险1627209713081607462人寿保险1627209713081607462房地产9091182703902478房地产投资服务8761145676875493房地产控股与开发844114565846511物业管理305945810121523128REITs238932551641191932零售REITs238932551641191932数据来源Datastream兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-全球策略报告图表10港股细分行业预测PE续表中位数最高值最低值2023113分位数非必需消费业1964349713092426773汽车及零配件115525596121458689汽车115525596121458689消费者服务19913718148232699消费服务573744541555284387消费者服务杂项573744541555284387家庭用品建筑124129646381083305家庭装饰125435027131227444家用电器13142697496976311休闲产品2505929451095945878个人物品211374914932373713服装配饰21864039162462675奢侈品1731250711352008741零售商106818836371077503服装零售商161621168151502431专业零售1059181637968402旅游及休闲2361453113894243956航空公司1553230077541447472旅游16862585103525851000博彩22475315135553151000餐馆和酒吧405765220234372606必需消费业1933367813732058613食品饮料和烟草182682131761460饮料228140621422726727啤酒酿造商3212463122923496569软饮料150921129771201177食品生产商1579198910661232106食品1579198910661232106烟草27316331051788176个人护理药品和杂货店29905964916363721668个人产品1608198611251508422工业8341086478621117建筑及材料6631056455583308建筑5651021314485291水泥7641196485814596工业产品和服务853109848623117一般工业60490935431117玻璃793132164967822工业工程160927821231599481机械工业118916467261133408工业运输15041975554775117商用车辆及零件8812235374742280铁路2364299617292218310海上运输1372219819628246商用车设备租赁74982499862884运输服务114857916641489795原材料599814322513294基本资源599814322513294工业原料7161185421962904纸7161185421962904工业金属和采矿507809267424214铝507809267424214能源91823839339610石油天然气煤炭91311234935910石油原油生产商922384432933924可替代能源855202554157321可再生能源设备855202554157321公用事业14281613922111946电力13731602978111132电力13731602978111132燃气水务及其他15118318661128103燃气供应14918468761126103水务147519497841139130数据来源Datastream兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-全球策略报告22美债长端利率震荡回落对港股是中期利好美国通胀数据继续回落趋势不变经济衰退压力加大背景下美国长端利率1季度有望确立见顶并震荡回落美股从杀估值进入到杀盈利的磨底阶段美国2022年12月消费者价格指数CPI环比下降01同比上涨65CPI同比增速自2022年中达到峰值以来连续六个月下降1商品通胀已经趋势性回落2服务通胀中房租分项的领先指标新签租约租金指数已经见顶8个月租金通胀未来回落是较为确定的事情3除房租以外与工资密切相关的核心服务通胀是通胀下行的不利因素需要美国经济进一步下行不过劳动力市场已经出现些微降温的苗头美国劳工部数据显示美国2022年12月新增非农就业人数季调为223万人前值为256万人进一步回落至疫情前的波动区间美国经济衰退压力加大美国12月ISM制造业PMI为484创2020年5月以来新低非制造业PMI为496大幅低于预期值550和前值565为2020年5月以来首次低于荣枯线图表11美国通胀数据图表12美国ISM制造业非制造业PMI1000美国CPI当月同比8000美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国核心CPI当月同比70005006000500000040003000-500数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表13美国新签租约租金指数与CPI图表14美国新增非农就业人数82001000615050041000250-500000-1000CPI住房服务通胀同比--右轴2010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12租金指数同比滞后6个月美国新增非农就业人数总计季调千人数据来源Ceic兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注为方便阅读大于1000或小于1000的数据未在图中显示请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-全球策略报告23行业政策不断优化叠加经济复苏港股基本面改善可期互联网1国家新闻出版署发布12月国产网络游戏审批信息共84款游戏获批2蚂蚁消金增资105亿元获批3人民银行相关负责人表示蚂蚁集团等14家大型平台企业已基本完成整改4杭州市与阿里巴巴签订全面深化战略合作协议支持平台经济具体措施已在制定中5滴滴出行正式恢复新用户注册等等地产11月5日人民银行银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制2银保监会召开座谈会其中针对优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动3新华社报道有关部门起草了改善优质房企资产负债表计划行动方案拟从四方面重点推进21项工作任务将合理延长房地产贷款集中度管理制度过渡期完善针对30家试点房企的三线四档规则等4央行货币政策司司长邹澜表示最近在研究推出另外几项结构性工具主要重点支持房地产市场平稳运行包括保交楼贷款支持计划住房租赁贷款支持计划民企债券融资支持工具等3水刚暖北水短期获利回吐外资接棒成为港股新的增量资金31中国资产特别是港股对全球资金的吸引力增强美国经济衰退压力加大长端利率见顶美元回落美股从杀估值进入杀盈利的磨底阶段而中国Reopen稳增长政策不断出台经济复苏的信号持续加强这将有利于吸引外资向中国资产再配置外资机构纷纷看好2023年中国资产1高盛周期分析显示经历了过去两年的挑战之后中国股市很可能在2023年展开反弹2摩根大通美联储紧缩性货币政策可能使得美国经济在2023Q4陷入轻度衰退而中国则有望成为2023年最具韧性的市场之一3瑞银积极因素正在汇聚中国股市明年市场回报可观详见20230112策略团队报告外资眼中2023年的A股汇率陆港通等市场都显示了外资流入的迹象1人民币汇率快速升值11月2日以来美元兑离岸人民币汇率由73437快速下降至1月13日的67076人民币兑美元汇率反弹幅度达到952外资大幅流入A股2022年11月11日以来外资逐渐开始回流A股截至1月13日已连续10周净流入2023年开年以来外资流入加速截至1月13日净流入640亿元人民币超过11月份的60095亿元人民币以及12月份的35013亿元人民币请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-全球策略报告图表15美元兑人民币汇率图表16北向资金净流入7506002000040070015000200650010000-2005000600-400-6000550陆股通周度净流入亿元人民币美元兑人民币美元兑离岸人民币陆股通累计净流入亿元人民币--右轴数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理32北水短期有获利回吐的动作导致港股行情春节前震荡蓄势但是基于中国经济复苏北水情绪现在显然并未过热内资上半年仍将持续增持港股此轮行情自11月反弹以来南向资金净流入规模相比往年春季行情并不算高北水2022年10月开始抄底港股10月份港股通流入67604亿元人民币11月净流入46378亿元人民币之后流入明显放缓12月净流入仅842亿元人民币1月份截至1月13日净流入9356亿元人民币临近春节港股通交易即将暂停较长时间部分投资者选择落袋为安上周0109-0113有3个交易日南向资金均净流出AH溢价虽然有所回落但仍处于历史高位水平港股仍具有较高性价比后续港股特色优质资产有望继续吸引南下资金流入这次港股罕见的大熊市中AH溢价指数高点远高于以往的区间当前虽然从极高位置回落但仍处于2014年以来34分位数水平附近图表17AH溢价指数图表18南向资金净流入恒生沪深港通AH股溢价3000港股通月度净买入亿元人民币160中位数14位数34位数200014010001200-1000100201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301201411201506201601201608201703201710201805201812201907202002202009202104202111202206202301数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注数据截至2023113请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-全球策略报告4投资策略短期空中加油趁行情震荡而积极围绕基本面复苏找机会41短期的休整属于强势震荡蓄势待发春季躁动行情远未结束短期行情震荡实属正常洗洗更健康一方面受春节长假到来影响部分内地投资者获利回吐可能会给市场带来一定扰动另一方面发达市场短期可能存在震荡风险后续关注日本央行将调整收益率曲线控制政策以及美股在议息会议之前的震荡风险保持多头思维春季躁动行情远未结束春节后港股行情有望从跌深反弹的贝塔行情转向基本面驱动的阿尔法行情1季度决定中国股市不论是A股还是港股的主逻辑在于投资者对中国稳增长信心的提升无论是流动性层面还是基本面环境均偏暖春季攻势到什么时候3月中旬和4月下旬将是重要观察点国内一方面3月份春暖花开之时需要验证疫情高峰后经济和消费活动的修复另一方面4月份等1季度宏观数据出炉之后再观察政策环境3月是港股年报季市场已经pricein年报数据疲弱但后续要关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期海外当前市场反应的是美国能够实现软着陆就是通胀快速回落联储可以从容应对经济下行的压力但是3月份议息会议之后如果美联储比市场预期的更有保持高压的定力或者美股上市公司盈利下行超预期都可能导致美股超预期调整进而对港股产生情绪上的影响42投资主线聚焦性价比掘金阿尔法基于基本面复苏进一步展开价值重估主线一政策环境改善基本面见底的港股特色板块重点淘金互联网生物医药等互联网估值上美债长端利率震荡回落中概股审计问题逐步解决互联网估值修复基本面上受益于Reopen和弱复苏经济背景下的线上消费复苏特别是本地生活广告电商等细分业态复苏受益于互联网监管政策改善带来的游戏云等业态复苏互联网2023年有望估值和业绩双提升医药后疫情时代医药复苏速度将在行业内居前医药板块投资逐步回归主业看好强复苏的消费医疗同时从海外宏观数据来看加息预期降温将有望促进全球医药投融资数据的边际改善对创新药和创新药产业链等相关板块形成催化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-全球策略报告主线二继续沿着稳增长政策发力和内需复苏的逻辑找机会精选品牌服饰科技硬件汽车产业链地产产业链的机会包括受益于地产竣工端恢复的消费建材铝等品牌服饰随着防控限制放松后第一波感染高峰的过去叠加春节假期来临消费意愿有望逐步提升品牌服饰消费场景有望加快恢复中长期景气向上国产替代逻辑不变科技硬件汽车电子需求维持高景气在消费电子需求疲弱的背景下汽车电子需求是第二增长曲线汽车电动化智能化带动了激光雷达智能座舱智能驾驶域控制器等产品线的需求车载镜头功率半导体仍在增长赛道汽车产业链1重卡行业处于景气度低点2023年在低基数及国内经济持续增长背景下重卡销量有望触底回升行业估值有望得到恢复建议关注行业龙头2豪华车经销商伴随中国车市增购换购比例持续上升以及防控政策放开豪华品牌销量有望在2023年迎来明显增长二手车政策放开促进行业进入高速发展期豪华车经销商在车源售后维修与保养客户流量资金等方面具备明显优势更有望享受二手车市场快速增长的红利建议关注代理品牌护城河深售后增长动能强劲二手车业务布局积极新能源转型稳健的豪华品牌经销商3关注汽车零部件的结构性机会如功率半导体电池盒等优质零部件公司地产产业链融资端实质性利好密集落地保交楼仍为房地产行业的首要工作优质房企的资产负债表率先加速修复扩大内需为2023年经济的首要工作其中支持房地产改善需求在其中被列为首位地产需求端有望迎来更多政策催化提振市场主体对地产链的中长期预期若地产销售起来行业持续性更强逻辑有望延伸至开工链建议关注地产产业链的机会包括受益于地产竣工端恢复的消费建材铝等主线三优质央企国企港股的价值重估机会配置金融公用事业能源等高分红的价值股龙头中期受益于经济复苏及中国特色估值体系构建银行随着中国经济复苏和房地产行业风险有望好转2023年全球资金再配置高股息率的港股金融股建议掘金资产规模扩张资产质量向好的银行股基建持续发力地产边际改善将是银行行情主逻辑此外建议关注受益于两地通关经济复苏的香港本地银行股保险经济修复的正向预期有望推动长端利率上行支撑保险股估值此外地产利好政策持续推出险企资产端向好推动估值修复负债端储蓄型产品需求提升代理人转型见效和疫后复苏有望推动2023年负债端复苏公用事业双碳背景下在国家建立新型电力系统的过程中新旧能源应接不暇加之需求侧的持续增长电力供需紧张或成为中长期常态倒逼机制理顺和行业改革加速推进十四五期间看好新旧能源价值重估建议关注火电转型绿电板块看好其新能源分部的可持续发展以及绿电运营商绿电盈利的稳定性和未来成本改善带来确定性的利润空间上移以及欠请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-全球策略报告补绿电溢价机制等问题的解决能源高分红类债券的配置属性凸显1煤炭原油等传统能源领域的优质国企龙头其盈利的稳定性抬升能源结构转变大背景下传统能源的新增供给更加克制2企业资本开支降低可用于分红的比例大幅提高3警惕2023年欧美经济衰退对全球能源价格的影响可能对能源股造成短期冲击所以建议按照价值股的逻辑逢低配置高股息率的优质能源龙头5风险提示全球经济增速下行美联储货币政策收缩风险大国博弈风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-全球策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中A无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确股市场以上证综指或深圳成指为基准定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级香港市场以恒生指数为基准美国市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以标普500或纳斯达克综合指数为基行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发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