前言：2023年，中国经济复苏+人民币升值是贯穿全年的宏观主线。在此趋势下，如何寻找投资机遇？
　　一、贯穿2023年的宏观主线：中国复苏+人民币升值
　　——主线一：中国reopen经济复苏已在途中，且尚未充分定价。1）随着疫情高峰过去，中国经济活力已在逐步释放。2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平，分别为50.1%、54.4%。与此同时，春运旅客发送量明显走强，春节期间电影票房、旅游人次等也回升，指向消费恢复节奏或加快。此外，反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强。2）与此同时，各项政策宽松措施也在加速落地。1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升。截至2月2日，年初以来新增专项债规模已超5000亿，发行节奏上仅次于2020年。因此，后续随着宽松政策发力见效，内需潜力持续释放，复苏动能将进一步强化。
　　——主线二：美元走弱、人民币升值。一方面，2023年中国复苏、美国衰退，中美经济基本面强弱之势逆转，叠加美联储货币政策边际转松，中美利差收窄之下，人民币升值将是大势所趋。另一方面，中国经济复苏的溢出效应将提振欧洲、日本等地区经济，叠加日欧货币政策节奏与美国“渐行渐远”，也将助推美元走弱、人民币升值。
　　二、战略性看多“大炼化”：全球宏观逻辑的最优解
　　2023年，中国复苏+人民币升值的全年宏观主线将驱动“大炼化”机遇。2022年以来大炼化产业链景气回落，原油价格大幅波动，同时需求端受疫情反复、海外政策收紧经济放缓冲击，导致产品价差缩窄、盈利能力承压。而站在当下展望全年：
　　1、人民币升值的宏观背景下，成本在海外、而收入在国内的一些细分领域，将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚。其中，“大炼化”作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于这一宏观趋势。
　　2、中国经济复苏趋势明朗，且海外、国内均未对中国复苏充分定价下，随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能，宏观需求回暖也将带动“大炼化”盈利改善。
　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
　　

研究报告全文：策略报证券研究报告告分析师title张启尧zhangqiyaoxyzqcomcn顺势而为全球宏观逻辑驱动大炼化机遇S0190521080005A胡思雨createTime12023年2月4日股S0190521110003张勋市S0190520070004投资要点吴峰场summaryS0190510120002前言2023年中国经济复苏人民币升值是贯穿全年的宏观主线在此趋势策杨震宇下如何寻找投资机遇略S0190520120002一贯穿2023年的宏观主线中国复苏人民币升值主线一中国reopen经济复苏已在途中且尚未充分定价1随着疫情报assAuthor告相关报告relatedReport高峰过去中国经济活力已在逐步释放2023年1月制造业PMI和服务业PMI20230202均回升至景气水平分别为501544与此同时春运旅客发送量明显走五类内资谁在买入谁强春节期间电影票房旅游人次等也回升指向消费恢复节奏或加快此外在流出后续怎么看反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强2与此同时各项政20230201全面注册制改革推进对市策宽松措施也在加速落地1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会场影响如何发展工作推动经济运行在年初稳步回升截至2月2日年初以来新增专项20230201债规模已超5000亿发行节奏上仅次于2020年因此后续随着宽松政策发年报业绩预告哪些景气力见效内需潜力持续释放复苏动能将进一步强化延续哪些困境反转20230129主线二美元走弱人民币升值一方面2023年中国复苏美国衰退成长再领航2023年2中美经济基本面强弱之势逆转叠加美联储货币政策边际转松中美利差收窄月策略月报之下人民币升值将是大势所趋另一方面中国经济复苏的溢出效应将提振20230127春节假期全球要闻速览速欧洲日本等地区经济叠加日欧货币政策节奏与美国渐行渐远也将助评推美元走弱人民币升值二战略性看多大炼化全球宏观逻辑的最优解2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线将驱动大炼化机遇2022年以来大炼化产业链景气回落原油价格大幅波动同时需求端受疫情反复海外政策收紧经济放缓冲击导致产品价差缩窄盈利能力承压而站在当下展望全年1人民币升值的宏观背景下成本在海外而收入在国内的一些细分领域将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚其中大炼化作为原材料高度依赖海外供应同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一将充分受益于这一宏观趋势2中国经济复苏趋势明朗且海外国内均未对中国复苏充分定价下随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能宏观需求回暖也将带动大炼化盈利改善风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明A股市场策略报告目录一贯穿2023年的宏观主线中国经济复苏人民币升值-3-11主线一中国reopen经济复苏已在途中且尚未充分定价-3-12主线二美元走弱人民币升值-5-二宏观逻辑的最优解战略性看多大炼化-6-风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等-7-图表目录图表1春节城际活动指数已高于2019年同期-3-图表21月PMI快速回升至景气水平-3-图表3年初至今新增专项债规模已超5000亿发行节奏上仅次于2020年-4-图表4一季度各地新增债发行计划同比增长20-30-4-图表5多地2023年新增债提前批规模较2022年明显增长-4-图表6根据联邦利率期货估算的美联储加息概率-5-图表7今年人民币升值将是大趋势-5-图表8中国是日本欧洲主要出口地之一-6-图表92023年欧元日元有升值的动力-6-图表10后续大炼化产业链盈利能力有望修复-6-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-A股市场策略报告报告正文前言2023年中国经济复苏人民币升值是贯穿全年的宏观主线在此趋势下如何寻找投资机遇详见报告一贯穿2023年的宏观主线中国经济复苏人民币升值11主线一中国reopen经济复苏已在途中且尚未充分定价随着疫情高峰过去中国经济活力已在逐步释放2023年1月制造业PMI和服务业PMI均回升至景气水平分别为501544与此同时春运旅客发送量明显走强春节期间电影票房旅游人次等也回升指向消费恢复节奏或加快此外反映经济活力的百度迁徙指数等高频数据也明显走强图表1春节城际活动指数已高于2019年同期图表21月PMI快速回升至景气水平百度迁徙城际活动指数全国7DMA制造业PMI非制造业PMI201920202021202220236014001200551000800506004004520004008091011121314151617181920212223-90-80-70-60-50-40-30-20-100102030405060资料来源百度迁徙兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注t0为春节当天t10为春节后10天以此类推数据更新至1月26日初五与此同时各项政策宽松措施也在加速落地1月28日国常会明确要求持续抓实当前经济社会发展工作推动经济运行在年初稳步回升而截至2月2日年初以来新增专项债规模已超5000亿发行节奏上仅次于2020年因此后续随着宽松政策发力见效内需潜力持续释放复苏动能将进一步强化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-A股市场策略报告图表3年初至今新增专项债规模已超5000亿发行节奏上仅次于2020年新增专项债累计发行额亿元2017年2018年2019年2020年500002021年2022年2023年4000030000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图表4一季度各地新增债发行计划同比增长20-3023Q1计划发行22Q1实际发行计划发行额新增再融资新增再融资亿元一般专项一般专项一般专项一般专项合计214296541398139116467804485552--同比3024188152河北2871286901172236289523山西803504901091861730吉林126608528101800130黑龙江134770003700江苏1521085429308126494127182浙江1988240015895400安徽6117600704974875福建87755006755500山东0900311113601203135108湖北24096422414218462500湖南1915000014946000海南6415060535900重庆070051415032800贵州88265007224900云南119472153155100576634陕西15040001126827200甘肃105416007831500大连1200010600宁波710300614200厦门41172001213800注统计截至1月30日数据来源CELMA地方政府债券信息披露门户兴业证券经济与金融研究院整理图表5多地2023年新增债提前批规模较2022年明显增长新增专项债新增一般债合计2023提前批2022提前批2023提前批2022提前批2023提前批2022提前批增幅增幅增幅亿元亿元亿元亿元亿元亿元浙江19091259516四川133988251822716835115661050491河北12867666792872232871573989590河南12718205502061533461477973518福建933693346101792781034772339陕西544326669新疆197801463167134246364214701青岛3192075414131323360238513兵团124200047353435939513西藏8633330214293827407合计59093784562110684431083805561507数据来源各省市2023年预算草案兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-A股市场策略报告12主线二美元走弱人民币升值一方面2023年中国复苏美国衰退中美经济基本面强弱之势逆转叠加美联储货币政策边际转松中美利差收窄之下人民币升值将是大势所趋图表6根据联邦利率期货估算的美联储加息概率图表7今年人民币升值将是大趋势中美10年期国债利差美元兑人民币汇率右轴逆序360265170075-1-280-385200620082010201220142016201820202022资料来源CME兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理另一方面中国经济复苏的溢出效应将提振欧洲日本等地区经济叠加日欧货币政策节奏与美国渐行渐远也将助推美元走弱人民币升值相较于近期美联储不断释放鸽派信号2月1日议息会议政策声明中虽然仍认为通胀偏高但承认有所缓和同时美联储主席鲍威尔表示FOMC正在讨论再加息几次至限制性水平之后就暂停欧洲核心通胀韧性不减欧央行官员连续作出鹰派表态加息预期升温继1月19日在达沃斯论坛发表强鹰言论欧央行行长拉加德1月24日再度强调欧央行的利率仍将不得不以稳定的速度大幅上升以达到有足够限制性的水平并在必要时保持在该水平上日本方面通胀高企同样压缩YCC延续的空间市场继续定价货币政策正常化请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-A股市场策略报告图表8中国是日本欧洲主要出口地之一图表92023年欧元日元有升值的动力日本出口金额中国占比3014160美元兑日元欧元兑美元右轴18欧盟27国出口金额中国占比右轴16251214014101202012100810158060860100644004522002000002000200320062009201220152018202120002003200620092012201520182021资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理二宏观逻辑的最优解战略性看多大炼化2023年中国复苏人民币升值的全年宏观主线将驱动大炼化机遇2022年以来大炼化产业链景气回落原油价格大幅波动同时需求端受疫情反复海外政策收紧经济放缓冲击导致产品价差缩窄盈利能力承压而站在当下展望全年1人民币升值的宏观背景下成本在海外而收入在国内的一些细分领域将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚其中大炼化作为原材料高度依赖海外供应同时下游需求基本集中在国内市场的方向之一将充分受益于这一宏观趋势2中国经济复苏趋势明朗且海外国内均未对中国复苏充分定价下随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能宏观需求回暖也将带动大炼化盈利改善图表10后续大炼化产业链盈利能力有望修复石油化工行业当季销售毛利率2560同比中国化工产品价格指数-原油价格领先6个月右轴402020015-20-4010-60-805-100-1200-1402021-012013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-062021-112022-042022-092023-022023-072013-07资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-A股市场策略报告风险提示关注经济数据波动政策超预期收紧美联储超预期加息等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-A股市场策略报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15级和行业评级另有说明的除外评级增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间标准为报告发布日后的12个月内公司股价中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级或行业指数相对同期相关证券市场代减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5表性指数的涨跌幅其中A股市场以沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深300指数为基准新三板市场以三板成定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级指为基准香港市场以恒生指数为基准推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数美国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100033邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-